近年來(lái)，資產(chǎn)管理牌照供給量大增；政府逐漸批復(fù)地方開(kāi)設(shè)2家AMC（資產(chǎn)管理公司），截至2019年5月份，地方AMC達(dá)到59家；銀行系A(chǔ)MC也獲批設(shè)立。盡管不良資產(chǎn)余額仍然維持高位，但是收包價(jià)格持續(xù)上升，逐漸轉(zhuǎn)為賣方占優(yōu)格局。在競(jìng)爭(zhēng)不斷加劇的形勢(shì)下，不良資產(chǎn)處置能力成為核心競(jìng)爭(zhēng)力，四大和地方AMC需要依靠自身的業(yè)務(wù)創(chuàng)新和經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略取勝。

目前，我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)已從增量時(shí)代跨度到了存量時(shí)代，其中不良資產(chǎn)管理是存量時(shí)代最大的熱點(diǎn)及難點(diǎn)。鍇瑞辦公旗下的景瑞Naga上院就是一個(gè)不良資產(chǎn)改造的典型案例。

2019年5月10日，睿和智庫(kù)將攜手鍇瑞辦公，在Naga上院舉辦以“掘金不良資產(chǎn)”為主題的沙龍活動(dòng)，各領(lǐng)域人士將以自有項(xiàng)目為例，分享盤活不良資產(chǎn)的不同模式，對(duì)不良資產(chǎn)管理行業(yè)一探究竟。

一、不良資產(chǎn)簡(jiǎn)介

不良資產(chǎn)泛指實(shí)際價(jià)值低于賬面價(jià)值的資產(chǎn)。不良資產(chǎn)不僅來(lái)源于銀行壞賬，非銀行金融機(jī)構(gòu)、非金融企業(yè)、個(gè)人等各類主體在對(duì)外借貸、業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)、擔(dān)保租賃等各類經(jīng)濟(jì)行為中都可能產(chǎn)生不良資產(chǎn)。

不良資產(chǎn)管理，是指對(duì)問(wèn)題資產(chǎn)進(jìn)行價(jià)值變現(xiàn)和價(jià)值提升。AMC從銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)或者企業(yè)那里獲得不良資產(chǎn)，然后通過(guò)對(duì)資產(chǎn)的分拆、打包、重組、經(jīng)營(yíng)等對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行管理，再將資產(chǎn)進(jìn)行處置、回收。

二、不良資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)模式

常見(jiàn)的不良資產(chǎn)處置方式主要包括訴訟追償（債權(quán)人端）、傳統(tǒng)處置（AMC端）、債務(wù)重組、債轉(zhuǎn)股、不良資產(chǎn)證券化等。

1 傳統(tǒng)處置類業(yè)務(wù)

不良資產(chǎn)管理公司直接獲得債權(quán)，收益主要來(lái)自于最終實(shí)際收回的現(xiàn)金流與債權(quán)收購(gòu)成本之間的差額。傳統(tǒng)類業(yè)務(wù)在收購(gòu)時(shí)并沒(méi)有確認(rèn)處置方式及未來(lái)的現(xiàn)金流，因此處置的靈活性和彈性更大。該類業(yè)務(wù)的處置周期一般為 2-3 年。

2 重組類業(yè)務(wù)

不良資產(chǎn)管理公司在收購(gòu)不良資產(chǎn)時(shí)，已經(jīng)通過(guò)協(xié)商與原有的債權(quán)人與債務(wù)人達(dá)成債務(wù)重組方案，因此未來(lái)的處置方式、現(xiàn)金流都相對(duì)可以確定。實(shí)現(xiàn)收益的重點(diǎn)就是重組方案的推進(jìn)情況和現(xiàn)金流實(shí)際回收情況，重組類業(yè)務(wù)的處置周期一般為 1-2 年。

重組類業(yè)務(wù)的不良資產(chǎn)供應(yīng)方主要為非金融類企業(yè)。重組類業(yè)務(wù)因?yàn)槲磥?lái)處置方式與現(xiàn)金流相對(duì)確定、絕大部分有擔(dān)保機(jī)構(gòu)提供擔(dān)保，因此收購(gòu)成本相對(duì)較高。

3 債轉(zhuǎn)股

債轉(zhuǎn)股是指通過(guò)一定的程序?qū)⑻囟▏?guó)有企業(yè)對(duì)銀行的債務(wù)，轉(zhuǎn)化為該企業(yè)的股權(quán)。當(dāng)前，主要采用的是先股后債的基金模式和華融常用的發(fā)股還債模式。

先股后債模式下比較有代表性的是基金模式，即由銀行實(shí)施主體、轉(zhuǎn)股企業(yè)、社會(huì)資金成立基金，然后以基金形式入股企業(yè)，置換出企業(yè)債權(quán)。

發(fā)股還債模式是指企業(yè)參與定增后，定增募資用來(lái)還貸。特點(diǎn)是便捷有效、實(shí)施成本低。

4 不良資產(chǎn)證券化

資產(chǎn)擁有者將一部分流動(dòng)性較差的資產(chǎn)經(jīng)過(guò)一定的組合，使這組資產(chǎn)具有比較穩(wěn)定的現(xiàn)金流，再經(jīng)過(guò)提高信用，轉(zhuǎn)換為在金融市場(chǎng)上流動(dòng)的證券。

