近年來，資產管理牌照供給量大增；政府逐漸批復地方開設2家AMC（資產管理公司），截至2019年5月份，地方AMC達到59家；銀行系AMC也獲批設立。盡管不良資產余額仍然維持高位，但是收包價格持續上升，逐漸轉為賣方占優格局。在競爭不斷加劇的形勢下，不良資產處置能力成為核心競爭力，四大和地方AMC需要依靠自身的業務創新和經營戰略取勝。

目前，我國房地產行業已從增量時代跨度到了存量時代，其中不良資產管理是存量時代最大的熱點及難點。鍇瑞辦公旗下的景瑞Naga上院就是一個不良資產改造的典型案例。

2019年5月10日，睿和智庫將攜手鍇瑞辦公，在Naga上院舉辦以“掘金不良資產”為主題的沙龍活動，各領域人士將以自有項目為例，分享盤活不良資產的不同模式，對不良資產管理行業一探究竟。

一、不良資產簡介

不良資產泛指實際價值低于賬面價值的資產。不良資產不僅來源于銀行壞賬，非銀行金融機構、非金融企業、個人等各類主體在對外借貸、業務經營、擔保租賃等各類經濟行為中都可能產生不良資產。

不良資產管理，是指對問題資產進行價值變現和價值提升。AMC從銀行、非銀行金融機構或者企業那里獲得不良資產，然后通過對資產的分拆、打包、重組、經營等對資產進行管理，再將資產進行處置、回收。

二、不良資產管理業務模式

常見的不良資產處置方式主要包括訴訟追償（債權人端）、傳統處置（AMC端）、債務重組、債轉股、不良資產證券化等。

1 傳統處置類業務

不良資產管理公司直接獲得債權，收益主要來自于最終實際收回的現金流與債權收購成本之間的差額。傳統類業務在收購時并沒有確認處置方式及未來的現金流，因此處置的靈活性和彈性更大。該類業務的處置周期一般為 2-3 年。

2 重組類業務

不良資產管理公司在收購不良資產時，已經通過協商與原有的債權人與債務人達成債務重組方案，因此未來的處置方式、現金流都相對可以確定。實現收益的重點就是重組方案的推進情況和現金流實際回收情況，重組類業務的處置周期一般為 1-2 年。

重組類業務的不良資產供應方主要為非金融類企業。重組類業務因為未來處置方式與現金流相對確定、絕大部分有擔保機構提供擔保，因此收購成本相對較高。

3 債轉股

債轉股是指通過一定的程序將特定國有企業對銀行的債務，轉化為該企業的股權。當前，主要采用的是先股后債的基金模式和華融常用的發股還債模式。

先股后債模式下比較有代表性的是基金模式，即由銀行實施主體、轉股企業、社會資金成立基金，然后以基金形式入股企業，置換出企業債權。

發股還債模式是指企業參與定增后，定增募資用來還貸。特點是便捷有效、實施成本低。

4 不良資產證券化

資產擁有者將一部分流動性較差的資產經過一定的組合，使這組資產具有比較穩定的現金流，再經過提高信用，轉換為在金融市場上流動的證券。

2005年，央行、銀監會頒布實施了《信貸資產證券化試點工作管理辦法》，并開始對不良資產證券化試點。后來，受美國次貸危機的啟示，我國暫時停止了不良資產證券化。2016年上半年，政府出臺了多個文件以推動資產證券化發展；2017年，不良資產證券化試點范圍進一步擴大，發起機構類型更加多元化。目前發行的不良資產ABS產品，基礎資產涉及對公貸款、個人住房貸款、信用卡貸款、承兌匯票墊款等。

三、產業鏈格局

1 上游

不良資產主要來自于銀行、非銀行金融機構、非金融機構、以及財政不良資產構成。商業銀行不良資產余額仍處高位。截至2019年1月31日，共有17家上市銀行披露了2018年業績快報，大多數銀行的不良率呈下降趨勢，只有4家不良率呈上升趨勢。在經濟運行企穩和銀行風控加強的大背景下，不良資產生成率緩慢下降，但不良資產余額仍緩慢上升。

預計在國家去產能、去杠桿的前提下，行業不良余額應繼續維持高位。

2 中游

資產管理公司形成“4+2”格局，即四大資產管理公司和一批地方資產管理公司。近年來，國家相繼批復地方開設2家AMC，截至2018年10月，我國地方AMC總共有59家。相比四大AMC，地方AMC在處置體量小、數量多、且分散的不良資產更具優勢，處理方式更加靈活且有針對性。此外，在政策支持下，銀行系AMC也開始設立。

3 下游

主要包括財務投資者和產業投資者。近年來，國內和國際不良資產買家躍躍欲試；借助各類衍生服務平臺，個人投資者除了參與到以不良資產為基礎資產的各類基金、資管計劃中，也更多的直接參與到不良資產的投資。

四、不良資產管理行業發展歷史

我國不良資產管理行業的發展分為三個階段，政策性階段、商業化轉型階段和全面商業化階段。

政策性階段（1999年-2006年）：1998年和1999年國有商業銀行不良貸款率分別高達33%和41%，四大資產管理公司設立，分別對口四大國有商業銀行，目的是為國有商業銀行剝離不良資產。此階段被收購對象局限于銀行的不良資產，四大資產管理公司以賬面原值收購，不良資產質量不佳，資管公司處于嚴重虧損狀態。

商業化轉型階段（2004年-2008年）：此階段，銀行的不良資產以折價的形式賣給四大資管公司。四大資管公司逐漸向市場化轉型，業務也不再局限于銀行不良資產，開始向非銀行金融機構的不良資產發展。

全面商業化階段（2010-至今）：2010年和2012年，信達和華融分別完成股改，標志著我國不良資產行業進入全面商業化階段。四大資管公司逐漸發展成為全牌照的大型金控集團。國務院批準資管公司開展非金融企業不良資產管理業務，地方性資產管理公司、小型民間資管公司及各類資管服務業態紛紛出現。

隨著行業格局賣方占優，以及經濟由高增長階段向高質量增長階段轉變，不良處置的壟斷紅利和市場紅利將逐漸式微，行業發展到了關鍵時刻，處置能力將成為行業的核心競爭力。

來源：網絡