《2019年降低企業杠桿率工作要點》出爐：細化對AIC的要求，強調主力軍作用（附全文+點評）

資訊來源 | 澎湃新聞  

解讀部分 | 不良資產頭條

債轉股增量擴面提質或進入一個新階段。

7月29日，國家發改委網站公布了國家發展改革委、人民銀行、財政部、銀保監會聯合印發的關于印發《2019年降低企業杠桿率工作要點》的通知。

作為結構性去杠桿的一個重要手段，中國政府一直在推動市場化債權轉股權項目的實施。所謂債轉股，是指將銀行對企業的債權轉換為債轉股實施機構對企業的股權，既可以有效降低企業的杠桿率水平，減少企業的財務成本，又能夠減少銀行潛在不良貸款的規模。

在此次通知中，主要談及了要推動金融資產投資公司（AIC）發揮市場化債轉股主力軍作用、拓寬社會資本參與市場化債轉股渠道、采取多種措施解決市場化債轉股資本占用過多問題等內容，并制定了具體的完成時間表。

就目前而言，國有大型商業銀行是市場化法治化“債轉股”的主力軍，而其中又以5家AIC為實施主體。在債轉股過程中，由于存在資金來源較少、資本占用過多等問題，使得項目落地一直是雷聲大雨點小。而此次出臺的文件則進行了一次相關要求的細化。

細化對AIC的要求，強調主力軍作用

5家國有大行成立的金融資產投資公司是當下市場化轉債股的主力。

但從具體的項目落地情況來看，五大行設立的AIC實施效果并不算理想。2019年6月初，銀保監會統計信息與風險監測部負責人劉志清透露，目前，金融資產投資公司共落地實施債轉股項目254個，落地金額4000億元。其中，通過私募股權投資基金、私募資管產品等渠道共募集社會資金2500億元參與債轉股項目。

而根據國家發改委數據，截至2019年4月末，市場化法治化債轉股簽約金額已經達到2.3萬億元，投放落地9095億元。也就是說，五大行AIC債轉股落地金額占到了全部落地金額的近半。

對于大行來說，往往沒有特別大的積極性去從事高風險的股權投資業務。因而，在此前債轉股的實施過程中，為了降低企業的杠桿率和負債，存在將債轉股異化為債轉債、明股實債等情況。一些銀行與企業簽署“有息債轉股”協議，即雖然是債權轉股權，但不分紅，銀行每年從企業那里獲得約為5%的固定收益。

然而，這類“明股實債”的交易模式被認為并不能幫助企業降杠桿，只是將企業和銀行的風險后移。

為提高AIC的積極性，此次通知要求，設立金融資產投資公司的商業銀行要進一步加強行司聯動，擴大金融資產投資公司編制，充實金融資產投資人才隊伍。此外，通知還要求建立符合股權投資特點的績效評價和薪酬管理體系。

此外，通知還強調，要加快股份制商業銀行定向降準資金使用。支持符合條件的股份制商業銀行利用所屬具有股權投資功能的子公司、同一金融控股集團的現有股權投資機構或擬開展合作的具有股權投資功能的機構參與市場化債轉股。推動符合條件的股份制商業銀行單獨或聯合設立金融資產投資公司。

2019年底前完成AIC等持有

債轉股股權資本占用過多等問題

保證銀行的動力問題不限于對AIC進行一些公司治理層面的激勵，還需在資本扣減等方面進行政策性方面的推動。

此次通知明確，要采取多種措施解決市場化債轉股資本占用過多問題。除了繼續支持商業銀行發行永續債補充資本，鼓勵外資依法合規入股金融資產投資公司等債轉股實施機構之外，還要求妥善解決金融資產投資公司等機構持有債轉股股權風險權重較高、資本占用較多問題。對于后者，通知明確要求由銀保監會負責并于2019年底前完成。

中國社會科學院金融研究所銀行研究室主任曾剛向澎湃新聞表示，銀行債轉股子公司即金融資產投資公司現在都是銀行100%控股的，所以要進行并表監管。如果按照表內持有股權一樣去計算風險權重的話，那在債轉股過程中會加劇銀行的資本負擔。

根據相關規定，商業銀行被動持有的對工商企業股權投資在2年內的風險權重為400%，2年之后的風險權重為1250%。相比而言，商業銀行對正常工商企業貸款的風險權重為100%。

