一、消費(fèi)信托的交易結(jié)構(gòu)

消費(fèi)信托多采用單一信托模式，該類信托產(chǎn)品不用受到集合資金信托產(chǎn)品合格投資者門檻的限制。消費(fèi)信托主要由投資者、信托公司、消費(fèi)品供應(yīng)商和其他中介服務(wù)機(jī)構(gòu)（如物流公司、律師事務(wù)所、咨詢公司等）四大參與者組成。而這四大主要參與者又是通過消費(fèi)權(quán)益、投資權(quán)益等供需網(wǎng)絡(luò)連接。

從產(chǎn)品設(shè)計(jì)鏈條視角分析

當(dāng)前市場(chǎng)上消費(fèi)信托產(chǎn)品已經(jīng)有數(shù)十款，涵蓋醫(yī)療養(yǎng)生、酒店住宿、海島旅游、手機(jī)家電等領(lǐng)域，可以根據(jù)消費(fèi)權(quán)益的類型分為商品類消費(fèi)信托和服務(wù)類消費(fèi)信托。針對(duì)消費(fèi)信托的設(shè)計(jì)，消費(fèi)信托的四大主要參與方均分布在消費(fèi)信托產(chǎn)品設(shè)計(jì)鏈條的節(jié)點(diǎn)上，共同參與設(shè)計(jì)。在消費(fèi)信托產(chǎn)品設(shè)計(jì)鏈條上，投資者需求分析和信托公司與消費(fèi)品供應(yīng)商合作設(shè)計(jì)是其中最為重要的兩大環(huán)節(jié)。

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從產(chǎn)品消費(fèi)鏈條視角分析

消費(fèi)信托的產(chǎn)品消費(fèi)鏈條又分為兩大環(huán)節(jié)，第一個(gè)環(huán)節(jié)是購(gòu)買消費(fèi)信托產(chǎn)品，第二環(huán)節(jié)是消費(fèi)或者流轉(zhuǎn)產(chǎn)品的消費(fèi)權(quán)益。在這兩個(gè)環(huán)節(jié)中“消費(fèi)服務(wù)平臺(tái)”和“權(quán)益流轉(zhuǎn)系統(tǒng)”發(fā)揮重要的作用。

信托公司通過搭建“消費(fèi)服務(wù)平臺(tái)”為投資人開拓購(gòu)買消費(fèi)信托的渠道。該消費(fèi)服務(wù)平臺(tái)由線上和線下（O2O）服務(wù)平臺(tái)共同組成，比如中信信托搭建的線上平臺(tái)“中信寶”、首單消費(fèi)信托招行實(shí)體網(wǎng)點(diǎn)的線下銷售平臺(tái)。在購(gòu)買消費(fèi)信托環(huán)節(jié)，投資人可以根據(jù)個(gè)人的偏好選擇線上或者線下的服務(wù)平臺(tái)購(gòu)買消費(fèi)信托產(chǎn)品。

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從資金鏈條視角分析

從整個(gè)消費(fèi)信托的資金來看，資金主要可以分為購(gòu)買產(chǎn)品或者服務(wù)的資金和保證金兩個(gè)部分。相比較保證金鏈條，購(gòu)買產(chǎn)品或者服務(wù)的資金的鏈條相對(duì)較短，主要由投資者委托給信托公司，然后信托公司利用該筆資金向消費(fèi)權(quán)益供應(yīng)商購(gòu)買投資者所需的產(chǎn)品或者服務(wù)。

而保證金的運(yùn)作資金鏈條分為三個(gè)階段：在消費(fèi)信托成立之后，募集的保證金進(jìn)入消費(fèi)品提供商的銀行監(jiān)管賬戶，完成資金的匯集與沉淀；在消費(fèi)信托存續(xù)期間，由信托公司利用沉淀的保障金在風(fēng)險(xiǎn)可控的范圍內(nèi)在資本市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)和實(shí)體市場(chǎng)進(jìn)行投資運(yùn)作獲取一定的投資收益；最后在消費(fèi)信托在到期之后，保證金部分和保證金部分投資收益直接轉(zhuǎn)入信托賬戶返還給投資者，還有剩下的投資收益分配給信托公司。

