模式一：股票投資

　　股票投資系以國內(nèi)股票為主要的投資標的，是目前國內(nèi)陽光私募行業(yè)中最主流的投資策略，有近7成的陽光私募基金采用該種策略。具體可以分為多頭投資策略和空頭投資策略兩種。

　　1.多頭投資策略

　　多頭投資策略是指基金經(jīng)理基于對某些股票看好從而在低價買進股票，待股票上漲至某一價位時賣出以獲取差額收益的投資方式。該策略的盈利模式主要是通過持有股票來實現(xiàn)，所持有股票組合的漲跌幅決定了基金的業(yè)績。按選擇股票的角度劃分，主要分為價值投資、成長投資、趨勢投資、行業(yè)投資四種：

　　（1）價值投資

　　偏愛持有價值股，即那些價值可能被低估的股票，這類股票通常具有低市盈率與市凈率、高股息的特征。

　　（2）成長投資

　　偏向選擇成長型的股票，即那些具有高度成長潛力的公司。此類基金在股票的過程中更看好公司在行業(yè)內(nèi)的發(fā)展與盈利能力，通常對估值的要求不如價值投資嚴格，即使股票價格已經(jīng)很貴，只要上市公司具有足夠匹配其高市盈率的增速，便會投資。

　　（3）趨勢投資

　　此類投資理念是相信股價的運行具有一定的慣性，當票價格形成向上趨勢時，由于慣性會繼續(xù)向上運行，反之亦然。因此，在操作上通常較為關注技術分析，對股票和市場運動方向進行研判，在股價上漲時加倉，股票下降是減倉。另外，還有一些做超短期趨勢(如日內(nèi)趨勢)的私募基金。

　　（4）行業(yè)投資

　　此類投資專注于某個行業(yè)或某幾個行業(yè)投資機會，最為典型的是從容投資的“醫(yī)療”系列的基金，如中歐瑞博4期專注于消費和科技行業(yè)，展博新興產(chǎn)業(yè)專注于新興產(chǎn)業(yè)的投資。

　　2.多空投資策略

　　2010年以來，隨著我國金融市場的逐步完善與融資融券、股指期貨等金融工具的推出，國內(nèi)陽光私募基金正逐步走向真正意義上的對沖基金，在投資組合中加入對沖工具成為越來越多基金經(jīng)理的選擇。

　　具體而言，基金經(jīng)理尋找市場上被低估或具有成長空間的股票，通過買入這些股票形成多頭組合；同時，通過融券賣空股票或者直接賣空股指期貨等方法來建立相應的空頭頭寸，從而降低投資組合的波動。目前，第二種做空方式被多數(shù)股票多空策略的基金采取。此外，除通過做空股指期貨對沖風險外，部分私募基金也通過做多股指期貨以謀取更高收益。具體策略有如下三種：

　　（1）阿爾法策略

　　通過持有股票組合多頭，同時做空股指期貨完全對沖掉股票組合的Beta暴露，而達到完全的市場中性。此類基金的凈值漲跌幅基本不受市場波動影響，收益主要源于股票組合跑贏大盤的超額收益。阿爾法策略的優(yōu)點是凈值波動小，在震蕩與下跌的市場中表現(xiàn)十分突出。而該策略最大的風險是股票組合未能跑贏大盤指數(shù)，因此對基金經(jīng)理選股的方法和能力是一個很大的考驗。阿爾法策略的基金通常會借助量化模型進行股票池篩選、匹配股票組合與股指期貨的貝塔值等。

　　（2）套期保值策略

　　在持有股票組合多頭的同時做空股指期貨以對沖系統(tǒng)性風險，且股指期貨通常為空頭的單向操作。操作手法類似于阿爾法策略，但該策略并不像阿爾法策略是從消除Beta的維度出發(fā)，而是在大盤出現(xiàn)明顯下跌時做空股指期貨以達到套期保值、減少基金凈值回撤的目的。

　　（3）趨勢策略

　　該策略涉及到個股的多空投資以及股指期貨的雙向操作，目的是在個股或整個市場出現(xiàn)明顯趨勢的時候增大收益區(qū)間。個股的多空策略即持有被低估的股票，賣出被高估的股票，這樣無論在牛熊市中都可獲取收益。重陽投資目前就有多只該策略的產(chǎn)品，他們根據(jù)凈敞口的暴露程度不同將產(chǎn)品分為封閉型(凈敞口不超過20%)和開放型(凈敞口不超過80%)兩類。不過，由于目前我國融券資源較少且成本較高，使用個股對沖策略的基金仍比較少。另外，還有通過雙向投資股指期貨來擴大收益的機構，如創(chuàng)贏投資，他們會在市場出現(xiàn)明顯上升趨勢時，同時做多股指期貨與股票來加大投資組合的Beta值加速基金凈值的上漲。

