一、不良資產(chǎn)證券化評級難點(diǎn)

1、產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流能力差

不良資產(chǎn)是商業(yè)銀行資產(chǎn)五級分類（正常、關(guān)注、次級、可疑、損失）中后三類的統(tǒng)稱。這三類資產(chǎn)都已發(fā)生嚴(yán)重逾期，且回收前景不明朗。按業(yè)內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)，其中次級類貸款為本金或利息逾期91～180天，貸款預(yù)期損失率在30%以下；可疑類貸款為本金或利息逾期181天以上，貸款損失率預(yù)計在30%～90%之間；損失類貸款為預(yù)計損失率在90%以上。資產(chǎn)支持證券對基礎(chǔ)資產(chǎn)的要求是能夠產(chǎn)生穩(wěn)定、可預(yù)期的現(xiàn)金流。不良資產(chǎn)回收不確定性大，作為基礎(chǔ)資產(chǎn)其與正常類貸款區(qū)別十分顯著。

2、回收估值難度大

不良資產(chǎn)的定價（即回收率的準(zhǔn)確評估），是不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓最核心的要素。但因其影響因素較多，定價量化困難，實(shí)現(xiàn)量化標(biāo)準(zhǔn)的統(tǒng)一更難。首先，不良資產(chǎn)回收處置中，債權(quán)人和債務(wù)人之間對資產(chǎn)質(zhì)量的信息不對稱程度很大。其次，不良資產(chǎn)回收涉及抵押品價值評估，而不同抵押品類型在不同行業(yè)、不同周期中，價格差別很大。第三，不良資產(chǎn)處置回收時間不確定性大，與處置機(jī)構(gòu)的處置能力、處置時間，以及司法訴訟、債務(wù)人配合程度密切相關(guān)。

二、不良資產(chǎn)證券化評級方法

1、評級流程

不良資產(chǎn)證券化評估遵循資產(chǎn)證券化評級的一般性邏輯思路。在確定級別時，以風(fēng)險絕對量化為基礎(chǔ)，并結(jié)合定性因素進(jìn)行綜合分析并調(diào)整。風(fēng)險量化模型包括回收率估值模型和現(xiàn)金流壓力測試模型。

圍繞償債能力這一終極評價目標(biāo)，分析的核心在于償債來源。因不良資產(chǎn)支持證券償債來源來自不良資產(chǎn)處置的回收金額，因此計量回收率為重中之重。在此基礎(chǔ)上，模擬回收率的概率分布，考察目標(biāo)評級壓力下的資產(chǎn)端現(xiàn)金流流入能否覆蓋優(yōu)先級證券的本息償付。

2、回收率估值模型

估值技術(shù)可采用專家判斷法、決策樹、支持向量機(jī)、非參數(shù)等方法。估值的核心是首先確定影響回收率的各類風(fēng)險因素，然后進(jìn)行量化。

影響回收率的因素眾多，包括市場活躍程度、處置能力和時機(jī)把握、資產(chǎn)價格走勢、債務(wù)人償債意愿、行政司法環(huán)境、盡調(diào)充分性等。具體可以從以下三個方面進(jìn)行考察。

（1）系統(tǒng)性風(fēng)險因素

關(guān)注政策風(fēng)險、法律風(fēng)險及經(jīng)濟(jì)風(fēng)險對回收價值的影響及程度。如經(jīng)濟(jì)風(fēng)險的考察重點(diǎn)是經(jīng)濟(jì)周期、市場環(huán)境、行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r及技術(shù)進(jìn)步等。

（2）非系統(tǒng)性因素

經(jīng)營風(fēng)險：債務(wù)人和保證人的經(jīng)營狀況直接決定償還欠款的能力。經(jīng)營狀況具體可劃分為正常經(jīng)營、維持經(jīng)營、半停產(chǎn)、停產(chǎn)、注銷或破產(chǎn)、無法判斷6類。

還款意愿：還款意愿越強(qiáng)，可能回收的債權(quán)金額越大。還款意愿可分為6種：已簽訂還款協(xié)議、口頭提出還款計劃、表示愿意還款、強(qiáng)調(diào)無還款能力、不接待或態(tài)度惡劣、找不到相關(guān)人員。

訴訟風(fēng)險：訴訟是處置不良債權(quán)的一種重要方式，是否涉訴及勝訴后的執(zhí)行情況對于不良債權(quán)回收價值具有重要的影響。在具體進(jìn)行估算時，可以將債務(wù)人、保證人、抵押物的涉訴情況分為未涉訴及已涉訴兩種。其中對未涉訴的情況需關(guān)注其是否已過訴訟時效，已涉訴的則關(guān)注其法律程序進(jìn)行到什么階段，這又可細(xì)分為正在審理中、已審結(jié)勝訴但未申請執(zhí)行、已審結(jié)勝訴并已申請執(zhí)行、本次執(zhí)行中止或執(zhí)行終結(jié)、已審結(jié)敗訴或本案執(zhí)行終結(jié)等5種情況。

信息不對稱風(fēng)險：不良債權(quán)對應(yīng)的債務(wù)人、保證人和抵押人多數(shù)處于關(guān)停或半關(guān)停狀態(tài)，并缺少配合盡職調(diào)查的主動性，同時抵押物的現(xiàn)場勘查有時也會受到某些限制，因此有時信息不易獲得、獲取不全或較不可靠。信息不對稱風(fēng)險是回收價值測算時必須考慮的因素。