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從信息鏈條視角分析

除上述連接消費(fèi)信托主要參與者的三大顯性鏈條之外，還有一條信息鏈條隱匿在消費(fèi)信托的背后。消費(fèi)信托的信息鏈條與其他三大顯性鏈條交織在一起，共同形成了消費(fèi)信托的供需網(wǎng)絡(luò)。信息鏈的核心就是構(gòu)建一個(gè)數(shù)據(jù)資源庫(kù)，把各類信息匯集到數(shù)據(jù)庫(kù)中，然后利用大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等技術(shù)手段進(jìn)行數(shù)據(jù)分析，最終把得到的有效信息應(yīng)用于消費(fèi)信托設(shè)計(jì)與管理。

二、產(chǎn)業(yè)合作方的選擇標(biāo)準(zhǔn)與合作流程

長(zhǎng)期以來，信托公司的主要經(jīng)驗(yàn)和優(yōu)勢(shì)積累在于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)、信用的理解和管控，而對(duì)于商品消費(fèi)及服務(wù)消費(fèi)，其實(shí)并不十分擅長(zhǎng)，所以在消費(fèi)信托的實(shí)踐當(dāng)中，信托公司如何正確選擇產(chǎn)業(yè)合作方，如何在合作過程中互相取長(zhǎng)補(bǔ)短，并做好配合銜接工作，給投資者/消費(fèi)者帶來舒適的產(chǎn)品體驗(yàn)，是一個(gè)“干中學(xué)”的現(xiàn)實(shí)課題。

一般來說，消費(fèi)信托項(xiàng)目募集的資金將被分為兩部分，一部分用于購(gòu)買約定產(chǎn)品的消費(fèi)權(quán)益，另一部分則將歸集到信托公司，由公司進(jìn)行沉淀資金投資運(yùn)作，其中第一部分的資金由投資者委托給信托公司，然后信托公司利用該筆資金向消費(fèi)權(quán)益供應(yīng)商購(gòu)買約定的產(chǎn)品或者服務(wù)，相比某一產(chǎn)品或者服務(wù)的單獨(dú)購(gòu)買市價(jià)，通過消費(fèi)信托統(tǒng)一購(gòu)買，信托公司就產(chǎn)生了集中采購(gòu)優(yōu)勢(shì)，有了一定的議價(jià)權(quán)。

基于上述邏輯，消費(fèi)信托在選擇產(chǎn)業(yè)合作方的選擇過程中應(yīng)當(dāng)圍繞信托目的先做“加法”，即充分完善消費(fèi)權(quán)益的內(nèi)容及方案設(shè)計(jì)，然后再做“減法”，將與商品消費(fèi)與服務(wù)消費(fèi)相關(guān)的職能進(jìn)行拆分，就每一項(xiàng)細(xì)化的職能映射出三家以上的合作方，并站在投資者/消費(fèi)者的立場(chǎng)與這些合作方進(jìn)行商業(yè)洽談，對(duì)于核心消費(fèi)環(huán)節(jié)的合作方還應(yīng)當(dāng)進(jìn)行招標(biāo)評(píng)比，最后還充分考量合作方的不同品質(zhì)并比較由此帶來的成本、利益差別，從而一一確定采購(gòu)對(duì)象。

在消費(fèi)信托開展初期，為了支撐產(chǎn)品的銷售熱度，信托公司選擇的產(chǎn)業(yè)合作方一般至少有一家是在某個(gè)具體消費(fèi)領(lǐng)域內(nèi)極具實(shí)力和聲譽(yù)的企業(yè)，而信托公司作為金融機(jī)構(gòu)及受托管理人也是以信譽(yù)為生存之本，雙方難免會(huì)在配合銜接上出現(xiàn)摩擦，所以建議在雙方訂立合作協(xié)議時(shí)，具體的條款設(shè)計(jì)應(yīng)始終把握邊界清晰、權(quán)責(zé)對(duì)等的基本原則，并能夠預(yù)設(shè)雙方之間出現(xiàn)摩擦后進(jìn)行溝通調(diào)節(jié)的有效機(jī)制。