　　3.要點總結

　　（1）無論何種投資策略，他們選擇股票所考慮的要素大致相同，包括如下幾種：

　　對于準備長期持有的股票，要求同時具備價值股+好公司+行業(yè)龍頭+稀缺性+成長性+現(xiàn)金流的特征。收益率來自于分紅率+估值提升。具體可以從6個角度來甄別，分別是：公司持續(xù)期長;現(xiàn)金流好;分紅派息率超過1.5%;歷史上是好公司、行業(yè)或分行業(yè)No.1;PE低于50倍;有持續(xù)擴大再生產(chǎn)能力或整合行業(yè)、收購子公司能力。不過，對于這類成熟公司來說，介入的時機非常重要。廖冰提示了三個角度：業(yè)績有超預期的可能;利好事件發(fā)生;系統(tǒng)性風險來臨，安全邊際上升。

　　優(yōu)選具備高成長性的產(chǎn)業(yè)。例如新能源汽車、移動醫(yī)療、智能交通、VR產(chǎn)業(yè)(游戲、設備)、互聯(lián)網(wǎng)IP產(chǎn)業(yè)、戶外體育產(chǎn)業(yè)、金融互聯(lián)網(wǎng)資管與銷售產(chǎn)業(yè)。此外，智能金融理財工具、網(wǎng)絡IP、VR游戲、汽車油電混合、移動醫(yī)療IT基礎運營商、智能交通IT技術及運營商、體育產(chǎn)業(yè)內(nèi)容運營商及互聯(lián)網(wǎng)IP運營商、理財產(chǎn)品評級商、私募產(chǎn)品指數(shù)設計商等均可考慮。

　　關注重點行業(yè)的改革。主要包括農(nóng)村土地資源的改革、國有殯葬資源放開、中國A股進入MSCI權重指數(shù)、股指限倉放開、中國版401K、減稅刺激壽險產(chǎn)品、戶籍改革等。

　　（2）保持倉位。堅持50%左右的倉位，這是由于股票的特殊性決定，靠庫存管理獲取10%的基礎回報。同時，對報表可能超預期的股票重點投入。把握大宗板塊的輪動機遇，捕捉型策略可以增強收益。

　　當然，由于投資于國內(nèi)最為活躍、波動最大的市場，在市場大漲時收益猛漲、大跌時也可能跌得血本無歸，風險系數(shù)在各類策略中應是最高的。投資者對此應有一定風險意識，即便在股市牛氣沖天的時候，也要考慮下跌時的狀況，了解管理方策略上的優(yōu)勢所在，以及風控措施、設定最大下跌時的止損線等。

　　模式二：項目投資

　　項目投資策略就是通過分析重大項目發(fā)生前后對投資標的估值影響變化而決定投資獲利。基金一般需要估算事件發(fā)生的概率及其對標的資產(chǎn)價格的影響，并提前介入，等待項目完成后擇機退出。主要分為定向增發(fā)、并購重組、參與新股、大宗交易、熱點題材、特殊事件，目前以定向增發(fā)型基金為主。

　　1.主要模式

　　（1）定向增發(fā)。

　　私募基金通過主動參與上市公司定增項目，拿到了“團購價格”，有折價優(yōu)勢，不過，通常會面臨募資周期與定增項目周期不匹配的情況。另外，由于定增投資者會有12個月的持股鎖定期，定增策略的基金相對于股票類的基金流動性較差，因此，參加定向增發(fā)存在一定的市場風險。

　　（2）并購重組。

　　該策略是通過事先介入具備并購重組概念的股票，等待消息曝光、股價上漲后再適時退出獲利，業(yè)內(nèi)使用該策略最典型的機構就是由原公募一哥王亞偉操刀的千合資本。王亞偉從2012年底以來，偏好重組股的風格明顯，其重倉股中總是不乏重組概念。

　　（3）投資新股。

　　目前，私募基金不被允許使用全部資產(chǎn)申購新股，且現(xiàn)在IPO仍處在空窗期，打新股的策略只是私募基金偶爾的選擇。不過相信隨著A股IPO的重啟，打新股可能會重新被重視起來。