曾剛談到：“一方面，債轉股已經是銀行在利益上一個很大的讓渡；另一方面，實施債轉股還使得風險權重大幅上升，導致資本損耗加大，實際上銀行虧本了。這樣的話，銀行肯定不愿意做了，即便要做也不愿意把規模做大。做的越大，對銀行的資本損耗越大，虧本的機會成本會越多。”

因此，曾剛建議，可以讓銀行在實施轉股之前和轉股之后的風險權重對銀行資本損耗是一樣的，就按照100%來計算，這樣的話，至少可以保證銀行的動力，不至于出現銀行債轉股做的越多，資本損耗越大。“這是負向激勵的，主觀上銀行就沒有能動性了。”曾剛說。

AIC設資管產品備案制、保險資管白名單、

公募資管參與債轉股等呼之欲出

資金募集這一債轉股實施的老大難問題也有新對策。

通知要求，拓寬社會資本參與市場化債轉股渠道，其中又包括三點內容。

具體而言，一是出臺金融資產投資公司發起設立資管產品備案制度，二是將市場化債轉股資管產品列入保險資金等長期限資金允許投資的白名單。上述兩條均由銀保監會負責，應在2019年9月底前完成。三是探索提出允許在滿足一定條件下公募資管產品依法合規參與優質企業債轉股，由人民銀行、銀保監會、國家發展改革委、證監會按職責分工負責，應于2019年底前完成。

曾剛向澎湃新聞表示，資管產品這塊確實是一個非常重要的提法，如果光靠銀行自己去做債轉股，一方面受資本約束，規模做不到太大；另一方面，銀行體內的資金去做這個事情它的資金也是相對有限的。怎樣去拓寬資金的來源，讓更多的社會資本參與到債轉股領域，這肯定是推動債轉股發展中一個非常重要的政策方面。

在制度方面，《金融資產投資公司管理辦法（試行）》規定，AIC可以設立附屬機構，由其依據相關行業主管部門規定申請成為私募股權投資基金管理人，設立私募股權投資基金，依法依規面向合格投資者募集資金實施債轉股。不過，發行私募資管計劃支持債轉股是否需要向中國基金業協會備案接受證監會監管尚未明確。此次通知提出的備案制度，或掃清AIC發行資管產品的制度障礙。

將市場化債轉股資管產品列入保險資金等長期限資金允許投資的白名單又有什么意義呢？

國務院發展研究中心金融研究所教授朱俊生在接受澎湃新聞采訪時談到，允許保險資金進入，其實是鼓勵保險資金在內的長期的社會資本參與市場化債轉股。原來也是允許保險資金參與債轉股，現在讓它更便利了，多了一個管道，多了一種新的投資途徑。其實這是有利于發揮保險資金期限比較長的優勢。通常來講，債轉股要跨越一個經濟周期，短期資金的話沒有這么長的期限，但從現在的壽險資金的平均期限來看，70%以上的資金是七年以上，所以理論上講是可以穿越一個周期的。

一位行業研究人士向澎湃新聞分析稱，解決債轉股的問題，短期需要解決資本扣減的問題，更長期的是資產和資金的來源問題。資產方面，現在大多數都是類似有可靠抵押物的資產，目前銀行還是能接受的，本質上還是一個類信貸的屬性。所以一些抵押物不明確、可能有成長性只是短期有困難的業務，銀行不太敢參與的，在這方面需要鼓勵銀行參與，更需要通過一些產業研究去思考。資金方面，因為傳統形式的資金是需要剛兌或者類剛兌的。但債轉股投資是另類，投資風險比較大，這也就需要引入一些破剛兌的資金，比如說銀行理財、私行資金等。在這方面，資金能否和資產匹配起來是一大關鍵。

曾剛還表示，現在整個資管行業在資管新規下也在轉型，這幾類產品未來可能把相應資金用于債轉股，那么也應在資管新規的框架下去探討。“適當的、適度的創新，給與一定的政策方面的支持，我想是未來債轉股領域，要推動它發展一個非常重要的核心方面。”

進一步提高定價市場化水平

談及債轉股落地難就不得不說其定價難。

建信金融資產投資公司執行董事、總裁張明合在此前接受澎湃新聞采訪時坦言，股權投資本身很復雜，相關政策也并不配套。

債權的定價在于保住信用，但股權如何定價卻并不是件容易事。現在很多銀行參與的是周期屬性的項目，能否準確把握下一個周期還是有難度的。

此次通知提出，進一步提高市場化債轉股資產定價市場化水平。對市場化債轉股過程中涉及的國有資產定價問題進行深入調研，找準問題，提出解決方案。有效完善國有企業、債轉股實施機構等盡職免責辦法，解除相關主體后顧之憂。國務院國資委、財政部、銀保監會、國家發展改革委、人民銀行、審計署按職責分工負責，應于2019年9月底前完成。

