按照財政部與銀監(jiān)會聯(lián)合印發(fā)的《金融企業(yè)不良資產(chǎn)批量轉(zhuǎn)讓管理辦法》，金融機構(gòu)批量轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)包，只能轉(zhuǎn)給四大AMC。

政策之下，民資、外資涉足不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)，只能在二級市場向四大采購。

而短短幾年之后，經(jīng)濟環(huán)境趨市場化，國家開放AMC牌照和監(jiān)管準入門檻放開，令曾經(jīng)看似淡出人們視野的不良資產(chǎn)處置再次火熱。

據(jù)業(yè)內(nèi)測算，目前四大AMC資本總額約為3600億元，按照12.5%資本充足率要求，最多可承接不良資產(chǎn)為3萬億元左右。

這樣的承載能力，顯然不足以消化不斷增大的不良資產(chǎn)，估計仍有逾萬億級的市場空間提供給各類地方性資產(chǎn)管理機構(gòu)以及民間機構(gòu)。

故而，一眼望去，大有藍海初現(xiàn)、資本競逐之勢，這場價值萬億特殊資產(chǎn)盛宴已然開席。

行業(yè)大背景梳理：四大—省屬—地方

今年8月7日，銀監(jiān)會發(fā)布《商業(yè)銀行新設(shè)債轉(zhuǎn)股實施機構(gòu)管理辦法（試行）》（征求意見稿）。

根據(jù)《辦法》，商業(yè)銀行可新設(shè)金融資產(chǎn)投資公司，以債轉(zhuǎn)股為目的，收購銀行對企業(yè)的債權(quán)；可將債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)，并對股權(quán)進行管理；對于未能轉(zhuǎn)股的債權(quán)進行重組、轉(zhuǎn)讓、處置等管理。

工農(nóng)中建四大行，相繼通過旗下香港子公司下屬的孫公司等多重股權(quán)關(guān)系，與華融、信達和長城合資設(shè)立了合資公司。

由于權(quán)益資產(chǎn)由第三方持有，銀行無須承擔(dān)額外資本開支，有利緩解其資本壓力。因此，銀行更有積極性通過債轉(zhuǎn)股加快不良資產(chǎn)處置。

此外據(jù)不完全統(tǒng)計，截至2017年8月底，全國已有近50家地方AMC正式成立，其中有14個省級行政區(qū)域至已擁有兩家地方AMC，浙江、廣東、山東、福建4省更是擁有3家地方AMC。

中國特色“不良資產(chǎn)金融泡沫”行情

今年AMC公司針對的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)敞口行業(yè)，諸如煤炭，鋼鐵，化工等傳統(tǒng)行業(yè)在供給側(cè)改革的大背景下，業(yè)績紛紛回暖，對應(yīng)行業(yè)的不良債權(quán)市場也水漲船高，價量齊升。

由于對過剩周期行業(yè)的供給側(cè)改革，國家放松監(jiān)管準入，市場已經(jīng)形成了中國特有的“不良資產(chǎn)金融泡沫”行情。

尤其需要注意的是，商業(yè)銀行的不良率和不良貸款生成率，雖然在今年一季度出現(xiàn)了邊際好轉(zhuǎn)的跡象；但從絕對數(shù)額來說，商業(yè)銀行不良貸款規(guī)模仍非常巨大。

以此不難推演，中國AMC市場前景廣闊——無論是不良貸款，還是關(guān)注類貸款，體量仍然分別高達 1.58 萬億元和 3.42 萬億元。

另外據(jù)業(yè)內(nèi)資深人士向媒體表示，部分AMC出于市場份額排名和考核指標要求，而在一定程度上不計成本搶包，是吹大泡沫的主要原因。

有權(quán)威人士透露，某四大AMC之一稍早要求全國各地分公司到今年底完成20億元的不良資產(chǎn)收購規(guī)模；亦有一四大AMC省分公司在原有收購處置部門基礎(chǔ)上新設(shè)立部門，主攻市場化買不良資產(chǎn)包。

AMC在搶占市場份額的同時，也在出售此前收購的不良資產(chǎn)包。尤其令人感到詭異的是，甚至在淘寶上也出現(xiàn)了不良資產(chǎn)包買賣的信息。

民營AMC公司的快速擴張

配資需求在江浙地區(qū)最為活躍。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，2016年隨著不良資產(chǎn)包價格上漲，配資業(yè)務(wù)成為部分AMC（包括民間機構(gòu)）的重要利潤來源，配資利率可高達8%至12%。

