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不良資產證券化評級問題的實務解析

2023-06-06 11:01發布

不良資產證券化評級問題的實務解析

一、不良資產證券化評級難點

1、產生穩定現金流能力差

不良資產是商業銀行資產五級分類(正常、關注、次級、可疑、損失)中后三類的統稱。這三類資產都已發生嚴重逾期,且回收前景不明朗。按業內標準,其中次級類貸款為本金或利息逾期91~180天,貸款預期損失率在30%以下;可疑類貸款為本金或利息逾期181天以上,貸款損失率預計在30%~90%之間;損失類貸款為預計損失率在90%以上。資產支持證券對基礎資產的要求是能夠產生穩定、可預期的現金流。不良資產回收不確定性大,作為基礎資產其與正常類貸款區別十分顯著。

2、回收估值難度大

不良資產的定價(即回收率的準確評估),是不良資產轉讓最核心的要素。但因其影響因素較多,定價量化困難,實現量化標準的統一更難。首先,不良資產回收處置中,債權人和債務人之間對資產質量的信息不對稱程度很大。其次,不良資產回收涉及抵押品價值評估,而不同抵押品類型在不同行業、不同周期中,價格差別很大。第三,不良資產處置回收時間不確定性大,與處置機構的處置能力、處置時間,以及司法訴訟、債務人配合程度密切相關。

二、不良資產證券化評級方法

1、評級流程

不良資產證券化評估遵循資產證券化評級的一般性邏輯思路。在確定級別時,以風險絕對量化為基礎,并結合定性因素進行綜合分析并調整。風險量化模型包括回收率估值模型和現金流壓力測試模型。

圍繞償債能力這一終極評價目標,分析的核心在于償債來源。因不良資產支持證券償債來源來自不良資產處置的回收金額,因此計量回收率為重中之重。在此基礎上,模擬回收率的概率分布,考察目標評級壓力下的資產端現金流流入能否覆蓋優先級證券的本息償付。

2、回收率估值模型

估值技術可采用專家判斷法、決策樹、支持向量機、非參數等方法。估值的核心是首先確定影響回收率的各類風險因素,然后進行量化。

影響回收率的因素眾多,包括市場活躍程度、處置能力和時機把握、資產價格走勢、債務人償債意愿、行政司法環境、盡調充分性等。具體可以從以下三個方面進行考察。

(1)系統性風險因素

關注政策風險、法律風險及經濟風險對回收價值的影響及程度。如經濟風險的考察重點是經濟周期、市場環境、行業發展狀況及技術進步等。

(2)非系統性因素

經營風險:債務人和保證人的經營狀況直接決定償還欠款的能力。經營狀況具體可劃分為正常經營、維持經營、半停產、停產、注銷或破產、無法判斷6類。

還款意愿:還款意愿越強,可能回收的債權金額越大。還款意愿可分為6種:已簽訂還款協議、口頭提出還款計劃、表示愿意還款、強調無還款能力、不接待或態度惡劣、找不到相關人員。

訴訟風險:訴訟是處置不良債權的一種重要方式,是否涉訴及勝訴后的執行情況對于不良債權回收價值具有重要的影響。在具體進行估算時,可以將債務人、保證人、抵押物的涉訴情況分為未涉訴及已涉訴兩種。其中對未涉訴的情況需關注其是否已過訴訟時效,已涉訴的則關注其法律程序進行到什么階段,這又可細分為正在審理中、已審結勝訴但未申請執行、已審結勝訴并已申請執行、本次執行中止或執行終結、已審結敗訴或本案執行終結等5種情況。

信息不對稱風險:不良債權對應的債務人、保證人和抵押人多數處于關?;虬腙P停狀態,并缺少配合盡職調查的主動性,同時抵押物的現場勘查有時也會受到某些限制,因此有時信息不易獲得、獲取不全或較不可靠。信息不對稱風險是回收價值測算時必須考慮的因素。

地方政府行為風險:一些不良債權的形成和處置與當地政府往往有直接或間接關系,這在一定程度上對回收金額產生影響。根據盡職調查獲取的信息,可將地方政府行為風險分為三類:地方政府的態度對還款有正面影響、地方政府的態度對還款無影響、政府的態度對還款有負面影響。

地區差異風險:債務人、保證人和抵押物所處地區的經濟發達程度對不良債權的處置有著重要的影響。經濟越發達的地區,相應的不良債權處置回收率往往越高,因此地區差異帶來的影響是需考慮的因素。

(3)抵押物因素

抵押物價值:由于不良債權對應的抵押物可能存在房產與其下的土地使用權分別抵押的情況,因此將抵押物類別劃分為房產、土地使用權、地產及機器設備??蛇\用基準地價調整法、重置成本法、評估值調整法、市場比較法等方法進行評估分析。

抵押結構風險:根據歷史經驗,不良債權對應的抵押物中有的房地產只抵押了房產或只抵押了土地使用權,有的房地分別抵押給不同的債權人,均不符合房地同時抵押的原則。此外,還存在只將房屋的局部進行抵押的情況。這種抵押結構方面的缺陷對于未來處置抵押物存在不利影響,是估算抵押物回收金額時需重點考慮的風險因素。

抵押物使用狀況:考察不良債權對應的抵押物的狀態,包括自用、第三方使用、出租、被本方查封、被他方查封、閑置、已滅失或被其他方執行完畢、不確定等。

市場風險:地房地產等抵押物市場價格變動對于抵押物未來回收價值有著重要影響,同時機器設備等抵押物又較容易貶值,因此市場風險也是抵押物估值所考慮的一種重要的風險因素。

3、現金流壓力測試模型

現金流壓力測試模型的目的是確定壓力情形或目標評級下的資產池回收金額能否覆蓋優先級本息償付要求。一個核心技術環節是生成回收率的概率分布測算。可采用的方法包括使用概率回歸模型預測回收率,或模擬外生變量的價格波動并納入回收率的計算中,以得到回收率的概率分布。

設定A類證券目標評級對應的違約概率率為p,在置信度為1-p條件下,計算資產池的回收現金流,可得到整個資產包在該置信度下的回收現金流。再結合回收時間分布及稅費等,進行凈現金流折現法,可得到發行A類支持債券的現值,并以此作為A類債券的發行額度。

4、其他評估重點

(1)服務商處置能力

不良資產回收率與服務商處置能力關系很大。一般債權類資產支持證券的服務商的管理能力雖然對產品信用能力也會產生重要影響,但遠不如不良資產支持證券中服務商的作用突出。因此,服務商的評級不高,將限制證券化產品的等級。在產品設計中,如商業銀行作為服務商,最好應選擇專業的不良資產管理公司作為處置顧問。

(2)交易結構

在交易結構中,除關注法律風險、破產隔離機制等因素外,對出現流動性風險時的補償措施應尤為關注。問題就在于不良資產回收的不確定性太大。在產品設計中設計差額補足或擔保條款,緩解投資者對流動性風險的擔憂,可有利于產品成功發行。

(3)資產池特征

資產池的高度分散性也有助于緩解回收不確定,使資產池的回收現金流更為穩定和可預期??疾熘攸c包括客戶集中度、區域集中度和行業集中度等。另外,根據不良資產處置經驗,有抵押的不良債權回收率>保證擔保債權>純信用債權。因此資產池中抵押債權資產占比高,也有利于增強資產池的現金流流入能力。

雖然不良資產作為基礎資產進行證券化產品設計發行存在一定固有缺陷,但上述產品結構方面的針對性設計能夠起到較大緩釋作用。

來源:金融干貨

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