01

　　何為“不良貸款組合”，它與“不良資產”又有何關聯?

　　“不良資產”是一個泛概念，它是針對會計科目里的壞賬科目來講的，主要但不限于包括銀行的不良資產，證券、保險、資金的不良資產，企業的不良資產。金融企業是不良資產的源頭，Bain Capital Credit收購的不良資產正是資產管理公司從銀行受讓的不良貸款資產。

　　02

　　“不良資產”真的就不良了嗎?

　　其中蘊藏著萬億市場!

　　不良資產在大部分人的認知中，都以為是“質次”的資產，其實“不良”只是一個泛概念，指的是會計科目里的壞賬科目，這也并不意味著它們是沒有價值的資產。其實只要不良資產處置得當，回報率也是驚人的。

　　在兩會工作報告中，就將不良資產排在四大金融風險的首位，伴隨著去產能、去杠桿、去庫存，我國銀行與非金融企業大量不良資產亟待剝離，因此，不良資產投資市場正迎來一個前景廣闊、潛力巨大的黃金發展機遇期。

　　不良資產主要來源于銀行、非銀行金融機構、以及非金融機構。他們構成了一級市場的出讓方。銀行貸款包括正常、關注、次級、可疑、損失五類。照此來分，后三類即成為不良資產。而信托、證券、基金、資管等非銀行金融機構在涉及信貸業務時，同樣會滋生不良資產。非金融機構的不良資產主要指企業尚未處理的資產凈損失和潛虧(資金)掛帳，以及按財務會計制度規定應提未提資產減值準備的各類有問題資產。另外不良資產具體表現形式包括實物、股權和債權。其定價業內通常采用334定價密碼來表述。即成本30%、利潤30%、折舊40%。除了利潤方面，新一輪不良資產的市場空間大，政策環境好，資產也相對優質。

　　市場空間大：

　　截止2017年1季度，商業銀行的總資產超過200萬億元，其中關注類貸款3.4萬億元，不良貸款余額1.58萬億元，不良貸款率1.74%。銀監會統計，截止2016年第三季度商業銀行不良貸款余額15萬億，連續19個季度上升，債券市場信用風險事件集中爆發，企業盈利水平大幅下滑及去杠桿壓力，不良資產市場空間達10萬億量級，未來3-5年行業增速將保持在20%以上。

　　政策環境好：

　　國務院、銀監會出臺政策文件，幫助消化債務，處置不良，國家建立征信體系，推進司法獨立，監管部門拓寬處置通道，松綁各省成立第二家資產管理公司(AMC)允許對外轉讓不良資產。目前全國已成立31家省級AMC。

　　資產相對優質：

　　資產相對優質，以民企為主，抵押物充足，法人代表擔保，改制或討債相對少，貸款手續也相對規范。

　　03

　　需更多市場參與主體

　　潛在的巨大市場，將吸引更多的市場主體參與。如貝恩資本等外資對這一市場關注度提升，但是這僅僅是“外援”，在專業性強的不良資產市場并不具有優勢。

　　當前我國不良資產市場參與者可分為“三大陣營、一個外援”：第一陣營是四大AMC，屬于“國家隊”，具有17年不良資產收購管理處置專業經驗和“全牌照”的綜合性服務功能;第二陣營是各省地方AMC，屬“地方隊”;第三陣營是由民間資本成立的AMC，屬“民間隊”，主要從四大AMC和地方AMC手中獲取資源進行運作，其中不乏“高手”。自從去年地方AMC放開“二胎”以來，地方AMC數量持續攀升。地方AMC主要專注于本區域，與四大AMC形成了錯位競爭的競合關系。

　　伴隨著互聯網金融的發展，去年互聯網金融企業涉足不良資產成為一大熱潮，雖然經過這一年的發展，脫穎而出的成熟企業并不多見，而且大多分布在產業鏈條的某一環節，尤其是居間服務方面。在處置環節，多是涉及到催收領域。

　　目前來看，市場的參與主體仍然不足。進入門檻高是一大因素，專業性要求高也是其中的一大原因。考慮此輪不良資產的潛在規模，需要更多有經驗的市場參與主體，化解潛在的金融風險的同時，分享不良資產的萬億盛宴。

　　投資不良資產 找對專業機構很重要

　　經歷了泡沫破滅和機構洗牌后，不良資產市場已逐漸回歸理性競爭。部分投資者因陷入流動性危機自顧不暇或主動離場;一些機構因為募資能力強大而投資處置能力較弱，轉而開始做不良資產的配資生意;其他投資者則出于對收入風險程度的偏好，逐漸淡出投資，退而只做服務商。

　　與此同時，宏觀經濟形勢不確定性因素增多，不良資產處置難度加大也給投資機構帶來很大的壓力。他并認為，在行業估值邏輯和思路日趨統一的背景下，具有突出終端處置能力的團隊更具有生存能力，逐漸脫穎而出。

　　由于不良資產行業壁壘較高，處置過程環節復雜，因此個人投資者最好還是通過具有實力和專業管理團隊的機構進行不良資產的投資。

　　當然，雖說收益巨大，但不良資產處置產業鏈較長，私募基金對不良資產進行處置，需要私募基金管理人團隊要具備優質的行業資源以及專業的盡職調查能力、精準的估價、定價能力，以及實現資產變現的跨行業整合能力。