
一、導言
不良資產處置,是指通過綜合運用法律法規允許范圍內的一切手段和方法,對資產進行的價值變現和價值提升的活動。
資產處置的范圍按資產形態可劃分為:股權類資產、債權類資產和實物類資產;資產處置方式按資產變現分為終極處置和階段性處置。
終極處置主要包括破產清算、拍賣、招標、協議轉讓、折扣變現等方式,階段性處置主要包括債轉股、債務重組、訴訟及訴訟保全、以資抵債、資產置換、企業重組、實物資產再投資完善、實物資產出租、資產重組、實物資產投資等方式。
不良資產的投資理念可以簡單粗暴地概括為:一個通過量變到質變,低買高賣,逆周期的過程。
即:低價收購,增值溢價,高價轉手。
二、國內不良資產管理行業發展趨勢
國內不良資產管理行業發展呈現下列趨勢:
宏觀經濟增速放緩及供給側改革將加速不良資產釋放;
更多專業投資機構將涌現,二級市場日漸繁榮;
不良資產管理公司將依賴專業能力獲利,而專業能力來源于研究定價、融資能力與宏觀經濟判斷;
傳統行業的不良資產加速暴露。越來越多的市場主體參與到不良資產處置,敏銳嗅覺的私募投資基金也來分一杯羹,不良資產投資正在成為私募基金投資風口。
三、如何實現不良資產處置及投資運營
無論哪種投資,變現退出是永遠繞不開的根本問題。
對于不良資產行業私募投資基金管理人來說,傳統的訴訟處置手段周期較長、成本較高,在現行司法制度下具有較大的風險。
資金成本的巨大壓力、金融工具的多樣性,無不推動著管理人思考如何快速變現、退出。
以金融不良債權為例,債務人在過去直接融資中,向銀行獲取貸款時一般都會設定抵押物,抵押物可能包括住宅、商鋪、寫字樓、土地等不動產。
管理人在處置此類金融不良債權時,最核心的就是快速將抵押物價值變現,變現手段除了傳統推動司法拍賣以外,可更多嘗試轉賣、盤活重整、債權股、資產證券化等方式,一方面可以更快的實現現金流回收,另一方面可更為靈活的將訴訟帶來的風險降到最低。
商業化處置手段對于管理人提出了更大的挑戰,即如何實現從前期項目挑選到資金退出的運營。
(一)與開發商發起成立地產基金
地產市場的并購浪潮一直沒有停歇,恒大、碧桂園、萬科等房地產行業巨頭一直都在“跑馬圈地”,樓市的“并購時代”已經來臨。
并購是房企進行資源配置、提高核心競爭力的主要手段之一,而不良資產私募基金在項目盡職調查期,通過對于債權項下抵押物的調查,已經可以與地產公司進行并購的洽談。尤其是專注于一、二線城市核心區域的不良資產私募投資基金,掌握了核心城市的優質項目,包括核心區位的住宅、土地、商鋪等,這些資產由于債權債務關系沒能得到梳理,存在法律上的瑕疵,但是專業處置團隊可以通過專業的處置手段,將優質資產上的瑕疵予以剝離及梳理,提升資產價值。
因此,不良資產私募投資基金與地產公司,可以發起設立并購基金、產業基金,對優質資產進行并購或者開發。
(二)與上市公司發起成立并購基金
近兩年,多數 PE 管理人,都在積極推進或已經落地與上市公司成立并購基金。
在不良資產中,有一些企業資質優異,運營尚處于可維持狀態,財務狀況良好,只是由于資金鏈斷裂在商業銀行變成不良貸款。此類資產對上市公司而言,在合適的時機予以介入,判斷為適合的并購標的,可以推動上市公司予以收購,以實現其自身發展的資源整合。
并購的風險可控、預期比較明確,良好的并購標的可以給上市公司在二級市場上帶來股價較大上漲。
不良資產私募投資基金管理人,遇到優質的企業,可以積極尋找上市公司進行合作,對預期投資標的發起并購基金,以此輔助上市公司收購企業標的而獲取套利。自身也可以通過鎖定上市公司,實現后期投資退出。
(三)通過私募股權投資基金實現退出
對于適合的投資標的,和成熟的 PE 進行合作,成立專門的私募股權投資基金,通過債權股的方式進行資產處置,主要通過資產置換、并購、重組和上市等方式退出,實現債轉股資產增值,包括股權處置收益和股利收入。
以河北某食品廠為例,其因前期投入較大,股東在自有資金不足的情況下卷入民間借貸漩渦。在此期間,企業的生產產能利用率不足 25%,經營利潤無法支付民間借貸的高額利息,債臺高筑嚴重影響經營,資金鏈斷裂。但是該企業資產優良、資質健全,資產管理公司在收購該企業不良債權后,即可通過與專業投資機構發起成立股權投資基金,推動企業破產重整程序,與債務人進行協商通過債轉股進行資金注入,并設立殼公司進行接盤,可快速進入資本市場。
(四)不良資產基金典型模式:信托+有限合伙
2016年7月,國民信托發行了國內首款民營資本介入不良資產處置的集合信托計劃,信托公司作為受托人,江蘇成安基金作為最終的處置角色,通過設立合伙企業用以受讓國有資產管理公司的資產包。
四、產業鏈及機會
(一)不良資產處置產業鏈
一級市場為不良資產收購市場,四大 AMC 和地方各省市 AMC 才可以做一級市場業務,即從各家銀行直接購買不良資產包,然后再轉手賣給進行正常資產管理業務的資產管理公司。
二級市場為處置市場,商業銀行、投資銀行 、證券公司,私募基金等金融機構通過設立資產管理業務部或成立資產管理附屬公司,參與不良資產二級市場業務。
(二)不良資產基金市場機會
傳統的不良資產投資主要來自于對銀行不良貸款的處置,四大 AMC 和地方 AMC 為主要參與方。
以四大 AMC 為例,其2015年收購不良資產賬面本金達 4000 億元,已經完結項目的內部收益率(IRR)維持在 16% 以上,收益尤為可觀。
基于對不良資產投資行業的看好,民營機構也積極參與這輪不良資產處置盛宴。通過發行不良資產基金,對接銀行、信托、資管計劃、財富管理機構等資金,參與不良資產處置。
理論上,民間系 AMC 獲取不良資產的方式只有兩種,10 戶以下的可以直接從銀行購買,而 10 戶以上只能從四大通過拍賣承接。
不過,實際操作中民間資本介入不良資產領域的方式其實非常多樣化,例如可以從四大 AMC 手中進行買斷債權、和四大 AMC 合作處置債權、參與地方 AMC 公司股權等。
來源:信澤金智庫
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