來(lái)源 | 中國(guó)證券報(bào)

記者從業(yè)內(nèi)了解到，近期城商行、農(nóng)商行不良資產(chǎn)剝離需求大增。不過(guò)，處置端資金匱乏，處置能力難以跟上不良資產(chǎn)出清的需求。在資產(chǎn)處置的資金需求和資金供應(yīng)失衡的條件下，部分不良資產(chǎn)機(jī)構(gòu)項(xiàng)目的資金成本高達(dá)18%。

業(yè)內(nèi)人士表示，高額的資金成本容易引發(fā)短錢長(zhǎng)投、資金期限錯(cuò)配等問(wèn)題。不良資產(chǎn)去化需要孵化出一批市場(chǎng)“禿鷲”，這需要合理的資金成本和不斷完善的法治環(huán)境做保障。

不良資產(chǎn)剝離意愿增強(qiáng)

一直以來(lái)，商業(yè)銀行并不十分熱衷處置不良資產(chǎn)。部分銀行持“寧愿肉爛在鍋里”的態(tài)度，不愿將不良資產(chǎn)剝離給資產(chǎn)管理公司處置。不過(guò)，現(xiàn)在事情似乎有了變化。據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，近期部分城商行、農(nóng)商行剝離不良資產(chǎn)的意愿增強(qiáng)。

“現(xiàn)在找我們的城商行、農(nóng)商行明顯多了。”不良資產(chǎn)綜合服務(wù)平臺(tái)資芽網(wǎng)的創(chuàng)始人張洛夫說(shuō)，相較于2018年，目前資產(chǎn)包的價(jià)格也明顯有所下降，部分含抵押物的資產(chǎn)包價(jià)格已經(jīng)低至3折或4折，價(jià)格較有吸引力。不過(guò)，雖然資產(chǎn)包的價(jià)格明顯降低，但苦于自有資金有限，融資成本高，不良資產(chǎn)交易去化的效率仍然比較低。

張洛夫表示，不良資產(chǎn)項(xiàng)目“配資”有幾大來(lái)源：一是海外基金。這類資金整體比較便宜，但是對(duì)項(xiàng)目要求比較高，比較難拿到；另一類是深度合作的AMC。大家共同出資，聯(lián)合處置，資金成本因項(xiàng)目而異，一般在13%-15%之間，但對(duì)于項(xiàng)目審核風(fēng)控也很嚴(yán)格。還有一類是社會(huì)資金，包含產(chǎn)業(yè)資金和個(gè)人資金。不過(guò)中國(guó)證券報(bào)記者從另一位資產(chǎn)處置機(jī)構(gòu)人士處了解到，不良資產(chǎn)項(xiàng)目的資金成本差異較大，部分項(xiàng)目成本高達(dá)18%。

江浙一位不良資產(chǎn)處置人士介紹，如果成本高達(dá)18%，處置收益將很難覆蓋成本，“這很難運(yùn)轉(zhuǎn)下去。”他說(shuō)，一般不良資產(chǎn)項(xiàng)目從拿包到處置完成時(shí)間較長(zhǎng)。如果募集資金，資金期限少則3年，多則5-6年，甚至更長(zhǎng)。

假設(shè)10億元的資金，期限3年，按照年化18%收益計(jì)算（不考慮投資收益再投資），則要支付給投資者5.4億元的投資收益。對(duì)于處置機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，投入10億元至少需要收回15.4億元。如果處置機(jī)構(gòu)足夠幸運(yùn)，10億元投資能拿到價(jià)值20億元的包（業(yè)內(nèi)人士稱這已經(jīng)是一個(gè)不錯(cuò)的折扣了），而20億元的資產(chǎn)包處置完成之后要收回15.4億元卻并不容易，因?yàn)樯鲜鲇?jì)算中還不包括項(xiàng)目處置的勞務(wù)費(fèi)用，以及處置過(guò)程中涉及的各項(xiàng)訴訟費(fèi)用等。“不排除有一些資產(chǎn)包處置完了能實(shí)現(xiàn)這樣的收益。但是一般來(lái)說(shuō)，處置機(jī)構(gòu)先籌集資金再去找資產(chǎn)包，如果資金成本是18%，尋找資產(chǎn)包就會(huì)非常被動(dòng)。”

