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那么,現行的新股發(fā)行制度到底存在哪些問題呢?或者說有哪些是需要著重加以修改的呢?在筆者看來,最主要的是在發(fā)行對象的選擇與詢價制度的制定上。
先講發(fā)行對象,雖然在理論上,現在的新股除了對極個別的為法律、法規(guī)禁止的人士之外,其他人士都可以參與申購。但是從實際情況來看,真正能夠比較有把握申購到新股的,只是少數機構投資者。
由于發(fā)行方式分網上網下,而且參與詢價的機構又可以優(yōu)先獲得配售,新股發(fā)行中能夠申購到最大比例的是參與詢價的機構(目前限于基金等六類),然后是可以參與網下配售的機構(參與詢價的機構也同時能夠再參與網下配售),其他投資者只能參與網上配售。在實踐中,網下配售的比例大大高于網上,而參與詢價的一般能夠獲得全部發(fā)行額度中20%左右的優(yōu)先配售,因此其實際申購新股成功的比例,顯然又要比網下申購的要高。在這樣一個生態(tài)層中,基金等六類機構因為擁有特權而占據了最大的優(yōu)勢,其他機構則也擁有相對優(yōu)勢,處于劣勢的則是廣大的普通投資者。在這里,發(fā)行制度是傾向于機構的,也保護了其與民爭利的行為。有人說,現在新股發(fā)行中,機構既吃獨食,又吃偏食,普通投資者吃的是剩食。語雖尖銳,但也是不無道理。
無疑,現行發(fā)行制度在對投資者的選擇上,是非常不合理的。由于在這方面所存在的問題,客觀上也激化了一二級市場的矛盾,并且在機構優(yōu)先配售部分上市時又成為新股價格大幅度波動的一個因素。對此,廣大普通投資者一直是有意見的,而這也應該是在這次發(fā)行制度修改時所要重點予以考慮的。人們希望修改后的發(fā)行制度,能夠充分考慮到境內市場以個人投資者為主的實際,對他們予以公平的對待。對于機構在新股配售中所享有的特權,應該予以取消。
另外,現行的新股詢價制度,同樣也弊端很多,且不說在二次詢價中所存在的不當操作,使得詢價成為少數機構展開博弈,以獲取最大量的新股優(yōu)先配售數的工具,即便是不考慮這一點,現在的詢價制度也難以能夠真正保證新股發(fā)行價格的合理,更無法充分揭示供求關系。
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