什么是不良資產

　不良資產是怎么形成 的

行業發展趨勢

　逆周期的投資機會

　　不良資產與私募基金結合

　　國內不良資產管理行業發展使得更多專業投資機構得以涌現，二級市場日漸繁榮。不良資產管理公司更多的依賴專業能力獲利，而專業能力來源于研究定價、融資能力與宏觀經濟判斷。

　　越來越多的市場主體參與到不良資產處置，敏銳嗅覺的私募投資基金也來分一杯羹，不良資產投資正在成為私募基金投資風口。

　　對于不良資產行業私募投資基金管理人來說，傳統的訴訟處置手段周期較長、成本較高，在現行司法制度下具有較大的風險。

　　資金成本的巨大壓力、金融工具的多樣性，無不推動著管理人思考如何快速變現、退出。以金融不良債權為例，債務人在過去直接融資中，向銀行獲取貸款時一般都會設定抵押物，抵押物可能包括住宅、商鋪、寫字樓、土地等不動產。管理人在處置此類金融不良債權時，最核心的就是快速將抵押物價值變現，變現手段除了傳統推動司法拍賣以外，可更多嘗試轉賣、盤活重整、債權股、資產證券化等方式，一方面可以更快的實現現金流回收，另一方面可更為靈活的將訴訟帶來的風險降到最低。商業化處置手段對于管理人提出了更大的挑戰，即如何實現從前期項目挑選到資金退出的運營。(一)與開發商發起成立地產基金地產市場的并購浪潮一直沒有停歇，恒大、碧桂園、萬科等房地產行業巨頭一直都在“跑馬圈地”，樓市的“并購時代”已經來臨。并購是房企進行資源配置、提高核心競爭力的主要手段之一，而不良資產私募基金在項目盡職調查期，通過對于債權項下抵押物的調查，已經可以與地產公司進行并購的洽談。尤其是專注于一、二線城市核心區域的不良資產私募投資基金，掌握了核心城市的優質項目，包括核心區位的住宅、土地、商鋪等，這些資產由于債權債務關系沒能得到梳理，存在法律上的瑕疵，但是專業處置團隊可以通過專業的處置手段，將優質資產上的瑕疵予以剝離及梳理，提升資產價值。因此，不良資產私募投資基金與地產公司，可以發起設立并購基金、產業基金，對優質資產進行并購或者開發。 (二)與上市公司發起成立并購基金近兩年，多數 PE 管理人，都在積極推進或已經落地與上市公司成立并購基金。在不良資產中，有一些企業資質優異，運營尚處于可維持狀態，財務狀況良好，只是由于資金鏈斷裂在商業銀行變成不良貸款。此類資產對上市公司而言，在合適的時機予以介入，判斷為適合的并購標的，可以推動上市公司予以收購，以實現其自身發展的資源整合。并購的風險可控、預期比較明確，良好的并購標的可以給上市公司在二級市場上帶來股價較大上漲。不良資產私募投資基金管理人，遇到優質的企業，可以積極尋找上市公司進行合作，對預期投資標的發起并購基金，以此輔助上市公司收購企業標的而獲取套利。自身也可以通過鎖定上市公司，實現后期投資退出。(三)通過私募股權投資基金實現退出對于適合的投資標的，和成熟的 PE 進行合作，成立專門的私募股權投資基金，通過債權股的方式進行資產處置，主要通過資產置換、并購、重組和上市等方式退出，實現債轉股資產增值，包括股權處置收益和股利收入。以河北某食品廠為例，其因前期投入較大，股東在自有資金不足的情況下卷入民間借貸漩渦。在此期間，企業的生產產能利用率不足 25%，經營利潤無法支付民間借貸的高額利息，債臺高筑嚴重影響經營，資金鏈斷裂。但是該企業資產優良、資質健全，資產管理公司在收購該企業不良債權后，即可通過與專業投資機構發起成立股權投資基金，推動企業破產重整程序，與債務人進行協商通過債轉股進行資金注入，并設立殼公司進行接盤，可快速進入資本市場。其中私募基金參與不良資產的方式：(一)引入資金，解決資金端，在項目端對接AMC不良資產包。私募基金與AMC合作，通過通過一級市場直接購買不良資產包或者通過購買fof基金最終在底層資產上購買不良資產包。對不良資產的處置方面，有以下思路：債務重組。接下來可通過與債權人債務人分別達成協議(與債權企業收購債權同時與債務企業達成重組協議)，重組模式主要采用變更債務條款、實施債務合并等方式，重新約定還款金額、方式、時間、抵押物以及還款時間。通過資產整合方式優化企業資產質量，利用風險重定價轉移信用風險，從而盤活不良債權價值并修復企業信用，實現資產價值的提升。(二)并購轉讓運營模式：根據基金業協會的反饋，該種類型本質上屬于債權投資，基金類型屬于其他類別，私募基金管理人類型應選擇“其他類”。需提醒大家注意的是，目前“其他類”管理人，通過登記的情況較少，且基于其主要進行另類投資，協會目前對其他類管理人的登記申請，態度較為謹慎。(三)優質AMC專項投資股權基金業務：“股債結合”的方式參與優質AMC的不良資產投資業務。募集資金直接用于投資地方優質AMC股權(AMC資質的游戲規則改變：從只有四大資產管理公司到試點省市的民營機構參與)，參股資金用于不良資產投資與收購，從不良資產包的最終處置，再通過被投資公司分紅獲利。該種方式可以覆蓋AMC的資質資源，但在資金退出和投資者資金退出方面，存在較大困難。(四)以股抵債的方式直接參與債務人企業并購：該種方式通過資本運作使資產價值重估，私募基金管理人發行“債務人并購基金”，以股抵債等方式獲得得企業不良資產，對不良債權中有潛力的債務人企業進行并購。

　　隨后通過改善企業經營模式逐步提升企業的資產價值，最終通過資產置換、并購、重組和上市方式等退出，實現債轉股資產增值。該種基金因為是直接對不良資產企業進行股權投資，故該基金屬于股權投資基金，在管理人的登記和基金備案方面，比從事債權投資的“其他類”私募基金管理人更容易登記，基金也更容易備案成功。

　　該種方式最大的問題是風險較大，資產處置收益、退出倍數、股利收入等指標波動較大，但在企業實現穩定經營，實現利潤收入后，可通過資產證券化提高流動性，提高未來基金退出的收益。

　　最后說幾句：

　　在海外，不良資產投資一直是另類投資的一個重要組成部分。大型機構投資者往往通過對不良資產的配置，來平滑自己的收益曲線，實現資產的分散投資。

　　隨著銀行不良處置的深入、債務違約風險的逐漸暴露以及房地產市場的去杠桿化，這些別人看來都是風險點的領域，處處皆存在不良資產投資基金的投資機遇。英國諺語有云：人之美酒，我之毒藥。

　　而處在經濟周期底部，不良資產投資策略正是不可多得的選擇。