近年來，資產(chǎn)管理牌照供給量大增；政府逐漸批復(fù)地方開設(shè)2家AMC（資產(chǎn)管理公司），截至2019年5月份，地方AMC達到59家；銀行系A(chǔ)MC也獲批設(shè)立。盡管不良資產(chǎn)余額仍然維持高位，但是收包價格持續(xù)上升，逐漸轉(zhuǎn)為賣方占優(yōu)格局。在競爭不斷加劇的形勢下，不良資產(chǎn)處置能力成為核心競爭力，四大和地方AMC需要依靠自身的業(yè)務(wù)創(chuàng)新和經(jīng)營戰(zhàn)略取勝。

目前，我國房地產(chǎn)行業(yè)已從增量時代跨度到了存量時代，其中不良資產(chǎn)管理是存量時代最大的熱點及難點。鍇瑞辦公旗下的景瑞Naga上院就是一個不良資產(chǎn)改造的典型案例。

2019年5月10日，睿和智庫將攜手鍇瑞辦公，在Naga上院舉辦以“掘金不良資產(chǎn)”為主題的沙龍活動，各領(lǐng)域人士將以自有項目為例，分享盤活不良資產(chǎn)的不同模式，對不良資產(chǎn)管理行業(yè)一探究竟。

一、不良資產(chǎn)簡介

不良資產(chǎn)泛指實際價值低于賬面價值的資產(chǎn)。不良資產(chǎn)不僅來源于銀行壞賬，非銀行金融機構(gòu)、非金融企業(yè)、個人等各類主體在對外借貸、業(yè)務(wù)經(jīng)營、擔(dān)保租賃等各類經(jīng)濟行為中都可能產(chǎn)生不良資產(chǎn)。

不良資產(chǎn)管理，是指對問題資產(chǎn)進行價值變現(xiàn)和價值提升。AMC從銀行、非銀行金融機構(gòu)或者企業(yè)那里獲得不良資產(chǎn)，然后通過對資產(chǎn)的分拆、打包、重組、經(jīng)營等對資產(chǎn)進行管理，再將資產(chǎn)進行處置、回收。

二、不良資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)模式

常見的不良資產(chǎn)處置方式主要包括訴訟追償（債權(quán)人端）、傳統(tǒng)處置（AMC端）、債務(wù)重組、債轉(zhuǎn)股、不良資產(chǎn)證券化等。

1 傳統(tǒng)處置類業(yè)務(wù)

不良資產(chǎn)管理公司直接獲得債權(quán)，收益主要來自于最終實際收回的現(xiàn)金流與債權(quán)收購成本之間的差額。傳統(tǒng)類業(yè)務(wù)在收購時并沒有確認處置方式及未來的現(xiàn)金流，因此處置的靈活性和彈性更大。該類業(yè)務(wù)的處置周期一般為 2-3 年。

2 重組類業(yè)務(wù)

不良資產(chǎn)管理公司在收購不良資產(chǎn)時，已經(jīng)通過協(xié)商與原有的債權(quán)人與債務(wù)人達成債務(wù)重組方案，因此未來的處置方式、現(xiàn)金流都相對可以確定。實現(xiàn)收益的重點就是重組方案的推進情況和現(xiàn)金流實際回收情況，重組類業(yè)務(wù)的處置周期一般為 1-2 年。

重組類業(yè)務(wù)的不良資產(chǎn)供應(yīng)方主要為非金融類企業(yè)。重組類業(yè)務(wù)因為未來處置方式與現(xiàn)金流相對確定、絕大部分有擔(dān)保機構(gòu)提供擔(dān)保，因此收購成本相對較高。

3 債轉(zhuǎn)股

債轉(zhuǎn)股是指通過一定的程序?qū)⑻囟▏衅髽I(yè)對銀行的債務(wù)，轉(zhuǎn)化為該企業(yè)的股權(quán)。當前，主要采用的是先股后債的基金模式和華融常用的發(fā)股還債模式。

先股后債模式下比較有代表性的是基金模式，即由銀行實施主體、轉(zhuǎn)股企業(yè)、社會資金成立基金，然后以基金形式入股企業(yè)，置換出企業(yè)債權(quán)。

發(fā)股還債模式是指企業(yè)參與定增后，定增募資用來還貸。特點是便捷有效、實施成本低。

4 不良資產(chǎn)證券化

資產(chǎn)擁有者將一部分流動性較差的資產(chǎn)經(jīng)過一定的組合，使這組資產(chǎn)具有比較穩(wěn)定的現(xiàn)金流，再經(jīng)過提高信用，轉(zhuǎn)換為在金融市場上流動的證券。

