如何認(rèn)知 “非標(biāo)資產(chǎn)”？（之一）

去年以來，銀監(jiān)會(huì)新版《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法（征求意見稿）》以及人民銀行牽頭起草的《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》相繼引發(fā)了社會(huì)的廣泛關(guān)注，市場(chǎng)各方就“非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)”的認(rèn)定及其投資限制的問題展開了熱議。本文就有關(guān)問題進(jìn)行了初步研究，厘清了相關(guān)概念。

 “非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)”（以下簡(jiǎn)稱“非標(biāo)”或“非標(biāo)資產(chǎn)”）的定義源于銀監(jiān)會(huì)2013年3月發(fā)布的《關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)投資運(yùn)作有關(guān)問題的通知》（銀監(jiān)發(fā)〔2013〕8號(hào)，以下簡(jiǎn)稱“8號(hào)文”）。銀監(jiān)會(huì)出臺(tái)該文件的背景，是當(dāng)時(shí)的銀行機(jī)構(gòu)出于緩解貸款規(guī)模、資本充足率等監(jiān)管指標(biāo)壓力的考量，紛紛通過理財(cái)資金對(duì)接信托、券商、基金等渠道，為企業(yè)或項(xiàng)目提供資金支持，形成了規(guī)模龐大的“影子銀行”體系。

客觀來看，“影子銀行”的出現(xiàn)在利率市場(chǎng)化的背景下為銀行提供了實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型、增加中間收入的手段，也更好地滿足了實(shí)體企業(yè)多元化的融資需求，反映了實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展、金融體系轉(zhuǎn)型與銀行業(yè)自身變革的共同需求。但是，該類業(yè)務(wù)游離于監(jiān)管視野之外，在透明度、規(guī)范性方面有所欠缺，因而成為了部分銀行規(guī)避監(jiān)管、隱匿風(fēng)險(xiǎn)的通道。

在此情況下，為整頓“影子銀行”，防范監(jiān)管套利與風(fēng)險(xiǎn)積聚，銀監(jiān)會(huì)發(fā)布8號(hào)文，將“非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)”定義為“未在銀行間市場(chǎng)及證券交易所市場(chǎng)交易的債權(quán)性資產(chǎn)，包括但不限于信貸資產(chǎn)、信托貸款、委托債權(quán)、承兌匯票、信用證、應(yīng)收賬款、各類受（收）益權(quán)、帶回購條款的股權(quán)性融資等”，并對(duì)理財(cái)投資“非標(biāo)”的規(guī)模進(jìn)行限制。

很多人在理解8號(hào)文的“非標(biāo)”定義時(shí)，只看到了后半句話所列舉的各類資產(chǎn)，這樣的理解是不準(zhǔn)確的。8號(hào)文是以是否在指定場(chǎng)所進(jìn)行“交易”來認(rèn)定“非標(biāo)”的，理解這個(gè)定義時(shí)始終不能離開“交易”這個(gè)語境。換句話說，在當(dāng)時(shí)，各類債權(quán)性資產(chǎn)在私底下“交易”時(shí)會(huì)被認(rèn)定為“非標(biāo)資產(chǎn)”。

也有人認(rèn)為以場(chǎng)所來劃分“標(biāo)”與“非標(biāo)”不夠科學(xué)，但根據(jù)我們的理解，監(jiān)管層以銀行間市場(chǎng)及證券交易所市場(chǎng)作為劃分“非標(biāo)”的依據(jù)，實(shí)質(zhì)上看重的是這兩個(gè)市場(chǎng)上交易的資產(chǎn)所具備的“標(biāo)準(zhǔn)化”特征，包括明確的監(jiān)管要求和準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)、權(quán)威的賬務(wù)記載、公開的交易報(bào)價(jià)、透明的信息披露、規(guī)范化程度較高、全流程處于監(jiān)管視野范圍內(nèi)等，這些特征都是其他債權(quán)性資產(chǎn)所不具備的。因此，以交易場(chǎng)所來劃分“非標(biāo)”是符合當(dāng)時(shí)金融市場(chǎng)的實(shí)際情況的，從監(jiān)管上也具有較強(qiáng)的可操作性。