三、風(fēng)險(xiǎn)的緩釋措施

消費(fèi)領(lǐng)域具有碎片化的特征，涉及生產(chǎn)商、經(jīng)銷商、中間服務(wù)商等諸多產(chǎn)業(yè)鏈各方。消費(fèi)信托產(chǎn)品背后有一個(gè)很長(zhǎng)的服務(wù)鏈條，包括金融屬性的簽約、打款、資金監(jiān)督、投資等環(huán)節(jié)，又包括服務(wù)屬性的消費(fèi)環(huán)節(jié)，如消費(fèi)者在權(quán)益行使階段的預(yù)定、行程安排服務(wù)及在消費(fèi)結(jié)束之后的消費(fèi)體驗(yàn)回饋服務(wù)等。因而，消費(fèi)信托業(yè)務(wù)涉及各個(gè)方面，存在的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)也較多。

法律與政策風(fēng)險(xiǎn)

消費(fèi)信托為事務(wù)管理類信托，其涉及的投資者人數(shù)眾多，也不一定屬于合格投資者，雖然該信托不受集合信托管理辦法有關(guān)規(guī)定的約束，但其成功發(fā)行還得遵得監(jiān)管機(jī)構(gòu)的認(rèn)同，存在被叫停的風(fēng)險(xiǎn)。

緩釋措施：加強(qiáng)與監(jiān)管機(jī)構(gòu)的溝通，從產(chǎn)品要素等各個(gè)方面獲得監(jiān)管層的認(rèn)同。

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產(chǎn)品銷售風(fēng)險(xiǎn)

受益人獲得的信托收益為消費(fèi)權(quán)益，與現(xiàn)有的信托產(chǎn)品給付資金收益不同，其對(duì)消費(fèi)信托產(chǎn)品了解不多，因此存在市場(chǎng)認(rèn)知度不高，銷售不順暢的風(fēng)險(xiǎn)。

緩釋措施：加強(qiáng)產(chǎn)品宣傳力度，嚴(yán)格控制產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模，拓展銷售渠道。

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沉淀資金的管理運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)

作為一類信托產(chǎn)品，信托公司對(duì)其沉淀資金的管理、運(yùn)用和處分，依然可能面臨各種風(fēng)險(xiǎn)，并且可能出現(xiàn)達(dá)不到預(yù)期收益率甚至虧損本金的風(fēng)險(xiǎn)。

緩釋措施：根據(jù)沉淀資金規(guī)模和使用期限明確資金投向，并及時(shí)調(diào)整資產(chǎn)配置方案，采取相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)防范措施，維護(hù)信托受益人的最大利益。

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成本控制風(fēng)險(xiǎn)

在消費(fèi)服務(wù)過程中面臨運(yùn)營(yíng)和人力成本等上漲的可能性，這將影響產(chǎn)品的盈虧平衡，不利于優(yōu)質(zhì)服務(wù)的持續(xù)提供。

緩釋措施：加強(qiáng)產(chǎn)品成本測(cè)算與管理，在產(chǎn)品設(shè)計(jì)初期，即對(duì)產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)各個(gè)環(huán)節(jié)的成本進(jìn)行全面深入和細(xì)致的了解，對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行定價(jià)時(shí)要對(duì)運(yùn)營(yíng)和人力成本等的增長(zhǎng)預(yù)留充分的空間。

四、消費(fèi)信托的業(yè)務(wù)模式介紹

從目前已發(fā)行的消費(fèi)信托產(chǎn)品來看，消費(fèi)信托還沒有形成穩(wěn)定的盈利模式，這一業(yè)務(wù)還屬于創(chuàng)新的業(yè)務(wù)形式，仍處于探索階段。目前的消費(fèi)信托業(yè)務(wù)模式呈現(xiàn)的特征主要包括：

（一）

“消費(fèi)+理財(cái)”

最初消費(fèi)信托產(chǎn)品的交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)中，多半采用“消費(fèi)+理財(cái)”的模式，將投資者的投資需求和消費(fèi)需求整合起來，跟消費(fèi)產(chǎn)品提供方對(duì)接，打通供需隔閡，減少信息不對(duì)稱，是基于消費(fèi)的理財(cái)產(chǎn)品。

