股票發行價格,又稱一級市場價格,影響著發行公司、投資者和證券機構諸方面的經濟利益,直接關系股票市場穩定健康發展的大局。因此,科學、合理地確定股票發行價格,是中國股票市場理性、健康發展的關鍵。
黨的十五大明確指出,國有企業發行股票上市已成為公有制的一種重要實現形式。我國的股票市場已進入了前所未有的蓬勃發展時期,股票市場在推坳市場經濟發展,促進國有企業改革中發揮了重要作用。但是目前股票的發行價格卻存在著偏低且缺乏彈性等問題,嚴重制約了資本市場的健康發展。股票的發行價格影響著發行公司、投資者和證券機構諸方面的經濟利益,直接關系股票市場穩定健康發展的大局,它既是學術界亟待研究和探討的理論問題,又是政府對股票市場實行宏觀調控,培育市場主體,強化市場制約作用,降低金融風險,促進一、二級市場協調發展亟待解決的實際問題。因此深入探討股票的發行價格,使之科學化、合理化,已成為金融工作者的重要課題。
一、我國股票發行價格存在的問題
我國的股票發行經歷了面額發行、競價發行和上網定價發行的發展過程。目前主要是通過深、滬兩家證券交易所計算機網絡定價發行。其做法是由主承銷商擬定發行價格,并將擬發行的股份全部輸入主承銷商在交易所的股票賬戶,投資者須在指定的時間內,通過與證券交易所聯網的證券公司,以固定的發行價格進行申購,而后通過搖號抽簽確定股東名單及認購數量。
上網發行是我國股票發行方式的新創舉,既克服了以往限量發行認購表所帶來的種種弊端,也避免了網下發行可能被機構大戶壟斷認購的局面。這表明,我國股票發行適應了經濟體制改革和股票市場發展的需要,也標志著我國股票發行市場的日益成熟。但是隨著股票市場的深入發展,也暴露出上網定價發行所產生的一些問題。(一)發行市盈固定不變,缺乏市場彈性
本來市盈率作為反映股票價格水平和市場供求關系的綜合指標可以用來調節股票的發行價格,從而調節股票市場的供求。然而,我國目前采用定價方式確定新股的發行價格的做法,是按發行時未攤薄的每股稅后利潤計算市盈率,并加以調整后,以之作為一個常量,固定在管理當局認可并選定的水平上。具體做法是,新股的發行價格通過一定的計算公式得出,其基本計算公式為:股票的發行價格=發行公司每股稅后利潤×市盈率(其中公式中的兩個因子又考慮了一些相關因素,加以調整計算得出,此處不多加論及)。自采用上網定價發行新股以來,通過基本公式計算出來的新股發行市盈率基本被確定在14-15倍左右。從上述基本計算公式不難看出,當管理者將市盈率作為一個常量固定在某一特定水平上時,發行公司每股稅后利潤便成了調節股票發行價格的主要因素了。這種做法的主要缺陷在于:新股的發行價格較多考慮了發行公司的自身盈利能力,而忽視了市場因素的作用。而我國目前的實際情況是,一級市場新股的發行受市場各種因素的影響經常變化,如新股的發行數量和發行節奏,在很大程度上決定于政府的發行意愿(管理者更多地用新股發行規模和速度作為調控股市的手段),表現為新股發行數量與發行速度具有可變性;由于政府宏觀經濟政策、貨幣政策和資金供求關系的變化,市場利息率也經常發生變動,它直接影響投資者對股票收益的心理預期,表現為人們購買新股的意愿和股票一級市場均量資金的可變性;隨著科學技術的發展和經濟結構的調整,不同產業、行業在國民經濟和股票市場中的地位也不斷調整,致使投資者對不同股票需求具有可變性,此外,股票市場的周期性調整,也使市盈率不會停留在一個水平上,如此等等。市場諸多因素的變化從不同角度都會影響到新股的供求,進而影響新股的發行價格。現行的方法恰恰忽視了上述因素對新股發行價格的決定作用,將新股市盈率固定不變,在某種程度上依然延襲了計劃定價模式,與市場經濟的要求相悖,導致發行價格缺乏市場彈性,難以發揮發行價格對股票市場的調節作用。
在我國,一般認為2001年3月之前執行的是審批制,之后執行的是核準制。審批制的特點是額度管制下采用行政辦法推薦發行人,由監管機構進行審核,審核通過,由監管機構發文批準發行。而核準制的特點是通道額度控制下由主承銷商(保薦機構)推薦發行人,由監...
我國的新股發行定價方式經歷了行政定價向市場化定價演變的過程。最初采用固定價格方式,隨后又改為固定市盈率和控制市盈率的方式,2005年1月1日開始試行詢價制度。詢價制度本質上屬于累積訂單的股票定價方式。詢價分為兩個階段:第一階段為發行人及其保...
從各國股票發行市場的經驗看,股票發行定價最常用的方式有累積訂單方式、固定價格方式以及累積訂單和固定價格相結合的方式。累積訂單方式是美國證券市場經常采用的方式。其一般做法是,承銷團先與發行人商定一個定價區間,再通過市場促銷征集在每個價位上的需...
資本市場的建立和發展,對中國經濟和社會產生了日益深刻的影響。資本市場的發展推動了企業的發展壯大和行業的整合,改善了國有企業運營和國有資產管理的模式,促進了民營企業的發展,上市公司日益成為中國經濟的重要組成部分。資本市場開始進入中國社會的千家...
一、重新詮釋的意義 自從會計職業界承諾公允地向企業相關利害攸關者提供企業財務狀況?經營成果和現金流量等有關會計信息的財務報告以來,就要求企業按照經濟交易實質真實公允地確認?計量經濟事項?但是,當一項經濟業務的交易特征和經濟實質不易確定的時候...
內容提要:股票發行制度主要包括發行審核制度、發行定價制度以及相關的披露制度。本文通過對股票發行制度的演變分析及國際比較,探討了我國股票發行制度的改革方向,指出保薦人制度通過連帶責任機制把發行人質量和保薦人的利益、責任直接掛鉤,以期在現有制度...
第一章總則 第一條為規范證券發行與承銷行為,保護投資者合法權益,根據《證券法》和《公司法》,制定本辦法。 第二條發行人在境內發行股票或者可轉換公司債券(以下統稱證券)、證券公司在境內承銷證券以及投資者認購境內發行的證券,適用本辦法。 首次...
股票與債券都是有價證券,是證券市場上的兩大主要金融工具。兩者同在一級市場上發行,又同在二級市場上轉讓流通。對投資者來說,兩者都是可以通過公開發行募集資本的融資手段。由此可見,兩者實質上都是資本證券。從動態上看,股票的收益率和價格與債券的利率...