需要指出的是，目前我國(guó)不良資產(chǎn)處置機(jī)構(gòu)包含三大梯隊(duì)，即四大資產(chǎn)管理公司為第一梯隊(duì)，地方AMC、外資不良資產(chǎn)基金為第二梯隊(duì)，民間不良資產(chǎn)處置機(jī)構(gòu)為第三梯隊(duì)。三梯隊(duì)的資源稟賦天差地別，四大AMC在項(xiàng)目資源和資金成本上都有很大的優(yōu)勢(shì)。在這種行業(yè)格局下，民間處置機(jī)構(gòu)往往采取差異化競(jìng)爭(zhēng)辦法，項(xiàng)目上選擇四大公司和地方AMC不愿意選擇的項(xiàng)目，以城商行、農(nóng)商行的資產(chǎn)包為主。資金方面，民間處置機(jī)構(gòu)不得不以較高的資金成本運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目。

這種行業(yè)格局決定了不良資產(chǎn)問(wèn)題最嚴(yán)重的中小銀行，其不良資產(chǎn)處置成本也是最高的。一家不良資產(chǎn)處置機(jī)構(gòu)創(chuàng)始人表示，因?yàn)橘Y金成本很高，所以他們必須撿“最難啃的骨頭”啃。而能啃“最難啃的骨頭”的只是少數(shù)機(jī)構(gòu)，因此，盡管每輪經(jīng)濟(jì)出清都會(huì)帶來(lái)銀行不良資產(chǎn)處置高潮，但也只有極少數(shù)處置機(jī)構(gòu)能在這一過(guò)程中成長(zhǎng)起來(lái)。截至目前，在我國(guó)具備很強(qiáng)專業(yè)能力的不良資產(chǎn)處置機(jī)構(gòu)依然稀缺。

業(yè)內(nèi)一般認(rèn)為，相較于四大AMC，在不良資產(chǎn)處置機(jī)構(gòu)中，地方AMC、民間處置機(jī)構(gòu)處在產(chǎn)業(yè)鏈條的下游，面向中小銀行、地方企業(yè)等不良資產(chǎn)出清。 

下游資金匱乏

18%的資金成本可能只是部分個(gè)例，但其與近期銀行間市場(chǎng)資金成本低廉形成鮮明對(duì)照。7月19日，銀行間市場(chǎng)7天回購(gòu)利率低至2.5%，貨幣基金的收益率隨著銀行間市場(chǎng)資金成本的降低而降低，余額寶最新7日年化收益低至2.28%。

銀行間市場(chǎng)的資金成本與不良資產(chǎn)處置的資金成本之間的差距，一定程度上反映了資金的風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，資金扎堆短期限、安全性高的資產(chǎn)。在這一背景下，不良資產(chǎn)處置端的資金高度稀缺，不良資產(chǎn)處置下游頗有“斷流”風(fēng)險(xiǎn)。

事實(shí)上，不只是民間金融處置機(jī)構(gòu)，資金問(wèn)題也成了制約不少地方AMC發(fā)展的因素之一，部分地方AMC積極謀劃多渠道拓展資金來(lái)源。

近日，國(guó)內(nèi)首批地方AMC機(jī)構(gòu)之一的國(guó)厚資產(chǎn)在國(guó)際資本市場(chǎng)順利完成2年期1億美元境外高級(jí)無(wú)抵押債券發(fā)行。該公司國(guó)際主體評(píng)級(jí)為穆迪B1、鵬元國(guó)際BB，境內(nèi)主體評(píng)級(jí)為AA+，此次發(fā)行債券票面利率定價(jià)為9.5%。

