摘要：在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)及供給側(cè)改革、各行業(yè)以去產(chǎn)能去杠桿為目標(biāo)的背景下，傳統(tǒng)行業(yè)的不良資產(chǎn)加速暴露。越來越多的市場主體參與到不良資產(chǎn)處置，敏銳嗅覺的私募投資基金也來分享這一盛宴。鑒于私募基金對時間及收益的高標(biāo)要求，實現(xiàn)閉環(huán)運營勢在必行。

一、不良資產(chǎn)市場參與主體豐富及處置手段的多樣性 

越來越多的市場主體參與到不良資產(chǎn)行業(yè)中來，而不良資產(chǎn)市場一般分為一級市場和二級市場，其中如銀行端不良資產(chǎn)包是一級市場，即四大資產(chǎn)管理公司及地方政府資產(chǎn)管理公司（下稱“4+1”AMC）從銀行直接購買不良資產(chǎn)包；而二級市場是處置端，即包括“4+1”AMC、民營資產(chǎn)管理公司、私募基金、證券公司、信托公司等機構(gòu)在拿到資產(chǎn)包以后，參與不良資產(chǎn)處置。

市場的擴(kuò)大使得不良資產(chǎn)市場的玩家及玩法都在逐步增加與創(chuàng)新，從傳統(tǒng)的國有四大AMC、各地省市的AMC到逐步增多的民營機構(gòu)，各類玩家從傳統(tǒng)的訴訟、執(zhí)行等清收手段，更多的引入了債轉(zhuǎn)股、債務(wù)重組、資產(chǎn)證券化等商業(yè)化處置手段。

其中不良資產(chǎn)私募投資基金通常做法是在前端資金方對接銀行資金、資管計劃、信托計劃以及資產(chǎn)管理公司等資金，項目端對接銀行及“4+1”AMC的不良資產(chǎn)包。

但對于通過私募基金方式參與不良資產(chǎn)市場的主體來說，資金方以及資產(chǎn)包只是“募、投、管、退”的前兩部，最關(guān)鍵的管理和退出才是決定成敗的關(guān)鍵。

二、不良資產(chǎn)市場私募投資基金的發(fā)展現(xiàn)狀

私募基金對于金融資源的配置、金融安全、市場完善、投資收益的影響不容置疑，我國傳統(tǒng)的私募基金還以證券投資、股權(quán)投資為主，但是隨著金融產(chǎn)品的完善和多樣性發(fā)展，投資范圍已經(jīng)擴(kuò)展到了包括房地產(chǎn)、非標(biāo)債權(quán)、紅酒藝術(shù)品等領(lǐng)域。

其中不良資產(chǎn)的投資基金在我國證券投資基金業(yè)協(xié)會的分類中，屬于其他類別。國外著名的橡樹資本（Oaktree Capital Management），通過逆向投資的策略，在2001年和2008年兩次大危機中，逆勢大舉募集資金收購不良資產(chǎn)，為投資者帶來高額回報。

三、如何實現(xiàn)不良資產(chǎn)處置的閉環(huán)運營 

無論哪種投資，變現(xiàn)退出是永遠(yuǎn)繞不開的根本問題，對于不良資產(chǎn)行業(yè)私募投資基金管理人來說，傳統(tǒng)的訴訟處置手段周期較長、成本較高，在現(xiàn)行司法制度下具有較大的風(fēng)險。

資金成本的巨大壓力、金融工具的多樣性，無不推動著管理人思考如何快速變現(xiàn)、退出。以金融不良債權(quán)為例，債務(wù)人在過去直接融資中，向銀行獲取貸款時一般都會設(shè)定抵押物，抵押物可能包括住宅、商鋪、寫字樓、土地等不動產(chǎn)。

管理人在處置此類金融不良債權(quán)時，最核心的就是快速將抵押物價值變現(xiàn)，變現(xiàn)手段除了傳統(tǒng)推動司法拍賣以外，可更多嘗試轉(zhuǎn)賣、盤活重整、債權(quán)股、資產(chǎn)證券化等方式，一方面可以更快地實現(xiàn)現(xiàn)金流回收，另一方面可更為靈活地將訴訟帶來的風(fēng)險降到最低。商業(yè)化處置手段對于管理人提出了更大的挑戰(zhàn)，即如何實現(xiàn)從前期項目挑選到資金退出的閉環(huán)運營。

1、與開發(fā)商發(fā)起成立地產(chǎn)基金

地產(chǎn)市場的并購浪潮一直沒有停歇，房地產(chǎn)行業(yè)巨頭一直都在“跑馬圈地”，樓市的“并購時代”已經(jīng)來臨。

并購是房企進(jìn)行資源配置、提高核心競爭力的主要手段之一，而不良資產(chǎn)私募基金在項目盡職調(diào)查期，通過對于債權(quán)項下抵押物的調(diào)查，已經(jīng)可以與地產(chǎn)公司進(jìn)行并購的洽談。

