不良資產產業鏈及機會（下）

三、國內不良資產基金發展情況：

四、私募基金參與不良資產的方式：

　　(一)引入資金，解決資金端，在項目端對接AMC不良資產包。私募基金與AMC合作，通過通過一級市場直接購買不良資產包或者通過購買fof基金最終在底層資產上購買不良資產包。

　　對不良資產的處置方面，有以下思路：

　　債務重組。接下來可通過與債權人債務人分別達成協議(與債權企業收購債權同時與債務企業達成重組協議)，重組模式主要采用變更債務條款、實施債務合并等方式，重新約定還款金額、方式、時間、抵押物以及還款時間。通過資產整合方式優化企業資產質量，利用風險重定價轉移信用風險，從而盤活不良債權價值并修復企業信用，實現資產價值的提升。

　　(二)并購轉讓運營模式：根據基金業協會的反饋，該種類型本質上屬于債權投資，基金類型屬于其他類別，私募基金管理人類型應選擇“其他類”。

　　需提醒大家注意的是，目前“其他類”管理人，通過登記的情況較少，且基于其主要進行另類投資，協會目前對其他類管理人的登記申請，態度較為謹慎。

　　(三)優質AMC專項投資股權基金業務：“股債結合”的方式參與優質AMC的不良資產投資業務。募集資金直接用于投資地方優質AMC股權(AMC資質的游戲規則改變：從只有四大資產管理公司到試點省市的民營機構參與)，參股資金用于不良資產投資與收購，從不良資產包的最終處置，再通過被投資公司分紅獲利。

　　該種方式可以覆蓋AMC的資質資源，但在資金退出和投資者資金退出方面，存在較大困難。

　　(四)以股抵債的方式直接參與債務人企業并購：該種方式通過資本運作使資產價值重估，私募基金管理人發行“債務人并購基金”，以股抵債等方式獲得得企業不良資產，對不良債權中有潛力的債務人企業進行并購。

　　隨后通過改善企業經營模式逐步提升企業的資產價值，最終通過資產置換、并購、重組和上市方式等退出，實現債轉股資產增值。

　　該種基金因為是直接對不良資產企業進行股權投資，故該基金屬于股權投資基金，在管理人的登記和基金備案方面，比從事債權投資的“其他類”私募基金管理人更容易登記，基金也更容易備案成功。

　　該種方式最大的問題是風險較大，但在企業實現穩定經營，實現利潤收入后，可通過資產證券化提高流動性，提高未來基金退出的收益。