股權估值與股票發行價格市場化

定價機制不合理和價格扭曲是證券市場發展的根本障礙。我國無風險的股票發行及政府控制形成了股票發行定價的不合理和價格結構的扭曲，從而增加市場的不確定性，不能形成理性的市場預期，二級市場波動大，增強了系統的道德風險，不利于資源的優化配置和形成優化的市場結構。

股權融資和股票市場是現-代金融系統中最敏感、最具活力的部份。通過股票市場交易股權是現-代金融創造的一種有效地聯接儲蓄資源與中長期項目投資的工具。從理論上講，股票市場對于經濟增長的功能主要表現在提供5個方面的服務(當然，對于股票市場的上述功能能否真正有利于經濟增長，也存在爭論)：提供流動性(liquidility)、分散風險(riskdiversification)、獲取公司的信息(informationacquisitionaboutfirms)、改善公司的控制(corporationcontrol)、動員社會儲蓄(savingsmobilization)。

l市場的效率決定著資源配置的效率，市場效率的根本在于市場能夠合理地反映了股票的價值及市場的供求關系。

l市場的穩健取決于塑造一種風險共擔的機制，股票價格機制能夠有效地反映市場固有的風險。

l股票價格機制合理化有利于投資者的參與，促進儲蓄資源的動員和利用。

l股票價格機制合理化有利于公司經營的穩定。

二、股權價值的特點及其計量

股票作為一種特殊的金融資產，股權的價值在于其擁有者依法擁有的對公司的凈資產和凈收入追索權，取決于公司的資產結構及其盈利的能力。金融資產的一大特征是其價值變動性(valueuncertainty)，主要在于其預期收益有風險或者不確定，風險決定著資產價格的波動(fluctuation)。因此金融資產的價格是由未來預期收益及風險共同決定的。

(一)股票的內在價值與資金的機會成本

在眾多的金融工具中和復雜的金融市場上，金融資產的內在價值總是相聯系的。那么什么決定金融資產的價值呢?利率反映資金的機會成本，利率的變動內在地影響金融資產的時間現值及預期收益，而幾乎所有的金融和非金融風險都可以影響人們對金融資產未來收益的預期。因此，金融資產的價值從總體上講是利率和風險以及經濟基本面因素共同決定的。

利率是連接今天價值(presentvalue)和明天價值(futurevalue)的紐帶。FV=PV(1+r)n或者PV=FV/(1+r)n。由于時間現值的經濟合理性，任何金融資產的價值都有一個未來收益的貼現規則，我們通常把YTM和利率看做同義詞，利率或者YTM與金融資產價格之間成反比關系，當利率上升，金融資產價值下降，這就是金融市場最基本的規律。