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借殼上市如何規避監管?(趕快收藏!)

2023-06-06 14:28發布

借殼上市如何規避監管?(趕快收藏!)

如果要給“借殼”下一個簡單的定義,那就是在控制權變更的情況下,置入資產超過上市公司前一年資產規模(100%)的換股并購。

避免控制權變更現兩大手法

“再融資+收購”兩步走繞開重組

  與前述在換股并購框架下的規避不同,另一種手法則是繞開審核發行股份購買資產的證監會上市部,試圖通過“定增融資+收購資產”分兩步走完成大體量資產的注入,其依據為《重組辦法》第二條:上市公司按照經中國證券監督管理委員會核準的發行證券文件披露的募集資金用途,使用募集資金購買資產、對外投資的行為,不適用本辦法。既然連重組都算不上,更不用提借殼了。

  此前,天齊鋰業、成城股份等多家公司均通過這種方式獲得了大體量資產,最近涌現的案例則是1月中旬公布方案的大元股份,其擬以20億元的評估值收購瀏陽河酒業。換股并購對于公司而言是一條注定艱險的道路,正如本報《大元股份暢飲瀏陽河不容易》一文所分析的,除非變戲法一般掏出20億元現金,否則必定構成借殼上市。由于大元股份的控制權曾發生變更,如果發行股份購買資產的對象是實際控制人,又會因為“累計首次原則”觸及借殼紅線。因此,非公開發行是其沒有選擇的選擇。

  當然,試圖通過再融資規避借殼并不容易。在第二條之外,《重組辦法》第四十二條還規定:特定對象以現金或者資產認購上市公司非公開發行的股份后,上市公司用同一次非公開發行所募集的資金向該特定對象購買資產的,視同上市公司發行股份購買資產。

  換而言之,資金提供方與資產提供方不能重合。2012年底,博盈投資非公開發行方案之所以引起市場極大的關注,就是由于發行對象之一與標的公司屬于同一實際控制人所有,公司的實際控制權也發生了變更。對此,公司在方案中表示,兩者重合部分比例較低,不適用前述第四十二條。但是,何等重合比例為監管紅線,則至今不得而知。

  就在春節前,菲達環保提出了一份非常有趣的非公開發行預案,公司擬向巨化集團發行6316萬股,后者全部以現金認購,小部分募資用于收購巨化集團旗下的清泰公司和巨泰公司。發行完成后,巨化集團成為菲達環保的控股股東。

  向巨化集團發行募資,又購買其旗下的資產,看似符合第四十二條的情形。同時,實際控制人由諸暨市國資變為浙江省國資。如此難免引人疑惑:公司是否打了借殼的擦邊球?

  對此,一位資深并購人士向上證報記者解釋,稱該方案不存在這個問題,原因是其購買資產規模未達到重大資產重組的標準,“重組有三個‘50%’標準。在實踐操作中,低于此標準可以提交上市部并購重組委審核,也可以通過先定增融資,再收購資產走發行部審核。巨化集團相當于用現金和小體量的資產參與了菲達環保的非公開發行。”

  不過,如果新控制人利用現金和大體量資產,如資產總額大于上一年上市公司資產總額的100%認購上市公司非公開發行的股份呢?“將現金部分看作配套融資,上市部只能審核這部分比例不大于25%的方案。25%以上,同時構成重組甚至借殼,應該由誰來審,至今沒有這樣的案例。”

  因此,不排除有市場主體從博盈投資和菲達環保的案例得到啟發,試圖沖擊上市部與發行部之間的“灰色地帶”。“現有借殼認定標準存在不合理的地方,為什么是100%?我認為,控制權變更加上資產注入行為足以定義借殼的實質。”前述并購人士認為。2%,才可免于提出要約收購豁免申請。

  換而言之,資金提供方與資產提供方不能重合。2012年底,博盈投資非公開發行方案之所以引起市場極大的關注,就是由于發行對象之一與標的公司屬于同一實際控制人所有,公司的實際控制權也發生了變更。對此,公司在方案中表示,兩者重合部分比例較低,不適用前述第四十二條。但是,何等重合比例為監管紅線,則至今不得而知。

  就在春節前,菲達環保提出了一份非常有趣的非公開發行預案,公司擬向巨化集團發行6316萬股,后者全部以現金認購,小部分募資用于收購巨化集團旗下的清泰公司和巨泰公司。發行完成后,巨化集團成為菲達環保的控股股東。

  向巨化集團發行募資,又購買其旗下的資產,看似符合第四十二條的情形。同時,實際控制人由諸暨市國資變為浙江省國資。如此難免引人疑惑:公司是否打了借殼的擦邊球?

  對此,一位資深并購人士向上證報記者解釋,稱該方案不存在這個問題,原因是其購買資產規模未達到重大資產重組的標準,“重組有三個‘50%’標準。在實踐操作中,低于此標準可以提交上市部并購重組委審核,也可以通過先定增融資,再收購資產走發行部審核。巨化集團相當于用現金和小體量的資產參與了菲達環保的非公開發行。”

  不過,如果新控制人利用現金和大體量資產,如資產總額大于上一年上市公司資產總額的100%認購上市公司非公開發行的股份呢?“將現金部分看作配套融資,上市部只能審核這部分比例不大于25%的方案。25%以上,同時構成重組甚至借殼,應該由誰來審,至今沒有這樣的案例。”

  因此,不排除有市場主體從博盈投資和菲達環保的案例得到啟發,試圖沖擊上市部與發行部之間的“灰色地帶”。“現有借殼認定標準存在不合理的地方,為什么是100%?我認為,控制權變更加上資產注入行為足以定義借殼的實質。”前述并購人士認為。


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