作為新股市場的參與一方，我們保薦機構根據平日工作的心得體會，從具體操作層面對股票發(fā)行制度的改進提出一些建議，供各方參考探討。

改革的前提是適時放開對IPO發(fā)行節(jié)奏的調控

通過股票發(fā)行市場實現資源最佳配置的前提是股票供需達到相對平衡。如果股票供需失衡而又不能讓市場發(fā)揮自動調節(jié)機制，在新股長期供不應求的情況下，股票一級市場價格失真及一二級市場差價過度炒作等現象就很容易出現。雖然同成熟資本市場相比，目前我國資本市場的發(fā)育程度還不太成熟，短期內難以一步到位實現股票供需的完全市場化，但目前證券監(jiān)管部門基于保護投資者利益角度而暫停股票發(fā)行的做法，客觀上給二級市場投資者帶來了監(jiān)管部門將股票指數點位與股票發(fā)行節(jié)奏掛鉤的錯覺，導致市場往往把通過監(jiān)管部門是否放行IPO作為監(jiān)管部門對二級市場估值水平判斷是否合理的標志，反過來即使監(jiān)管部門比較被動，也不能讓市場機制自動發(fā)揮調節(jié)作用。

在目前股票發(fā)行審核仍然實行核準制的大背景下，建議可以采取以下技術改進措施來逐步改變目前市場將發(fā)行節(jié)奏和股票二級市場點位掛鉤的預期：在IPO發(fā)審會后即給予企業(yè)發(fā)行批文，讓主承銷商和發(fā)行人根據市場情況在批文有效期內自主決定發(fā)行時機，從而讓市場機制自動反作用于IPO的發(fā)行節(jié)奏。事實上，目前在再融資方面，類似的機制設計已經讓市場發(fā)揮了自動調節(jié)股票發(fā)行節(jié)奏的功能。

股票二級市場經過一年多的大幅下跌，估值已回到較為合理的水平。在當前投資者的風險意識顯著增強、不再把IPO看作絕無風險的投資機會的背景下，建議適時放開對IPO發(fā)行節(jié)奏的控制，從而使發(fā)行人、承銷商和投資者都在市場的博弈和選擇中鍛煉自己的風險判斷能力和風險承受能力，恢復股票市場的融資功能。

進一步完善新股詢價定價配售制度

從長遠看，構造有效的價格形成機制，提高證券市場的定價效率，抑制價格扭曲和收益扭曲，在推進市場化的同時通過一定措施保護中小投資者利益是發(fā)行定價機制改革的長期目標。