一般將消費(fèi)信托的信托財(cái)產(chǎn)分為消費(fèi)金和保證金，其中保證金往往遠(yuǎn)高于消費(fèi)金。而信托公司通過將保證金的集中取來做投資理財(cái)來獲取收益，這一部分沉淀資金的具體投向在有的消費(fèi)信托產(chǎn)品中會(huì)進(jìn)行披露，而有的消費(fèi)產(chǎn)品產(chǎn)品不披露具體的投向。

消費(fèi)者的資金放在特定的賬戶中，按次向商家結(jié)算。消費(fèi)信托賬戶余額部分，信托公司可以進(jìn)行低風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)，為客戶提供“消費(fèi)＋理財(cái)”的雙重服務(wù)，讓投資者在購(gòu)買信托產(chǎn)品獲得消費(fèi)權(quán)益、達(dá)到保護(hù)消費(fèi)者權(quán)益的同時(shí)，還可以實(shí)現(xiàn)消費(fèi)權(quán)益增值的目的。

（二）

“多機(jī)構(gòu)合作”   

現(xiàn)在越來越多的信托公司選擇與消費(fèi)金融公司、小貸公司、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)合作開展消費(fèi)信托業(yè)務(wù)，具體合作模式也有很多種：

1、“消費(fèi)貸款”

比如最早介入個(gè)人消費(fèi)貸款的外貿(mào)信托與捷信金融、維視擔(dān)保等公司“匯金系列消費(fèi)信貸集合資金信托計(jì)劃”，外貿(mào)信托根據(jù)委托人意愿、以外貿(mào)信托名義發(fā)放個(gè)人消費(fèi)信托貸款。

例如2015年重慶信托成立的“惠今消費(fèi)金融投資集合資金信托計(jì)劃”，這種直接向消費(fèi)者發(fā)放現(xiàn)金消費(fèi)貸款的方式，不能有效監(jiān)控貸款的真實(shí)用途，存在一定的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。在此基礎(chǔ)上發(fā)展起來的是受托支付的消費(fèi)貸款模式，由信托公司直接支付給商品、服務(wù)提供商，比如中融信托的“融聚144號(hào)消費(fèi)貸款”產(chǎn)品，中融信托向消費(fèi)者發(fā)放消費(fèi)貸款直接用來支付京東商品價(jià)款。

2、“成立消費(fèi)金融運(yùn)作平臺(tái)”

目前，有的信托公司已經(jīng)成立了消費(fèi)金融業(yè)務(wù)事業(yè)部或者成立消費(fèi)金融公司，成立消費(fèi)金融公司可以以參股或成立專業(yè)子公司的模式開展消費(fèi)金融業(yè)務(wù)。

例如中信信托與網(wǎng)易、順豐三方合作成立深圳中順易金融服務(wù)有限公司，其中中信信托全資子公司中信聚信為第一大股東，占比40%，順豐和網(wǎng)易方面各持股30%，探索消費(fèi)金融業(yè)務(wù)模式。

2015年11月，渤海信托與郵儲(chǔ)銀行、星展銀行股份有限公司等機(jī)構(gòu)共同出資，參股設(shè)立中郵消費(fèi)金融公司，打造消費(fèi)金融綜合服務(wù)平臺(tái)。

（三）

“消費(fèi)信托資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)”

2017年初，平安信托聯(lián)手京東世紀(jì)貿(mào)易發(fā)行了“北京京東世紀(jì)貿(mào)易有限公司2017年度第一期京東白條信托資產(chǎn)支持票據(jù)”（京東白條ABN），發(fā)行規(guī)模為15億元人民幣，為國(guó)內(nèi)首單消費(fèi)金融信托型ABN。

自2016年12月份中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)正式發(fā)布施行《非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）指引（修訂稿）》以來，信托型ABN已經(jīng)連續(xù)發(fā)行了多筆。消費(fèi)信托和資產(chǎn)證券化無疑是當(dāng)下信托行業(yè)的兩大熱門，二者的結(jié)合給信托業(yè)的轉(zhuǎn)型提供更廣闊的空間。（本文內(nèi)容部分綜合自中國(guó)信托業(yè)協(xié)會(huì)）

  來源|用益研究

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