　　（4）熱點題材。

　　熱點驅(qū)動是指由熱點題材引發(fā)的短期市場投資機會，即俗稱的“炒概念”，例如政府頒布相關政策形成行業(yè)利好、公司出現(xiàn)并購重組等事件等，均會對市場預期產(chǎn)生重大影響，帶動相關個股的大幅上漲。雖然熱點驅(qū)動是私募基金常用的策略，但并非主流，通常私募基金只會用小部分的資金去偶爾參與。

　　（5）突發(fā)事件。

　　突發(fā)事件會帶來短暫的套利機會，如股票指數(shù)成分股調(diào)整、上市公司的重要公告、行為金融等。例如，當滬深300指數(shù)出現(xiàn)調(diào)整時，由于跟蹤指數(shù)的基金也會隨即調(diào)倉，因此可做多被調(diào)進指數(shù)的品種，做空被調(diào)出的品種。由于其發(fā)生頻率較低，加之容易觸發(fā)監(jiān)管部門對于內(nèi)幕交易的審查，因此也不是私募基金主流的投資策略。

　　模式三：跨市場套利

　　跨市場套利策略強調(diào)從資產(chǎn)價格的相對高低中獲利，也就是說，跨市場套利策略同時涉及兩個具有高度相關性的資產(chǎn)或者不同市場中的同一資產(chǎn)，當這兩個資產(chǎn)（市場）之間的價格差變得充分大時，買入價格低的資產(chǎn)，賣出價格高的資產(chǎn)，獲取兩者之間的價格差。簡單一點說，跨市場套利策略是一種無風險或者低風險套利，目前國內(nèi)出現(xiàn)的主要有統(tǒng)計套利和市場中性策略。

　　1.統(tǒng)計套利策略

　　統(tǒng)計套利策略綜合使用各種套利策略，包括期現(xiàn)套利（期貨與現(xiàn)貨之間的套利）、跨期套利（不同期限的期貨之間的套利）、ETF套利（ETF的一級市場和二級市場之間的套利）、跨市場套利（不同交易市場之間的套利）等，獲得無風險（低風險）收益。

　　（1）期現(xiàn)套利。理論上，期貨價格是投資品種未來的價格，現(xiàn)貨價格是目前的價格，當期貨市場與現(xiàn)貨市場在價格上出現(xiàn)差距時，便可利用兩個市場的價格差距進行低買高賣獲利。投資品種包括商品期貨、股指期貨、國債期貨等。

　　（2）跨市場套利。指當不同的市場對同一種品種的標價出現(xiàn)偏差時而進行的套利。由于存在地域和時空的差異,同一種商品在不同國家、地區(qū)的市場上往往存在固定區(qū)間內(nèi)的合理價格差異，一旦這個固定區(qū)間被打破，如近期港滬通的政策便打破了港股和A股間價格的固定區(qū)間差，套利機會便會出現(xiàn)。

　　（3）跨品種套利。指利用兩種不同的、但相互關聯(lián)的商品之間的合約價格差異進行套利交易，通過尋找兩種或多種不同但具有一定相關性的商品間的相對穩(wěn)定關系，并在其脫離正常軌道時采取相關反向操作以獲取利潤。

　　（4）ETF套利。由于ETF同時在一、二級市場交易，當ETF在二級市場的價格低于其份額凈值時，投資者便可以在二級市場買進ETF，然后在一級市場贖回ETF份額，再于二級市場賣掉ETF籃子中的股票。目前ETF的套利空間已經(jīng)非常小，采用ETF套利的基金已經(jīng)非常少。

　　2.市場中性策略

　　寬泛一點來講，市場中性策略也是統(tǒng)計套利的一種（阿爾法套利），但是從該策略的特點和國內(nèi)的實際情況來看，有必要單獨列為一個細分策略。該策略通過買入一個具有超額收益（阿爾法收益）的股票組合，同時賣空一個相應的股票指數(shù)期貨，使得股票組合的貝塔為零（中性），獲取與市場走勢無關的阿爾法收益。

　　模式四：期貨投資

　　期貨投資被稱之為最“分散”的策略，由于基于管理期貨基金本身的特性，其可以提供多元化的投資機會，涵蓋商品期貨、股指期貨、國債期貨等品種，根據(jù)預判的價格走勢做出多空倉的操作。在某種程度上，管理期貨基金的決策一般對計算機程序較為倚重，可以實現(xiàn)與傳統(tǒng)的投資品種保持較低的相關性，來達到充分分散整體投資組合風險的目標。按照決策對計算機程序的倚重程度，分為主觀期貨、程序化期貨。