2005年，央行、銀監(jiān)會(huì)頒布實(shí)施了《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作管理辦法》，并開(kāi)始對(duì)不良資產(chǎn)證券化試點(diǎn)。后來(lái)，受美國(guó)次貸危機(jī)的啟示，我國(guó)暫時(shí)停止了不良資產(chǎn)證券化。2016年上半年，政府出臺(tái)了多個(gè)文件以推動(dòng)資產(chǎn)證券化發(fā)展；2017年，不良資產(chǎn)證券化試點(diǎn)范圍進(jìn)一步擴(kuò)大，發(fā)起機(jī)構(gòu)類型更加多元化。目前發(fā)行的不良資產(chǎn)ABS產(chǎn)品，基礎(chǔ)資產(chǎn)涉及對(duì)公貸款、個(gè)人住房貸款、信用卡貸款、承兌匯票墊款等。

三、產(chǎn)業(yè)鏈格局

1 上游

不良資產(chǎn)主要來(lái)自于銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)、非金融機(jī)構(gòu)、以及財(cái)政不良資產(chǎn)構(gòu)成。商業(yè)銀行不良資產(chǎn)余額仍處高位。截至2019年1月31日，共有17家上市銀行披露了2018年業(yè)績(jī)快報(bào)，大多數(shù)銀行的不良率呈下降趨勢(shì)，只有4家不良率呈上升趨勢(shì)。在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行企穩(wěn)和銀行風(fēng)控加強(qiáng)的大背景下，不良資產(chǎn)生成率緩慢下降，但不良資產(chǎn)余額仍緩慢上升。

預(yù)計(jì)在國(guó)家去產(chǎn)能、去杠桿的前提下，行業(yè)不良余額應(yīng)繼續(xù)維持高位。

2 中游

資產(chǎn)管理公司形成“4+2”格局，即四大資產(chǎn)管理公司和一批地方資產(chǎn)管理公司。近年來(lái)，國(guó)家相繼批復(fù)地方開(kāi)設(shè)2家AMC，截至2018年10月，我國(guó)地方AMC總共有59家。相比四大AMC，地方AMC在處置體量小、數(shù)量多、且分散的不良資產(chǎn)更具優(yōu)勢(shì)，處理方式更加靈活且有針對(duì)性。此外，在政策支持下，銀行系A(chǔ)MC也開(kāi)始設(shè)立。

3 下游

主要包括財(cái)務(wù)投資者和產(chǎn)業(yè)投資者。近年來(lái)，國(guó)內(nèi)和國(guó)際不良資產(chǎn)買家躍躍欲試；借助各類衍生服務(wù)平臺(tái)，個(gè)人投資者除了參與到以不良資產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的各類基金、資管計(jì)劃中，也更多的直接參與到不良資產(chǎn)的投資。

四、不良資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展歷史

我國(guó)不良資產(chǎn)管理行業(yè)的發(fā)展分為三個(gè)階段，政策性階段、商業(yè)化轉(zhuǎn)型階段和全面商業(yè)化階段。

政策性階段（1999年-2006年）：1998年和1999年國(guó)有商業(yè)銀行不良貸款率分別高達(dá)33%和41%，四大資產(chǎn)管理公司設(shè)立，分別對(duì)口四大國(guó)有商業(yè)銀行，目的是為國(guó)有商業(yè)銀行剝離不良資產(chǎn)。此階段被收購(gòu)對(duì)象局限于銀行的不良資產(chǎn)，四大資產(chǎn)管理公司以賬面原值收購(gòu)，不良資產(chǎn)質(zhì)量不佳，資管公司處于嚴(yán)重虧損狀態(tài)。

商業(yè)化轉(zhuǎn)型階段（2004年-2008年）：此階段，銀行的不良資產(chǎn)以折價(jià)的形式賣給四大資管公司。四大資管公司逐漸向市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型，業(yè)務(wù)也不再局限于銀行不良資產(chǎn)，開(kāi)始向非銀行金融機(jī)構(gòu)的不良資產(chǎn)發(fā)展。

全面商業(yè)化階段（2010-至今）：2010年和2012年，信達(dá)和華融分別完成股改，標(biāo)志著我國(guó)不良資產(chǎn)行業(yè)進(jìn)入全面商業(yè)化階段。四大資管公司逐漸發(fā)展成為全牌照的大型金控集團(tuán)。國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)資管公司開(kāi)展非金融企業(yè)不良資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，地方性資產(chǎn)管理公司、小型民間資管公司及各類資管服務(wù)業(yè)態(tài)紛紛出現(xiàn)。

隨著行業(yè)格局賣方占優(yōu)，以及經(jīng)濟(jì)由高增長(zhǎng)階段向高質(zhì)量增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)變，不良處置的壟斷紅利和市場(chǎng)紅利將逐漸式微，行業(yè)發(fā)展到了關(guān)鍵時(shí)刻，處置能力將成為行業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

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