針對債轉股定價問題，今年6月5日，國家發展改革委副主任連維良國務院政策例行吹風會上也曾表示，要建立市場能夠有效發揮作用的機制。上市企業轉股價格可以參考股票二級市場的價格，非上市企業轉股價格可以參考競爭性報價或其他公允價格。

附《工作要點》全文+不良資產頭條獨家解讀：

2019 年降低企業杠桿率工作要點 

為深入學習貫徹習近平新時代中國特色社會主義思想和黨的 十九大精神，認真落實中央經濟工作會議和政府工作報告各項部 署，按照《國務院關于積極穩妥降低企業杠桿率的意見》（國發 〔2016〕54 號）、《中共中央辦公廳 國務院辦公廳印發〈關于加強國有企業資產負債約束的指導意見〉的通知》要求，現提出 2019 年降低企業杠桿率工作要點如下。

一、加大力度推動市場化法治化債轉股增量擴面提質 

（一）推動金融資產投資公司發揮市場化債轉股主力軍作用。設立金融資產投資公司的商業銀行要進一步加強行司聯動，擴大金融資產投資公司編制，充實金融資產投資人才隊伍，建立符合股權投資特點的績效評價和薪酬管理體系。（各設立金融資產投資公司的商業銀行負責，完成時間：2019 年 9 月底前） 

獨家解讀：

從2016年開始提市場化、法制化債轉股至今超過3年時間，截至2019年4月末，債轉股簽約金額已經達到2.3萬億元，投放落地9095億元，已有106家企業、367個項目實施債轉股（來源發改委6月披露）。

涉及債轉股的企業負債規模往往很大，債務結構復雜，要把項目梳理清楚完成投資無疑需要協調各方面資源，需要專業的不良資產、法律、金融財會、股權投資方面的人才投入。目前5家AIC的人員編制都在百人左右，成立2年左右的時間，短期內完成近400個項目已經很不容易。現在講法制化、市場化債轉股，跟政策性相比，標的要自己選、轉股條件要自己談、投了要自己管，這都需要人，而且需要專業的人。除了簽約未實施的約1.5萬億，市場還有多少未可知，任務還很重。工作要點把這一條放在首位應該是看到了“人才”是債轉股的核心生產要素之一，因此放開編制限制，擴大專業團隊。還提到建立符合股權投資特點的績效評價和薪酬管理體系，這一點怕是不容易（base高，還有carry，再加上國企的福利，我先報個名）

從另外一個角度，AIC的主要領導來源于銀行體系，可能是習慣于“債權經營”，而不是股權投資，可能導致目前已經落地實施項目更多還是明股實債，企業方依然要對退出承擔某種方式上的擔保，拉長時間來看，不能從實質上幫助企業降杠桿。

（二）拓寬社會資本參與市場化債轉股渠道。出臺金融資產投資公司發起設立資管產品備案制度。（銀保監會負責，完成時間：2019 年 9 月底前）將市場化債轉股資管產品列入保險資金等長期限資金允許投資的白名單。（銀保監會負責，完成時間：2019 年 9 月 底前）探索提出允許在滿足一定條件下公募資管產品依法合規參與優質企業債轉股。（人民銀行、銀保監會、國家發展改革委、證監 會按職責分工負責，完成時間：2019 年底前） 

（三）加快股份制商業銀行定向降準資金使用。支持符合條件的股份制商業銀行利用所屬具有股權投資功能的子公司、同一金融控股集團的現有股權投資機構或擬開展合作的具有股權投資功能的機構參與市場化債轉股。（銀保監會、國家發展改革委、人民銀 行、財政部按職責分工負責，完成時間：持續推進）推動符合條件的股份制商業銀行單獨或聯合設立金融資產投資公司。（銀保監會負責，完成時間：持續推進） 