另外，監(jiān)管層之所以創(chuàng)設(shè)“非標(biāo)”的概念，主要目的在于從數(shù)量比例上控制住理財(cái)資金的投資規(guī)模。當(dāng)時(shí)銀登中心并未成立，大量的信貸資產(chǎn)及其他債權(quán)資產(chǎn)的交易都是機(jī)構(gòu)間私下開展，通過“非標(biāo)”限額的監(jiān)管要求可以控制住理財(cái)投資這些資產(chǎn)的比例，達(dá)到從整體上控制風(fēng)險(xiǎn)的目的。

如何認(rèn)知“非標(biāo)資產(chǎn)”？（之二）

8號(hào)文發(fā)布以來，在規(guī)范銀行理財(cái)業(yè)務(wù)、防范風(fēng)險(xiǎn)積聚、引導(dǎo)理財(cái)投資“標(biāo)準(zhǔn)化”資產(chǎn)方面發(fā)揮了積極的作用，有效控制了“影子銀行”規(guī)模的擴(kuò)張。然而，現(xiàn)在距離8號(hào)文出臺(tái)已過去了四年，這段時(shí)間內(nèi)國內(nèi)金融市場(chǎng)環(huán)境、監(jiān)管政策等都發(fā)生了較大的變化，一些政策考量在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下需要更新。

一是銀行間、交易所市場(chǎng)的產(chǎn)品創(chuàng)新層出不窮，部分產(chǎn)品是否“標(biāo)準(zhǔn)化”各方面爭(zhēng)議較大。8號(hào)文將“標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)”限定于銀行間市場(chǎng)與交易所市場(chǎng)，似乎是將“標(biāo)準(zhǔn)化”的認(rèn)定權(quán)交給了市場(chǎng)。但在這些市場(chǎng)發(fā)行私募債、開展股票質(zhì)押等各類創(chuàng)新業(yè)務(wù)，算不算“標(biāo)準(zhǔn)化”產(chǎn)品尚無共識(shí)。

二是銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)管逐步完善，理財(cái)投向透明度的矛盾已基本得到解決。近年來，監(jiān)管層對(duì)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的監(jiān)管高度重視，出臺(tái)了一系列的監(jiān)管文件，完善理財(cái)業(yè)務(wù)的規(guī)制建設(shè)，對(duì)理財(cái)產(chǎn)品與所投資產(chǎn)的對(duì)應(yīng)、單獨(dú)建賬、期限匹配、嵌套投資等都提出了嚴(yán)格的要求，銀行開展理財(cái)業(yè)務(wù)過程中的不規(guī)范行為大大減少。特別是理財(cái)信息登記機(jī)制的建立，實(shí)現(xiàn)了對(duì)理財(cái)產(chǎn)品從發(fā)行至到期的全流程穿透式監(jiān)管，對(duì)于理財(cái)投資“非標(biāo)”可能導(dǎo)致的資金投向不透明、游離于監(jiān)管視野外的擔(dān)憂已基本得到解決。

三是銀登中心已經(jīng)成立，為信貸資產(chǎn)等“非標(biāo)資產(chǎn)”的盤活提供了規(guī)范透明的渠道。銀登中心于2014年8月成立后，在銀監(jiān)會(huì)的指導(dǎo)下開展信貸資產(chǎn)流轉(zhuǎn)及收益權(quán)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)的試點(diǎn)，在推動(dòng)市場(chǎng)規(guī)范化發(fā)展方面發(fā)揮了積極作用，為“非標(biāo)資產(chǎn)”交易的陽光化、公開化、透明化創(chuàng)造了條件。在此基礎(chǔ)上，銀監(jiān)辦發(fā)〔2016〕82號(hào)文和銀監(jiān)辦發(fā)〔2017〕42號(hào)文也明確規(guī)定在銀登中心辦理信貸資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓和集中登記的，相關(guān)資產(chǎn)不計(jì)入“非標(biāo)”統(tǒng)計(jì)，這已經(jīng)突破了8號(hào)文中對(duì)于“非標(biāo)”的定義范圍。