　　股指期貨也是管理期貨策略的一大投資品種，且由于其他商品期貨市場容量較小，國內(nèi)不少商品期貨策略的基金，都配置了較大比例的股指期貨，或占了大部分比重。不過，去年股指期貨遭到限制以來，許多基金都大幅削減了股指期貨的配置。

　　值得注意的是，2015年下半年股指期貨交易受限以來，商品期貨成為主要投資品種。商品期貨是指同質(zhì)化、可交易、被廣泛作為工業(yè)基礎原材料類商品的期貨合約，如原油、有色金屬、農(nóng)產(chǎn)品、鐵礦石、煤炭等期貨合約。

　　模式五：對沖投資

　　對沖策略主要是通過對國內(nèi)以及全球宏觀經(jīng)濟情況進行研究，當發(fā)現(xiàn)一國的宏觀經(jīng)濟變量偏離均衡值，基金經(jīng)理便集中資金對相關品種的預判趨勢進行操作，主要是運用了套利手段或多種金融衍生品進行對沖。

　　對沖基金最初的操作方法是，基金管理者在購入一種股票后，同時購入這種股票的一定價位和時效的看跌期權(Put Option)，其效用在于當股票價位跌破期權限定的價格時，賣方期權的持有者可將手中持有的股票以期權限定的價格賣出，從而使股票跌價的風險得到對沖。另一類對沖操作方式是，基金管理人首先選定某類行情看漲的行業(yè)，買進該行業(yè)幾只優(yōu)質(zhì)股，同時以一定比率賣出該行業(yè)中幾只劣質(zhì)股。如此組合的結果是，如該行業(yè)預期表現(xiàn)良好，優(yōu)質(zhì)股漲幅必超過其他同行業(yè)的股票，買入優(yōu)質(zhì)股的收益將大于賣空劣質(zhì)股的損失；如果預期錯誤，此行業(yè)股票不漲反跌，那么較差公司的股票跌幅必大于優(yōu)質(zhì)股，則賣空盤口所獲利潤必高于買入優(yōu)質(zhì)股下跌造成的損失。

　　套利與對沖在國內(nèi)應用較多，不同的基金機構根據(jù)自身的特點與擅長，進行不同的對沖工具組合，由此產(chǎn)生的投資策略也種類繁多。

　　宏觀對沖策略是所有策略中涉及到投資品種最多的策略之一，包括股票、債券、股指期貨、國債期貨、商品期貨、利率衍生品等。操作上為多空倉結合，并在確定的時機使用一定的杠桿增強收益。

　　目前受制于國內(nèi)外匯管制以及利率市場尚不完善，宏觀對沖基金可參與的交易品種有限，以及該策略對基金經(jīng)理及投研團隊視角的廣度和深度要求較高等因素，該策略發(fā)展較為緩慢。隨著國內(nèi)金融市場的逐漸完善，私募管理人日益成熟，宏觀對沖策略將迎來快速發(fā)展的時期。

　　模式六：債券投資

　　債券投資的基金主要以債券為投資對象，以絕對收益為目標。由于債券價格對利率變化較為敏感，基金經(jīng)理需對債券組合的利率風險暴露進行調(diào)整，隨著國債期貨的推出，投資組合可結合國債期貨來減少凈值波動。固定收益基金通常收益空間較小，需配合杠桿操作來增大收益區(qū)間。

　　模式七：基金投資

　　1.FOF（Fund of Funds）

　　即俗稱的“基金中的基金”，由專業(yè)機構篩選私募基金、構造合理的基金組合，同時參與不同策略的多只基金，業(yè)績相對平穩(wěn)。當前發(fā)行組合投資的一般多是深入研究陽光私募基金行業(yè)的金融機構，如信托、銀行、第三方理財?shù)取Ｄ壳皣鴥?nèi)組合投資多主要配置股票策略基金，投資回報與股票型私募基金漲跌趨同現(xiàn)象明顯，未能做到有效分散風險，實現(xiàn)“長期獲取穩(wěn)健收益”的宗旨。未來FOF管理專業(yè)度、行業(yè)規(guī)范及監(jiān)管等的提升會加速組合投資的發(fā)展速度。

　　2.MOM（Manager of Manager）

　　MOM私募基金（Manager of Managers Fund) ，即“管理人的管理人基金”，這是在FOF的基礎上發(fā)展衍生出的更新型的投資組合，與FOF不同的是，F(xiàn)OF是直接投向現(xiàn)有的基金產(chǎn)品，MOM則可以理解成把資金交給幾位優(yōu)秀的基金經(jīng)理分倉管理，更具靈活性。