（四）加強對商業銀行定向降準資金使用情況的評估考核。進一步推動商業銀行調動全行資源用好定向降準資金支持市場化債轉股。（人民銀行負責，完成時間：持續推進） 

（五）采取多種措施解決市場化債轉股資本占用過多問題。支持商業銀行發行永續債補充資本。鼓勵外資依法合規入股金融資產投資公司等債轉股實施機構。（人民銀行、銀保監會按職責分工負 責，完成時間：持續推進）妥善解決金融資產投資公司等機構持有債轉股股權風險權重較高、資本占用較多問題。（銀保監會負責， 完成時間：2019 年底前） 

債轉股跟銀行經營貸款業務相比，流動性的考驗確實很大。二、三、四、五分別從AIC的募資渠道、銀行定向降準、資本占用考核等維度為債轉股業務解決“錢”的問題。

1、去年銀保監發布的《金融資產投資公司管理辦法（試行）》規定金融資產投資公司可設立附屬機構成為私募股權投資基金管理人，設立私募股權投資基金實施債轉股。這一條進一步拓展AIC的募資渠道，從私募基金到了公募資管產品，還明確提到保險資金（期限長、成本低）的參與。

2、2018年6月央行公布：自2018年7月5日起，下調工行、農行、中行、建行、交行五家國有大型商業銀行和中信銀行、光大銀行等十二家股份制商業銀行人民幣存款準備金率0.5個百分點，可釋放資金約5000億元，用于支持市場化法治化“債轉股”項目，本次再次提到定向降準（全面降準的可能性小），還提到了股份制銀行單獨或聯合設立金融字投資公司；早在五大行成立AIC時，浦發、中信等銀行已經在探討單獨成立或聯合四大資產公司成立AIC，是不是意味著股份制銀行版的AIC將陸續成立。

3、資本占用方面，當前債轉股風險資本權重為150%。本來從債權轉股權銀行已經覺得是不得已為之，轉了之后增加了資本的占用。

（六）加快推進市場化債轉股資產交易。推動具備條件的各類交易場所依法合規開展轉股資產交易，盡快選擇若干家交易場所開展相對集中交易試點。（人民銀行、證監會按職責分工負責，完成時間：2019 年底前） 

（七）鼓勵對優質企業開展市場化債轉股。鼓勵對品牌知名度高、市場競爭力強、經營運轉正常的高杠桿優質企業或企業集團內優質子公司及業務板塊優先實施市場化債轉股，增強優質企業資本實力，降低債務風險，提高抗沖擊能力。（國家發展改革委、人民 銀行、財政部、國務院國資委、銀保監會按職責分工負責，完成時 間：持續推進） 

（八）支持對民營企業實施市場化債轉股。鼓勵和支持實施機構對符合政策和條件的民營企業實施市場化債轉股，降低民營企業債務風險，促進民營經濟發展。（國家發展改革委、人民銀行、財 政部、銀保監會按職責分工負責，完成時間：持續推進） 

（九）大力開展債轉優先股試點。鼓勵依法合規以優先股方式開展市場化債轉股，擴大非上市非公眾股份公司債轉優先股試點范圍。（國家發展改革委、人民銀行、財政部、國務院國資委、銀保 監會按職責分工負責，完成時間：持續推進） 

（十）進一步提高市場化債轉股資產定價市場化水平。對市場化債轉股過程中涉及的國有資產定價問題進行深入調研，找準問題，提出解決方案。有效完善國有企業、債轉股實施機構等盡職免責辦法，解除相關主體后顧之憂。（國務院國資委、財政部、銀保 監會、國家發展改革委、人民銀行、審計署按職責分工負責，完成 時間：2019 年 9 月底前） 

（十一）強化公司治理和社會資本權益保護。引導實施機構依 法向轉股對象企業派駐董事、監事，實質性參與公司治理，積極推動企業轉型升級；促進市場化債轉股與混合所有制改革等有機結合，優化股權結構，推動完善現代企業制度。（國家發展改革委、 國務院國資委牽頭，人民銀行、財政部、銀保監會、證監會參與按 職責分工負責，完成時間：持續推進） 

二、綜合運用各類降杠桿措施 

（十二）推進企業戰略重組與結構調整。鼓勵通過兼并重組整合資源，出清過剩產能，提高產業集中度，減少同質化無序競爭和 資源浪費；鼓勵有效整合企業內部優質資源，提升內部資源配置效 率，提高優質業務板塊股權融資能力。（工業和信息化部、國家發 展改革委、國務院國資委、財政部、人民銀行、銀保監會、證監會 按職責分工負責，完成時間：持續推進） 