因此，隨著我國金融市場(chǎng)不斷發(fā)展變化和業(yè)務(wù)創(chuàng)新，監(jiān)管制度和措施日益完善，有必要對(duì) “非標(biāo)”的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)重新取得共識(shí)。根據(jù)監(jiān)管初心以及8號(hào)文的思路，筆者認(rèn)為需要明確以下三個(gè)問題：

首先，“非標(biāo)”并不等同于非法或違規(guī)。“非標(biāo)資產(chǎn)”的出現(xiàn)，或者說商業(yè)銀行開展“非標(biāo)”業(yè)務(wù)，有其客觀規(guī)律和市場(chǎng)需求。在以間接融資為主的市場(chǎng)體系中，“非標(biāo)”業(yè)務(wù)客觀上豐富了銀行金融服務(wù)的方式和內(nèi)容，是銀行支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的探索和創(chuàng)新，只是因?yàn)槠渲写嬖谝欢ǖ娘L(fēng)險(xiǎn)隱患，因此需要加以規(guī)范完善。8號(hào)文并沒禁止“非標(biāo)”投資，而是對(duì)其投資規(guī)模做了一定限制；目前人民銀行牽頭起草的《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》中，對(duì)于“非標(biāo)”投資也采用的是限制規(guī)模的思路。因此，對(duì)于“非標(biāo)”的監(jiān)管應(yīng)“疏堵結(jié)合”，現(xiàn)在尤其應(yīng)考慮“疏”的問題，引導(dǎo)“非標(biāo)”業(yè)務(wù)通過監(jiān)管認(rèn)可的方式開展，實(shí)現(xiàn)規(guī)范化運(yùn)作。

其次，在交易的語境中才有“標(biāo)”與“非標(biāo)”的概念。換句話說，“標(biāo)”和“非標(biāo)”并不是某一類金融資產(chǎn)自身的一種屬性，只有當(dāng)其成為交易標(biāo)的時(shí)才有所謂的“標(biāo)”與“非標(biāo)”的問題。一樣是信貸資產(chǎn)，機(jī)構(gòu)間私下交易屬于“非標(biāo)”，但通過銀登中心進(jìn)行公開透明的交易，具備了標(biāo)準(zhǔn)化的可交易屬性，就應(yīng)屬于“標(biāo)準(zhǔn)化”資產(chǎn)；同樣地，對(duì)于資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，通過銀行間或交易所市場(chǎng)公開規(guī)范交易的自然就是“標(biāo)”，機(jī)構(gòu)私下開展的私募證券化業(yè)務(wù)則屬于“非標(biāo)”。這也是8號(hào)文的精神，離開了“交易”就無所謂“標(biāo)”與“非標(biāo)”了，但目前市場(chǎng)上對(duì)此有誤解，認(rèn)為8號(hào)文中列舉的信貸資產(chǎn)、信托貸款等資產(chǎn)無論是否交易、如何交易都應(yīng)當(dāng)屬于“非標(biāo)”，有必要在解釋“非標(biāo)”定義時(shí)對(duì)其進(jìn)行說明和澄清。

最后，不是說在監(jiān)管認(rèn)可的場(chǎng)所交易的所有產(chǎn)品都是“標(biāo)”。在當(dāng)前，無論銀行間市場(chǎng)還是交易所市場(chǎng)都在開展各類金融產(chǎn)品的創(chuàng)新，有些并不滿足“標(biāo)準(zhǔn)化”的要求，因此在“標(biāo)準(zhǔn)化”的認(rèn)定方面，更多地還是要看資產(chǎn)的具體交易屬性是否符合要求。一般而言，各方認(rèn)可的“標(biāo)準(zhǔn)化”交易標(biāo)的需要滿足的條件包括：一是產(chǎn)品準(zhǔn)入有標(biāo)準(zhǔn)，二是資產(chǎn)登記有標(biāo)準(zhǔn)；三是賬務(wù)體系有標(biāo)準(zhǔn)；四是信息披露有標(biāo)準(zhǔn)；五是交易流程有標(biāo)準(zhǔn)；六是監(jiān)管監(jiān)測(cè)有標(biāo)準(zhǔn)。因此，對(duì)于在銀行間、交易所市場(chǎng)乃至銀登中心交易的金融產(chǎn)品，也需要參照上述標(biāo)準(zhǔn)來確定其是否屬于“標(biāo)準(zhǔn)化”資產(chǎn)。