尤其是專注于一、二線城市核心區(qū)域的不良資產(chǎn)私募投資基金，掌握了核心城市的優(yōu)質(zhì)項目，包括核心區(qū)位的住宅、土地、商鋪等，這些資產(chǎn)由于債權(quán)債務(wù)關(guān)系沒能得到梳理，存在法律上的瑕疵。

但是專業(yè)處置團(tuán)隊可以通過專業(yè)處置手段，將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)上的瑕疵予以剝離及梳理，提升資產(chǎn)價值。因此不良資產(chǎn)私募投資基金與地產(chǎn)公司，可以發(fā)起設(shè)立并購基金、產(chǎn)業(yè)基金，對優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)進(jìn)行并購或者開發(fā)。

2、與上市公司發(fā)起成立并購基金

近兩年，多數(shù)PE的管理人，都在積極推進(jìn)或已經(jīng)落地與上市公司成立并購基金。在不良資產(chǎn)中，有一些企業(yè)資質(zhì)優(yōu)異，運營尚處于可維持狀態(tài)，財務(wù)狀況良好，只是由于資金鏈斷裂在商業(yè)銀行變成不良貸款。

此類資產(chǎn)對上市公司而言，在合適的時機予以介入，可以是適合的并購標(biāo)的，可以推動上市公司予以收購，以實現(xiàn)其自身發(fā)展的資源整合。并購的風(fēng)險可控、預(yù)期比較明確，良好的并購標(biāo)的可以給上市公司在二級市場上帶來股價較大上漲。

不良資產(chǎn)私募投資基金管理人，遇到優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，可以積極尋找上市公司進(jìn)行合作，對預(yù)期投資標(biāo)的發(fā)起并購基金，以此輔助上市公司收購企業(yè)標(biāo)的而獲取套利。自身也可以通過鎖定上市公司，實現(xiàn)后期投資退出。

3、通過私募股權(quán)投資基金實現(xiàn)退出

對于合格的投資標(biāo)的，和成熟的PE進(jìn)行合作，成立專門的私募股權(quán)投資基金通過債權(quán)股的方式進(jìn)行資產(chǎn)處置，主要通過資產(chǎn)置換、并購、重組和上市等方式退出，實現(xiàn)債轉(zhuǎn)股資產(chǎn)增值，包括股權(quán)處置收益和股利收入。

以河北某食品廠為例，其因前期投入較大，股東在自有資金不足的情況下卷入民間借貸漩渦。在此期間，企業(yè)的生產(chǎn)產(chǎn)能利用率不足25%，經(jīng)營利潤無法支付民間借貸的高額利息，債臺高筑嚴(yán)重影響經(jīng)營，資金鏈斷裂。

但是該企業(yè)資產(chǎn)優(yōu)良、資質(zhì)健全，資產(chǎn)管理公司在收購該企業(yè)不良債權(quán)后，即可通過與專業(yè)投資機構(gòu)發(fā)起成立股權(quán)投資基金，推動企業(yè)破產(chǎn)重整程序，與債務(wù)人進(jìn)行協(xié)商通過債轉(zhuǎn)股進(jìn)行資金注入，并設(shè)立殼公司進(jìn)行接盤，可快速進(jìn)入資本市場實現(xiàn)退出。

小結(jié)：不良資產(chǎn)處置產(chǎn)業(yè)鏈較長，眾多機構(gòu)都想?yún)⑴c到這場盛宴，通過私募基金方式對不良資產(chǎn)進(jìn)行處置，需要整合銀行、資產(chǎn)管理公司、服務(wù)商、專業(yè)評估機構(gòu)、政府部門、國有企業(yè)、上市公司等多方面資源，投資團(tuán)隊要具備專業(yè)的盡職調(diào)查能力、精準(zhǔn)的估價、定價能力，以及實現(xiàn)資產(chǎn)變現(xiàn)的跨行業(yè)整合能力。

處置團(tuán)隊需要的不僅僅是經(jīng)驗，還有法律關(guān)系的梳理、司法制度的推動、轉(zhuǎn)讓和定價能力、債務(wù)人的談判能力、尋找潛在客戶的資源推廣能力等。

這些綜合素質(zhì)直接導(dǎo)向是實現(xiàn)資金的快速有效退出，從而達(dá)到高額收益。因此不良資產(chǎn)私募投資基金實現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈條上的閉環(huán)運營，將多方利益、多種渠道、多個主體進(jìn)行有效資源整合，才是制勝之道。

來源：網(wǎng)絡(luò)