2005年，央行、銀監(jiān)會頒布實施了《信貸資產(chǎn)證券化試點工作管理辦法》，并開始對不良資產(chǎn)證券化試點。后來，受美國次貸危機的啟示，我國暫時停止了不良資產(chǎn)證券化。2016年上半年，政府出臺了多個文件以推動資產(chǎn)證券化發(fā)展；2017年，不良資產(chǎn)證券化試點范圍進一步擴大，發(fā)起機構(gòu)類型更加多元化。目前發(fā)行的不良資產(chǎn)ABS產(chǎn)品，基礎(chǔ)資產(chǎn)涉及對公貸款、個人住房貸款、信用卡貸款、承兌匯票墊款等。

三、產(chǎn)業(yè)鏈格局

1 上游

不良資產(chǎn)主要來自于銀行、非銀行金融機構(gòu)、非金融機構(gòu)、以及財政不良資產(chǎn)構(gòu)成。商業(yè)銀行不良資產(chǎn)余額仍處高位。截至2019年1月31日，共有17家上市銀行披露了2018年業(yè)績快報，大多數(shù)銀行的不良率呈下降趨勢，只有4家不良率呈上升趨勢。在經(jīng)濟運行企穩(wěn)和銀行風(fēng)控加強的大背景下，不良資產(chǎn)生成率緩慢下降，但不良資產(chǎn)余額仍緩慢上升。

預(yù)計在國家去產(chǎn)能、去杠桿的前提下，行業(yè)不良余額應(yīng)繼續(xù)維持高位。

2 中游

資產(chǎn)管理公司形成“4+2”格局，即四大資產(chǎn)管理公司和一批地方資產(chǎn)管理公司。近年來，國家相繼批復(fù)地方開設(shè)2家AMC，截至2018年10月，我國地方AMC總共有59家。相比四大AMC，地方AMC在處置體量小、數(shù)量多、且分散的不良資產(chǎn)更具優(yōu)勢，處理方式更加靈活且有針對性。此外，在政策支持下，銀行系A(chǔ)MC也開始設(shè)立。

3 下游

主要包括財務(wù)投資者和產(chǎn)業(yè)投資者。近年來，國內(nèi)和國際不良資產(chǎn)買家躍躍欲試；借助各類衍生服務(wù)平臺，個人投資者除了參與到以不良資產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的各類基金、資管計劃中，也更多的直接參與到不良資產(chǎn)的投資。

四、不良資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展歷史

我國不良資產(chǎn)管理行業(yè)的發(fā)展分為三個階段，政策性階段、商業(yè)化轉(zhuǎn)型階段和全面商業(yè)化階段。

政策性階段（1999年-2006年）：1998年和1999年國有商業(yè)銀行不良貸款率分別高達33%和41%，四大資產(chǎn)管理公司設(shè)立，分別對口四大國有商業(yè)銀行，目的是為國有商業(yè)銀行剝離不良資產(chǎn)。此階段被收購對象局限于銀行的不良資產(chǎn)，四大資產(chǎn)管理公司以賬面原值收購，不良資產(chǎn)質(zhì)量不佳，資管公司處于嚴重虧損狀態(tài)。

商業(yè)化轉(zhuǎn)型階段（2004年-2008年）：此階段，銀行的不良資產(chǎn)以折價的形式賣給四大資管公司。四大資管公司逐漸向市場化轉(zhuǎn)型，業(yè)務(wù)也不再局限于銀行不良資產(chǎn)，開始向非銀行金融機構(gòu)的不良資產(chǎn)發(fā)展。

全面商業(yè)化階段（2010-至今）：2010年和2012年，信達和華融分別完成股改，標志著我國不良資產(chǎn)行業(yè)進入全面商業(yè)化階段。四大資管公司逐漸發(fā)展成為全牌照的大型金控集團。國務(wù)院批準資管公司開展非金融企業(yè)不良資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，地方性資產(chǎn)管理公司、小型民間資管公司及各類資管服務(wù)業(yè)態(tài)紛紛出現(xiàn)。

隨著行業(yè)格局賣方占優(yōu)，以及經(jīng)濟由高增長階段向高質(zhì)量增長階段轉(zhuǎn)變，不良處置的壟斷紅利和市場紅利將逐漸式微，行業(yè)發(fā)展到了關(guān)鍵時刻，處置能力將成為行業(yè)的核心競爭力。

來源：網(wǎng)絡(luò)