業(yè)內(nèi)人士分析，目前國(guó)內(nèi)發(fā)行美元境外債，更多是以央企國(guó)企、金融機(jī)構(gòu)及地產(chǎn)公司為主。地方AMC行業(yè)是近些年發(fā)展形成的新行業(yè)，以往較少被境外資本市場(chǎng)關(guān)注，此次境外發(fā)債表明，地方AMC行業(yè)也開始謀求國(guó)際市場(chǎng)融資。

盡管融資成本不低，但談及此次發(fā)債，國(guó)厚資產(chǎn)執(zhí)行總裁陳勇認(rèn)為，在境外發(fā)債拓寬了地方AMC的融資渠道。“國(guó)厚資產(chǎn)在國(guó)際融資市場(chǎng)上亮了相，擁有了國(guó)際評(píng)級(jí)，有利于公司日后的發(fā)展。”陳勇介紹，國(guó)厚資產(chǎn)目前的資金來(lái)源分為兩類：一是主體信用融資，包括銀行貸款和發(fā)債等；二是通過(guò)不良資產(chǎn)證券化的方式融資。

陳勇表示：“大型銀行對(duì)地方AMC的認(rèn)識(shí)和認(rèn)可需要一段時(shí)間，我們與大行、股份制銀行等也在加強(qiáng)溝通，已經(jīng)得到越來(lái)越多主流大型金融機(jī)構(gòu)的認(rèn)可，在銀行授信額度不斷獲得新的額度。”

陳勇在接受媒體采訪時(shí)表示，從初衷看，設(shè)立地方AMC是希望能夠更多承擔(dān)化解地方金融風(fēng)險(xiǎn)的責(zé)任。城商行、農(nóng)商行、非銀金融機(jī)構(gòu)、擔(dān)保、小貸等機(jī)構(gòu)存在大量的不良資產(chǎn)，是地方AMC的天然合作伙伴。另外，參與處置非金融企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)化解，包括幫助問(wèn)題上市公司解圍紓困等業(yè)務(wù)，也是地方AMC的一條新路。目前，包括國(guó)厚資產(chǎn)在內(nèi)的不少地方AMC開始與地市或縣區(qū)一級(jí)的地方政府合作，共同合資設(shè)立子公司開展不良資產(chǎn)處置業(yè)務(wù)，在地方上實(shí)現(xiàn)團(tuán)隊(duì)本地化，精耕細(xì)作，可以說(shuō)在處置不良資產(chǎn)方面占據(jù)了主動(dòng)，拓寬了路子。

珠江三角洲另一資深不良資產(chǎn)處置人士介紹，其處置項(xiàng)目資金30%來(lái)自于自有資金，70%來(lái)自于基金公司“配資”。配資的成本是13%-15%。他表示，不良資產(chǎn)處置資金成本通常一單一議，不同項(xiàng)目差別較大。

陳勇認(rèn)為，資金只是制約地方AMC發(fā)展的一個(gè)方面。地方AMC整體運(yùn)營(yíng)時(shí)間較短，募資、投資、公司治理都在完善過(guò)程中，這些方面也影響了AMC的發(fā)展。

此外，記者了解到，業(yè)內(nèi)確實(shí)也有PE機(jī)構(gòu)拿到了保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的長(zhǎng)期限資金。“相較于2018年，2019年的資金情況有所好轉(zhuǎn)。”有機(jī)構(gòu)人士表示，由于機(jī)構(gòu)管理規(guī)范，已經(jīng)退出的項(xiàng)目業(yè)績(jī)靠譜，贏得了部分機(jī)構(gòu)投資者的信任。不過(guò)，絕大多數(shù)下游機(jī)構(gòu)資金匱乏。 

需要孵化一批“禿鷲”

