那么，現(xiàn)行的新股發(fā)行制度到底存在哪些問題呢?或者說有哪些是需要著重加以修改的呢?在筆者看來，最主要的是在發(fā)行對(duì)象的選擇與詢價(jià)制度的制定上。

先講發(fā)行對(duì)象，雖然在理論上，現(xiàn)在的新股除了對(duì)極個(gè)別的為法律、法規(guī)禁止的人士之外，其他人士都可以參與申購(gòu)。但是從實(shí)際情況來看，真正能夠比較有把握申購(gòu)到新股的，只是少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者。

由于發(fā)行方式分網(wǎng)上網(wǎng)下，而且參與詢價(jià)的機(jī)構(gòu)又可以優(yōu)先獲得配售，新股發(fā)行中能夠申購(gòu)到最大比例的是參與詢價(jià)的機(jī)構(gòu)(目前限于基金等六類)，然后是可以參與網(wǎng)下配售的機(jī)構(gòu)(參與詢價(jià)的機(jī)構(gòu)也同時(shí)能夠再參與網(wǎng)下配售)，其他投資者只能參與網(wǎng)上配售。在實(shí)踐中，網(wǎng)下配售的比例大大高于網(wǎng)上，而參與詢價(jià)的一般能夠獲得全部發(fā)行額度中20%左右的優(yōu)先配售，因此其實(shí)際申購(gòu)新股成功的比例，顯然又要比網(wǎng)下申購(gòu)的要高。在這樣一個(gè)生態(tài)層中，基金等六類機(jī)構(gòu)因?yàn)閾碛刑貦?quán)而占據(jù)了最大的優(yōu)勢(shì)，其他機(jī)構(gòu)則也擁有相對(duì)優(yōu)勢(shì)，處于劣勢(shì)的則是廣大的普通投資者。在這里，發(fā)行制度是傾向于機(jī)構(gòu)的，也保護(hù)了其與民爭(zhēng)利的行為。有人說，現(xiàn)在新股發(fā)行中，機(jī)構(gòu)既吃獨(dú)食，又吃偏食，普通投資者吃的是剩食。語雖尖銳，但也是不無道理。

無疑，現(xiàn)行發(fā)行制度在對(duì)投資者的選擇上，是非常不合理的。由于在這方面所存在的問題，客觀上也激化了一二級(jí)市場(chǎng)的矛盾，并且在機(jī)構(gòu)優(yōu)先配售部分上市時(shí)又成為新股價(jià)格大幅度波動(dòng)的一個(gè)因素。對(duì)此，廣大普通投資者一直是有意見的，而這也應(yīng)該是在這次發(fā)行制度修改時(shí)所要重點(diǎn)予以考慮的。人們希望修改后的發(fā)行制度，能夠充分考慮到境內(nèi)市場(chǎng)以個(gè)人投資者為主的實(shí)際，對(duì)他們予以公平的對(duì)待。對(duì)于機(jī)構(gòu)在新股配售中所享有的特權(quán)，應(yīng)該予以取消。

另外，現(xiàn)行的新股詢價(jià)制度，同樣也弊端很多，且不說在二次詢價(jià)中所存在的不當(dāng)操作，使得詢價(jià)成為少數(shù)機(jī)構(gòu)展開博弈，以獲取最大量的新股優(yōu)先配售數(shù)的工具，即便是不考慮這一點(diǎn)，現(xiàn)在的詢價(jià)制度也難以能夠真正保證新股發(fā)行價(jià)格的合理，更無法充分揭示供求關(guān)系。