地方政府行為風(fēng)險：一些不良債權(quán)的形成和處置與當(dāng)?shù)卣兄苯踊蜷g接關(guān)系，這在一定程度上對回收金額產(chǎn)生影響。根據(jù)盡職調(diào)查獲取的信息，可將地方政府行為風(fēng)險分為三類：地方政府的態(tài)度對還款有正面影響、地方政府的態(tài)度對還款無影響、政府的態(tài)度對還款有負(fù)面影響。

地區(qū)差異風(fēng)險：債務(wù)人、保證人和抵押物所處地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)程度對不良債權(quán)的處置有著重要的影響。經(jīng)濟(jì)越發(fā)達(dá)的地區(qū)，相應(yīng)的不良債權(quán)處置回收率往往越高，因此地區(qū)差異帶來的影響是需考慮的因素。

（3）抵押物因素

抵押物價值：由于不良債權(quán)對應(yīng)的抵押物可能存在房產(chǎn)與其下的土地使用權(quán)分別抵押的情況，因此將抵押物類別劃分為房產(chǎn)、土地使用權(quán)、地產(chǎn)及機(jī)器設(shè)備。可運(yùn)用基準(zhǔn)地價調(diào)整法、重置成本法、評估值調(diào)整法、市場比較法等方法進(jìn)行評估分析。

抵押結(jié)構(gòu)風(fēng)險：根據(jù)歷史經(jīng)驗，不良債權(quán)對應(yīng)的抵押物中有的房地產(chǎn)只抵押了房產(chǎn)或只抵押了土地使用權(quán)，有的房地分別抵押給不同的債權(quán)人，均不符合房地同時抵押的原則。此外，還存在只將房屋的局部進(jìn)行抵押的情況。這種抵押結(jié)構(gòu)方面的缺陷對于未來處置抵押物存在不利影響，是估算抵押物回收金額時需重點(diǎn)考慮的風(fēng)險因素。

抵押物使用狀況：考察不良債權(quán)對應(yīng)的抵押物的狀態(tài)，包括自用、第三方使用、出租、被本方查封、被他方查封、閑置、已滅失或被其他方執(zhí)行完畢、不確定等。

市場風(fēng)險：地房地產(chǎn)等抵押物市場價格變動對于抵押物未來回收價值有著重要影響，同時機(jī)器設(shè)備等抵押物又較容易貶值，因此市場風(fēng)險也是抵押物估值所考慮的一種重要的風(fēng)險因素。

3、現(xiàn)金流壓力測試模型

現(xiàn)金流壓力測試模型的目的是確定壓力情形或目標(biāo)評級下的資產(chǎn)池回收金額能否覆蓋優(yōu)先級本息償付要求。一個核心技術(shù)環(huán)節(jié)是生成回收率的概率分布測算。可采用的方法包括使用概率回歸模型預(yù)測回收率，或模擬外生變量的價格波動并納入回收率的計算中，以得到回收率的概率分布。

設(shè)定A類證券目標(biāo)評級對應(yīng)的違約概率率為p，在置信度為1-p條件下，計算資產(chǎn)池的回收現(xiàn)金流，可得到整個資產(chǎn)包在該置信度下的回收現(xiàn)金流。再結(jié)合回收時間分布及稅費(fèi)等，進(jìn)行凈現(xiàn)金流折現(xiàn)法，可得到發(fā)行A類支持債券的現(xiàn)值，并以此作為A類債券的發(fā)行額度。

4、其他評估重點(diǎn)

（1）服務(wù)商處置能力

不良資產(chǎn)回收率與服務(wù)商處置能力關(guān)系很大。一般債權(quán)類資產(chǎn)支持證券的服務(wù)商的管理能力雖然對產(chǎn)品信用能力也會產(chǎn)生重要影響，但遠(yuǎn)不如不良資產(chǎn)支持證券中服務(wù)商的作用突出。因此，服務(wù)商的評級不高，將限制證券化產(chǎn)品的等級。在產(chǎn)品設(shè)計中，如商業(yè)銀行作為服務(wù)商，最好應(yīng)選擇專業(yè)的不良資產(chǎn)管理公司作為處置顧問。

（2）交易結(jié)構(gòu)

在交易結(jié)構(gòu)中，除關(guān)注法律風(fēng)險、破產(chǎn)隔離機(jī)制等因素外，對出現(xiàn)流動性風(fēng)險時的補(bǔ)償措施應(yīng)尤為關(guān)注。問題就在于不良資產(chǎn)回收的不確定性太大。在產(chǎn)品設(shè)計中設(shè)計差額補(bǔ)足或擔(dān)保條款，緩解投資者對流動性風(fēng)險的擔(dān)憂，可有利于產(chǎn)品成功發(fā)行。

（3）資產(chǎn)池特征

資產(chǎn)池的高度分散性也有助于緩解回收不確定，使資產(chǎn)池的回收現(xiàn)金流更為穩(wěn)定和可預(yù)期。考察重點(diǎn)包括客戶集中度、區(qū)域集中度和行業(yè)集中度等。另外，根據(jù)不良資產(chǎn)處置經(jīng)驗，有抵押的不良債權(quán)回收率>保證擔(dān)保債權(quán)>純信用債權(quán)。因此資產(chǎn)池中抵押債權(quán)資產(chǎn)占比高，也有利于增強(qiáng)資產(chǎn)池的現(xiàn)金流流入能力。

雖然不良資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行證券化產(chǎn)品設(shè)計發(fā)行存在一定固有缺陷，但上述產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面的針對性設(shè)計能夠起到較大緩釋作用。

來源：金融干貨

聲明

本平臺所推送內(nèi)容除署名外均來自于網(wǎng)絡(luò)，僅供學(xué)術(shù)探討和信息共享,如有侵權(quán)，請聯(lián)系刪除。