（十三）加快“僵尸企業”債務處置。對已列入處置名單的“僵尸企業”，積極推動銀企雙方按照相關政策加快債務清理和處置；符合破產等退出條件的，各相關方不得以任何方式阻礙其退出，相 關企業不得通過轉移資產等方式惡意逃廢債務。切實履行好維穩、 政策協調、職工權益保障等公共服務職能，做好與人民法院破產案件審理工作的對接，為“僵尸企業”債務處置創造良好環境。（各地區負責，完成時間：持續推進） 

（十四）完善破產退出相關保障機制。依法解決企業拖欠職工薪金社保費以及欠稅、破產案件受理后相關部門保全措施解除等重 點難點問題，鼓勵有條件的地方政府支持人民法院破產審判隊伍專 業化、職業化建設，探索建立破產經費籌措機制，優化破產管理人 選任機制和名冊、報酬制度，推動成立全國破產管理人行業協會。（國家發展改革委、財政部、人力資源社會保障部、最高人民法院、 稅務總局按職責分工負責，完成時間：持續推進） 

（十五）大力發展股權融資。完善交易所市場股權融資功能， 改革股票發行制度，提升上市公司質量；加強對中小投資者權益的保護，增強投資者信心；按照投資者適當性原則，有序促進社會儲蓄轉化為股權投資，拓寬企業資本補充渠道；鼓勵私募股權投資基金等多元化投資主體發展，豐富股權融資市場投資者群體。（證監 會、人民銀行、銀保監會按職責分工負責，完成時間：持續推進） 

三、進一步完善企業債務風險防控機制 

（十六）完善企業債務風險監測預警機制。建立覆蓋全部國有 企業法人單位的債務風險監測系統，分行業、分地區定期對企業杠 桿率和債務風險進行動態監測。重點做好大型企業債務風險監測， 加強涉企信息整合和共享。（國家發展改革委、國務院國資委、財政部、人民銀行、銀保監會及各地區按職責分工負責，完成時間：持續推進） 

（十七）加強金融機構對企業的負債融資約束。通過債權人委員會、聯合授信等機制以及銀行對企業客戶開展債務風險評估等方式，加強授信管理，限制高負債企業過度債務融資。（銀保監會、 人民銀行牽頭，國家發展改革委、國務院國資委、財政部、證監會 按職責分工負責，完成時間：持續推進） 

（十八）充實國有企業資本。拓寬國有企業資本補充渠道，鼓勵國有企業通過發行普通股和優先股充實資本金，進一步規范國有企業資本管理，防止虛假降杠桿。（國務院國資委、國家發展改革 委牽頭，人民銀行、財政部、銀保監會按職責分工負責，完成時間：持續推進）

（十九）及時處置企業債務風險。在企業債務風險暴露初期及時介入，積極引導各市場主體按照市場化法治化原則協商處置，對 扭虧無望的企業慎用減息停息、借新還舊等金融手段，避免債務風 險越拖越大。對潛在影響較大的債務風險事件，相關部門聯合開展 協調，提高處置效率并確保依法合規，防止風險蔓延。（國家發展 改革委、銀保監會、人民銀行、財政部、國務院國資委及各地區按 職責分工負責，完成時間：持續推進） 

四、做好組織協調和服務監督

（二十）持續深入開展政策解讀。在全國范圍組織降低企業杠 桿率、市場化債轉股政策宣講與項目對接會，推動地方政府、市場化債轉股實施機構、企業等相關主體，通過法律法規和政策方針解讀、具體案例剖析、潛在項目推介等形式，面對面解決疑難問題， 提高各相關主體對降低企業杠桿率、市場化債轉股工作的認識水平 6和工作能力。（國家發展改革委、人民銀行、財政部、銀保監會等 積極穩妥降低企業杠桿率工作部際聯席會議成員單位及各地區按 職責分工負責，完成時間：2019 年底前） 

（二十一）建立市場化債轉股項目評估檢查機制。加強市場化債轉股全過程監管。定期就市場化債轉股項目在降低企業資產負債 率、改善公司治理、完善現代企業制度等方面落實情況進行現場調 研、評估和監督檢查，防止借債轉股名義掩蓋不良債權，粉飾資產負債表，確保業務流程合法合規。（國家發展改革委、人民銀行、 財政部、銀保監會等部際聯席會議成員單位及各地區按職責分工負 責，完成時間：持續推進）