經(jīng)濟大環(huán)境決定了不良資產(chǎn)行業(yè)的興起，行業(yè)興起及政策鼓勵，決定了不良資產(chǎn)處置二級市場的活躍。

商業(yè)銀行、投資銀行、證券公司、私募基金等金融機構(gòu)，通過設(shè)立資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)部或成立資產(chǎn)管理附屬公司，參與不良資產(chǎn)二級市場業(yè)務(wù)，各地民營資管公司如雨后春筍般生長起來。

可以說，在新一輪不良資產(chǎn)的處置中，民營資產(chǎn)管理公司將扮演不可或缺的角色，相比于銀行這類傳統(tǒng)處置機構(gòu)，其自身優(yōu)勢，尤其在終端處置環(huán)節(jié)的管理和退出上。

比如盡職調(diào)查、發(fā)現(xiàn)債務(wù)人財產(chǎn)、向債務(wù)人施壓、資產(chǎn)盤活等，各家都有自己的獨門絕技。

而這些民營的資產(chǎn)處理公司成了最先吃螃蟹，嘗到AMC市場急速跑馬圈地擴張?zhí)痤^的公司。

A股映射

在A股所有成立AMC資產(chǎn)管理公司的A股上市公司中，有兩家上市公司今年以來業(yè)績表現(xiàn)最為突出，分別是吉艾科技和摩恩科技。

1、吉艾科技

吉艾科技自從去年設(shè)立AMC業(yè)務(wù)至今，業(yè)務(wù)拓展速度都堪稱神速——公司從成立團隊到正式啟動業(yè)務(wù)僅僅花了40天。

放眼A股上市標的，橫向比較拓展業(yè)務(wù)效率，基本找不到第二家公司能有如此之高效。

而在從成立到運營短短半年間，吉艾科技已累計持有和管理不良規(guī)模 110.8 億元，其中持有規(guī)模 79.5 億、管理規(guī)模 31.3 億。

目前，公司實現(xiàn)不良處置收入 1.93 億，債務(wù)重整 服務(wù)收入 0.54 億，凈利潤 7036 萬元，AMC 板塊凈利潤率達 28.5%。

且公司從6 月 29 日與控股子公司浙江銘聲共同成立平陽首信資管合伙企業(yè)以來，短短三個月中，分別在蘇州，廣東，四川，西安又設(shè)立了四家分公司，分別覆蓋以江浙為核心，珠三角，川渝，西部地區(qū)，業(yè)務(wù)發(fā)展神速。

與資產(chǎn)管理行業(yè)有類似之處，AMC行業(yè)是高度人才密集型的行業(yè)，公司處置AMC的模式也充分體現(xiàn)了民營AMC公司在AMC行情水漲船高中的優(yōu)勢：除了類AMC一級市場的處置不良資產(chǎn)的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)模式，更挖掘類二級市場，培養(yǎng)下游分銷商，快速轉(zhuǎn)賣，提高交易量，縮短業(yè)務(wù)周期。

另外，公司不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)的抵押物目前集中在杭州，嘉興，變現(xiàn)能力極強。

此外，吉艾科技的另一塊業(yè)務(wù)也非常有看點，在油價40~50美元/桶的行業(yè)大背景下，公司剝離了盈利能力差的油服業(yè)務(wù)安埔勝利，短期收到大股東5億補償款，置入了目前油價成本下利潤豐厚的石油煉化項目。

2016 年 8 月，公司定增募資 4.4 億 投入中國在中亞第一個一路一帶石化煉化項目，塔吉克斯坦丹格拉煉油廠項目，煉化廠建設(shè)推進加快，預(yù)計2017 年末試投產(chǎn)，2018 年完全達產(chǎn)。

2、摩恩電氣

摩恩電氣于 2017 年 3 月 16 日公告收購韜嘉資產(chǎn) 100%股權(quán)，改名為摩安投資有限公司（以下簡稱摩安投資），由長期從事不良資產(chǎn)以及基金管理行業(yè)的專家張惟先生任摩安投資法定代表人。

張惟有豐富的從業(yè)經(jīng)歷，曾在東方匯理，雷曼兄弟擔(dān)任基金經(jīng)理職位。

其任之前任職的浙江東融資產(chǎn)，是浙江乃至江浙滬地區(qū)最大的民營 AMC 之一，公司將借助東融經(jīng)驗及其人才、資源優(yōu)勢，在不良資產(chǎn)行業(yè)實現(xiàn)快速發(fā)展。

8 月底摩恩電氣亦公告，將借助上市公司平臺優(yōu)勢， 實現(xiàn)加速擴張、異地資源整合，擬以自有資金出資 3000 萬元在安徽、 河南、江蘇、陜西、重慶、浙江等地設(shè)立全資標的公司。