　　MOM基金管理人通過長期跟蹤、研究基金經(jīng)理投資過程，挑選長期貫徹自身投資理念、投資風格穩(wěn)定并取得超額回報的基金經(jīng)理，以投資子賬戶委托形式讓他們負責投資管理，其基本特征是通過組合管理人對所挑選的下層投資管理人進行資金配置及組合動態(tài)管理，從而實現(xiàn)“多元資產(chǎn)、多元風格和多元投資管理人”的投資模式。

　　單一管理人基金的業(yè)績波動率顯著高于多管理人模式的基金，這對于有較高風險控制要求的的大型資金及機構投資者而言，多管理人模式的基金所提供的低波動率、平穩(wěn)收益的業(yè)績特點具有相當大的吸引力。

　　MOM基金作為多管理人模式的一種，為投資者提供了在一只基金里實現(xiàn)多資產(chǎn)配置、多基金經(jīng)理人風格和多投資策略的一站式解決方案，能夠讓投資者在波動的市場里管理投資風險，實現(xiàn)穩(wěn)定和平滑的收益目標。

　　MOM基金能否取得良好的業(yè)績與基金經(jīng)理挑選能力的好壞息息相關，這也要求MOM基金管理人具有一套成熟的投顧挑選、評估和管理的體系，能為基金投資者挑選出那些真正具備優(yōu)秀投資管理能力的投資顧問，篩選掉那些靠運氣取得好的過往業(yè)績的的投顧，從而實現(xiàn)隨時保持最優(yōu)秀的投顧組合。

　　模式八：復合投資

　　隨著期貨品種的加入及對沖策略的普遍應用，很多陽光私募機構將多種投資策略結合使用，以期增加獲利空間。操作模式因基金管理人的能力圈不同而有所差異。如將定向增發(fā)、商品期貨同時吸納，在兩個相關性極低的領域進行復合投資。

　　具體而言，可以采用多策略管理人模式，將基金資產(chǎn)分配給不同管理人打理，例如同安投資自行負責選擇定向增發(fā)項目投資，并運用期指期貨對沖系統(tǒng)性風險；另外選擇多家期貨公司，以其自營團隊進行商品期貨套利操作，獲取穩(wěn)定收益；再另選基金經(jīng)理進行現(xiàn)金管理。與組合投資不同的是，同安投資并非獨立的第三方，而是在資產(chǎn)配置的同時，還負責部分資產(chǎn)的直接投資。

　　模式九：海外投資

　　海外基金一般是指由境內(nèi)私募基金管理人在海外設立分支機構，并發(fā)起成立的基金。該類基金由境內(nèi)私募基金管理人負責投資決策。海外基金一般由美元或港幣計價，投資標的涵蓋全球股票市場，既較好的分享全球投資機會，又分散了投資風險。

　　在我國當前貨幣寬松與經(jīng)濟低迷并存的情況下，資金端與資產(chǎn)端的供求不平衡，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)減少，收益率下行，國內(nèi)“資產(chǎn)配置荒”隱現(xiàn)。不少商業(yè)銀行、信托公司、第三方理財?shù)葯C構開始把目光轉(zhuǎn)向境外，加快布局海外市場，頻頻推出投資海外市場的各類投資理財產(chǎn)品。

　　目前國內(nèi)多數(shù)海外基金的投資標的以中概股為主，基金管理人通過做多低估值、做空高估值的個股獲取投資收益。

　　對目前的國際經(jīng)濟形勢總體分析發(fā)現(xiàn)，發(fā)達國家中，美國與歐日貨幣政策的分化將逐步成為現(xiàn)實，而新興市場國家在美聯(lián)儲升息預期下，貨幣政策也會分化。三季度全球股票市場的風險偏好已出現(xiàn)下降，新興市場更是股市匯市雙軟，繼續(xù)實行寬松貨幣政策國家的債券市場表現(xiàn)將轉(zhuǎn)好，大宗商品價格的反彈需等待美元指數(shù)走軟的信號。所以，當前正是國內(nèi)資金出海投資的好時機。

　　另一方面，人民幣國際化正在加速，中國資本市場不斷開放，“一帶一路”帶來了新機遇，沿線的國家都有投資的機會。投資海外市場的收益率未來一段時期很可能超過在國內(nèi)投資的收益率。