為了消除目前市場(chǎng)上存在的各種雜音，避免出現(xiàn)不利于監(jiān)管工作開展的法律上的風(fēng)險(xiǎn)，有必要在適當(dāng)?shù)奈募锇选胺菢?biāo)”的認(rèn)定問題解釋清楚，例如，可考慮將“非標(biāo)”的定義修改完善如下：

非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)，是下列資產(chǎn)之外的債權(quán)性資產(chǎn)作為交易標(biāo)的時(shí)的稱謂：

（一）在銀行間市場(chǎng)及證券交易所市場(chǎng)交易的國債、地方政府債券、中央銀行票據(jù)、政府機(jī)構(gòu)債券、金融債券、公司信用類債券、資產(chǎn)支持證券、同業(yè)存單；（二）在監(jiān)管認(rèn)定的平臺(tái)上流轉(zhuǎn)的信貸資產(chǎn)債權(quán)及其對(duì)應(yīng)的受（收）益權(quán)；（三）監(jiān)管認(rèn)定的其他具有標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)屬性的資產(chǎn)。

總之，以列舉正面清單的方式，可明確何種交易標(biāo)的屬于“標(biāo)準(zhǔn)化”資產(chǎn)，不在此范圍內(nèi)的即為“非標(biāo)”，從而防止通過產(chǎn)品創(chuàng)新“打擦邊球”。另外，可在正面清單中加入兜底條款，為未來根據(jù)市場(chǎng)形勢(shì)的變化調(diào)整“標(biāo)準(zhǔn)化”資產(chǎn)的范圍預(yù)留空間。

為發(fā)揮在信貸資產(chǎn)流轉(zhuǎn)市場(chǎng)中的基礎(chǔ)設(shè)施作用，引導(dǎo)銀行機(jī)構(gòu)“非標(biāo)”業(yè)務(wù)的規(guī)范化、陽光化運(yùn)作，從而為銀行業(yè)監(jiān)管工作提供有力抓手，銀登中心應(yīng)結(jié)合市場(chǎng)上對(duì)“標(biāo)準(zhǔn)化”資產(chǎn)的共識(shí)要求，推進(jìn)產(chǎn)品準(zhǔn)入、資產(chǎn)登記、賬務(wù)體系、信息披露、交易流程、監(jiān)管監(jiān)測(cè)等方面的標(biāo)準(zhǔn)化建設(shè)。據(jù)了解，中心通過建立備案審核委員會(huì)機(jī)制、建設(shè)業(yè)務(wù)系統(tǒng)與統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)、發(fā)布相關(guān)業(yè)務(wù)制度規(guī)則，已經(jīng)在業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)化方面取得了積極進(jìn)展，今年還會(huì)進(jìn)一步完善備案審核機(jī)制，明確產(chǎn)品準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)；加強(qiáng)存續(xù)期信息披露要求，做好信息披露的監(jiān)測(cè)督促工作，細(xì)化信息披露標(biāo)準(zhǔn)；建設(shè)新一代集中登記系統(tǒng)與流轉(zhuǎn)平臺(tái)，優(yōu)化資產(chǎn)登記、賬務(wù)體系、監(jiān)管監(jiān)測(cè)標(biāo)準(zhǔn)；完善掛牌轉(zhuǎn)讓功能，探索研究流動(dòng)性促進(jìn)、估值定價(jià)、DVP結(jié)算等市場(chǎng)機(jī)制，提高交易的公開性與透明度，完善交易流程標(biāo)準(zhǔn)。

來源：銀登中心；作者：童彥