□國通證券研發中心鄧良生盧興前

編者按：由于創業板市場上市公司具有規模相對較小、成長性較高、前期盈

利不確定和股份全流通等特點，決定了創業板市場股票發行和定價與主板有較大

區別，發行方式和定價方法確定的難度較大。雖然境外成熟的證券市場對于創業

板公司股票的發行和定價有許多成功的經驗，但由于我國的創業板目前尚處于探

索階段，所處的市場環境與境外又有很大的差別，因此對境外的發行與定價模式

只能有條件地加以借鑒。

國通證券研究發展中心執筆的本報告，擬在借鑒海外創業板以及我國主板發

行方式和定價方法的基礎上，結合我國創業板的特點和面臨的市場環境，對我國

創業板初級階段的發行方式和定價方法做一探索。

由于版面有限，本期先刊登《創業板市場股票的發行方式》，希望能在業內

交流并引起反饋。

海外市場各有千秋

美國NASDAQ市場股票發行方式與美國其他證券市場沒有什么區別，即主要采

用公募和私募兩種方式。

公募又稱公開招股或公開發行，是發行人向非特定的廣大投資人公開發售股

票的方式。公募的好處一是能借助公眾媒體廣泛地進行推薦和宣傳，二是公募發

行的股票流動性較好。

私募是指發行人不通過公開的證券市場直接將證券出售給少數特定的認購人

。私募的特點是：第一，美國私募的審查較公募為松，發行人只須向證監會遞交

私募備忘錄備案即可，無須證監會批復同意。第二，私募發行股票不必在公共媒

體上刊登招股說明書。第三，私募股票的發行對象是專業的投資機構。

在香港的創業板市場，發行人可委托經香港聯交所認可的保薦人承擔股票發

行業務，當然從法律上講，發行人也可自己承擔發行風險，并自行辦理股票發行

手續，即采用公司直接發行的方式。無論是直接還是間接發行，在創業板市場，

策略投資者都是股票發行的主要對象。

有特色國內市場發行方式

我國創業板市場初始階段股票的發行方式應沿以下思路進行：

開始時須以公募方式發行。

起初階段創業板市場的股票發行必須以公募方式發行，杜絕私募或部份私募