在資金成本高企的情況下，不良資產(chǎn)處置項(xiàng)目為了尋求資金會(huì)不會(huì)劍走偏鋒，采取期限錯(cuò)配等方式來(lái)籌集資金？一旦這樣的情況發(fā)生，會(huì)不會(huì)給金融系統(tǒng)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)？

2018年9月，上海朝陽(yáng)永續(xù)信息技術(shù)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“朝陽(yáng)永續(xù)”）代銷的東融集團(tuán)合計(jì)18期共計(jì)3.69億元的基金產(chǎn)品出現(xiàn)部分違約。據(jù)了解，東融集團(tuán)是業(yè)內(nèi)頗有些知名度的專司不良資產(chǎn)的玩家，旗下機(jī)構(gòu)包含多種業(yè)務(wù)。一位業(yè)內(nèi)人士介紹，東融集團(tuán)“爆雷”的原因，是用旗下P2P平臺(tái)的錢去接不良資產(chǎn)項(xiàng)目，導(dǎo)致流動(dòng)性問(wèn)題。

今年3月27日，中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)（以下簡(jiǎn)稱“中基協(xié)”）公告了新一批因公示期滿三個(gè)月且未主動(dòng)聯(lián)系協(xié)會(huì)，而被協(xié)會(huì)注銷的失聯(lián)私募機(jī)構(gòu)。47家機(jī)構(gòu)達(dá)到注銷條件，浙江東融股權(quán)投資基金管理有限公司名列其中。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，東融股權(quán)投資基金的問(wèn)題反映了不良資產(chǎn)處置下游資金來(lái)源不規(guī)范、機(jī)構(gòu)治理不規(guī)范等一系列問(wèn)題。而有關(guān)部門已經(jīng)注意到，在金融結(jié)構(gòu)性去杠桿的大前提下，不良資產(chǎn)處置下游機(jī)構(gòu)規(guī)范運(yùn)營(yíng)的重要性。7月5日，銀保監(jiān)會(huì)辦公廳發(fā)布了《關(guān)于加強(qiáng)地方資產(chǎn)管理公司監(jiān)督管理工作的通知》(下稱《通知》)，要求地方資產(chǎn)管理公司收購(gòu)處置的不良資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)符合真實(shí)、有效等條件，通過(guò)評(píng)估或估值程序進(jìn)行市場(chǎng)公允定價(jià)，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)的真實(shí)、完全轉(zhuǎn)移。

資金方面，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，消除信息不對(duì)稱非常重要。不良資產(chǎn)項(xiàng)目門類很多，盡管整體來(lái)說(shuō)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)比較高，但是不乏一些風(fēng)險(xiǎn)可控的項(xiàng)目。如果能充分消除信息不對(duì)稱，這類項(xiàng)目有望獲得外資機(jī)構(gòu)和境內(nèi)保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)資金的投資。

另一資深不良資產(chǎn)處置人士則表示，相關(guān)方面需要為不良資產(chǎn)的司法拍賣、法院審理后執(zhí)行環(huán)節(jié)消除不確定性。目前部分地區(qū)法院審理后執(zhí)行依然比較困難。這些障礙增加了處置的不確定性，也降低了相關(guān)項(xiàng)目對(duì)于機(jī)構(gòu)資金、長(zhǎng)期限資金的吸引力。

在成熟市場(chǎng)，不良資產(chǎn)處置機(jī)構(gòu)被稱為“禿鷲”，是資本市場(chǎng)新陳代謝過(guò)程中不可或缺的角色。而在我國(guó)，不良資產(chǎn)處置下游具有較強(qiáng)的市場(chǎng)化特征，在不同不良資產(chǎn)處置機(jī)構(gòu)中更貼近“禿鷲”的特性。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，不良資產(chǎn)去化需要孵化出一批“禿鷲”，這需要合理的資金成本和不斷完善的法治環(huán)境為保障。