循序漸進(jìn)改革股票發(fā)行制度

作為新股市場(chǎng)的參與一方，我們保薦機(jī)構(gòu)根據(jù)平日工作的心得體會(huì)，從具體操作層面對(duì)股票發(fā)行制度的改進(jìn)提出一些建議，供各方參考探討。

改革的前提是適時(shí)放開對(duì)IPO發(fā)行節(jié)奏的調(diào)控

通過股票發(fā)行市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)資源最佳配置的前提是股票供需達(dá)到相對(duì)平衡。如果股票供需失衡而又不能讓市場(chǎng)發(fā)揮自動(dòng)調(diào)節(jié)機(jī)制，在新股長期供不應(yīng)求的情況下，股票一級(jí)市場(chǎng)價(jià)格失真及一二級(jí)市場(chǎng)差價(jià)過度炒作等現(xiàn)象就很容易出現(xiàn)。雖然同成熟資本市場(chǎng)相比，目前我國資本市場(chǎng)的發(fā)育程度還不太成熟，短期內(nèi)難以一步到位實(shí)現(xiàn)股票供需的完全市場(chǎng)化，但目前證券監(jiān)管部門基于保護(hù)投資者利益角度而暫停股票發(fā)行的做法，客觀上給二級(jí)市場(chǎng)投資者帶來了監(jiān)管部門將股票指數(shù)點(diǎn)位與股票發(fā)行節(jié)奏掛鉤的錯(cuò)覺，導(dǎo)致市場(chǎng)往往把通過監(jiān)管部門是否放行IPO作為監(jiān)管部門對(duì)二級(jí)市場(chǎng)估值水平判斷是否合理的標(biāo)志，反過來即使監(jiān)管部門比較被動(dòng)，也不能讓市場(chǎng)機(jī)制自動(dòng)發(fā)揮調(diào)節(jié)作用。

在目前股票發(fā)行審核仍然實(shí)行核準(zhǔn)制的大背景下，建議可以采取以下技術(shù)改進(jìn)措施來逐步改變目前市場(chǎng)將發(fā)行節(jié)奏和股票二級(jí)市場(chǎng)點(diǎn)位掛鉤的預(yù)期：在IPO發(fā)審會(huì)后即給予企業(yè)發(fā)行批文，讓主承銷商和發(fā)行人根據(jù)市場(chǎng)情況在批文有效期內(nèi)自主決定發(fā)行時(shí)機(jī)，從而讓市場(chǎng)機(jī)制自動(dòng)反作用于IPO的發(fā)行節(jié)奏。事實(shí)上，目前在再融資方面，類似的機(jī)制設(shè)計(jì)已經(jīng)讓市場(chǎng)發(fā)揮了自動(dòng)調(diào)節(jié)股票發(fā)行節(jié)奏的功能。

股票二級(jí)市場(chǎng)經(jīng)過一年多的大幅下跌，估值已回到較為合理的水平。在當(dāng)前投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)顯著增強(qiáng)、不再把IPO看作絕無風(fēng)險(xiǎn)的投資機(jī)會(huì)的背景下，建議適時(shí)放開對(duì)IPO發(fā)行節(jié)奏的控制，從而使發(fā)行人、承銷商和投資者都在市場(chǎng)的博弈和選擇中鍛煉自己的風(fēng)險(xiǎn)判斷能力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力，恢復(fù)股票市場(chǎng)的融資功能。

進(jìn)一步完善新股詢價(jià)定價(jià)配售制度

從長遠(yuǎn)看，構(gòu)造有效的價(jià)格形成機(jī)制，提高證券市場(chǎng)的定價(jià)效率，抑制價(jià)格扭曲和收益扭曲，在推進(jìn)市場(chǎng)化的同時(shí)通過一定措施保護(hù)中小投資者利益是發(fā)行定價(jià)機(jī)制改革的長期目標(biāo)。