上述的薪酬激勵(lì)條款主要是從積極的、正面的角度激勵(lì)私*基金經(jīng)理勤勉盡職，積極發(fā)揮其專業(yè)知識(shí)、技能與經(jīng)驗(yàn)的優(yōu)勢(shì)，使得有限合伙人和普通合伙人的利益均有保障。同時(shí)，為約束普通合伙人可能采取的機(jī)會(huì)主義行為，對(duì)普通合伙人的行為設(shè)計(jì)約束條款很有必要。對(duì)于私*基金經(jīng)理的約束條款有三類：與私*基金管理有關(guān)的約束條款、與私*基金經(jīng)理的行為有關(guān)的約束條款以及與投資種類有關(guān)的約束條款。

1.與私*基金管理有關(guān)的約束條款。

(1)對(duì)單個(gè)投資項(xiàng)目投資總額的限制。業(yè)績(jī)報(bào)酬作為一種類似于期權(quán)的激勵(lì)機(jī)制，容易對(duì)私*基金經(jīng)理產(chǎn)生負(fù)面影響，使其過(guò)度冒險(xiǎn)，以期望獲得高收益，但是一旦虧損，后果皆由投資者承擔(dān)。為了解決這一問(wèn)題，有限合伙合同通常規(guī)定：投資于任何一個(gè)項(xiàng)目的資本總額不得超過(guò)有限合伙資本總額的一定比例，或者是私*基金經(jīng)理獲得的來(lái)自最大的2到3個(gè)投資項(xiàng)目的業(yè)績(jī)報(bào)酬不得超過(guò)其總的業(yè)績(jī)報(bào)酬的一定比例，或者是類似的規(guī)定的結(jié)合。

(2)對(duì)債務(wù)使用的限制。作為期權(quán)持有者，私*基金經(jīng)理可能會(huì)傾向于通過(guò)對(duì)有限合伙資本的杠桿性操作來(lái)提高投資的回報(bào)率。當(dāng)然，杠桿性操作確實(shí)可能提高私*基金的收益，在對(duì)沖基金中，杠桿性操作往往是必須的操作手段。但這同時(shí)會(huì)增加投資者的風(fēng)險(xiǎn)。因此，有限合伙合同可以將債務(wù)水平限制在承諾資本或有限合伙資產(chǎn)價(jià)值的一定比例內(nèi)，同時(shí)，在有的情況下，也限制債務(wù)的期限。

(3)對(duì)關(guān)聯(lián)性投資的限制。

當(dāng)一個(gè)私*基金經(jīng)理成為兩個(gè)以上的私*基金有限合伙的普通合伙人時(shí)，就有可能通過(guò)關(guān)聯(lián)性投資而作出機(jī)會(huì)主義行為，從而損害其管理的某一個(gè)私*基金投資者的利益。因此，有限合伙合同應(yīng)當(dāng)規(guī)定，在進(jìn)行關(guān)聯(lián)性投資之前，該類投資必須經(jīng)過(guò)有限合伙的投資顧問(wèn)委員會(huì)(如果有的話)的批準(zhǔn)或者絕大多數(shù)有限合伙人的審查，或者，某個(gè)私*基金經(jīng)理管理的幾個(gè)相關(guān)聯(lián)的有限合伙必須以相同的價(jià)格投資于某個(gè)項(xiàng)目。(4)對(duì)投資收益進(jìn)行再投資的限制。通常情況下，有限合伙必須將已經(jīng)實(shí)現(xiàn)的投資收益及時(shí)分配給有限合伙人和普通合伙人。但是，私*基金經(jīng)理往往傾向于將投資收益進(jìn)行再投資。這樣做的原因有：第一，基金經(jīng)理的管理費(fèi)的計(jì)算基數(shù)通常是其管理的資產(chǎn)價(jià)值、承諾資本額或者投資額，將投資收益再投資可以擴(kuò)大基數(shù)，增加管理費(fèi);第二，有可能為私*基金經(jīng)理帶來(lái)更多的業(yè)績(jī)報(bào)酬;第三，將投資收益再投資往往導(dǎo)致該投資到了有限合伙設(shè)定期限已滿時(shí)仍未成熟，私*基金經(jīng)理可以以此為由延長(zhǎng)有限合伙存續(xù)期限，得到更多的管理費(fèi)。對(duì)投資收益進(jìn)行再投資的限制方式有：該類投資應(yīng)該經(jīng)過(guò)有限合伙投資顧問(wèn)委員會(huì)的批準(zhǔn)或絕大多數(shù)有限合伙人的同意，或者規(guī)定在一定的期限之后禁止該類投資。

2.與私*基金經(jīng)理的行為有關(guān)的約束條款。

(1)對(duì)普通合伙人將其個(gè)人資金投資于有限合伙所投資的項(xiàng)目的限制。如果私*基金經(jīng)理個(gè)人也投資于某些項(xiàng)目，他就自然地會(huì)對(duì)這些項(xiàng)目投入過(guò)多的精力，在項(xiàng)目遇到困難并理應(yīng)收回投資時(shí)卻不愿意有限合伙人從這些企業(yè)撤出。有限合伙合同通常規(guī)定：限制私*基金經(jīng)理可以投資于有限合伙投資的項(xiàng)目的最大金額，或者該投資必須經(jīng)過(guò)有限合伙投資顧問(wèn)委員會(huì)的批準(zhǔn)或絕大多數(shù)有限合伙人的審查，或者要求私*基金經(jīng)理對(duì)有限合伙所投資的每個(gè)項(xiàng)目都投入相同金額或相同比例的資本。

(2)對(duì)私*基金經(jīng)理出售其在有限合伙投資組合中的權(quán)益的限制。私*基金經(jīng)理一般只能在私*基金投資者收回全部投資額及約定的收益后才能參與資本收益的分配，普通合伙人在有限合伙投資組合中的權(quán)益要得以實(shí)現(xiàn)，必須等待很長(zhǎng)時(shí)間。其一旦將所持有權(quán)益出售，普通合伙人管理該投資項(xiàng)目的內(nèi)在動(dòng)力就有可能極速弱化。因此，有限合伙合同通常會(huì)禁止普通合伙人出售其權(quán)益，或者要求這樣的出售必須經(jīng)過(guò)絕大多數(shù)有限合伙人的批準(zhǔn)。

(3)對(duì)私*基金經(jīng)理募集新的基金、設(shè)立新的私*基金有限合伙的限制。募集新的基金、設(shè)立新的私*基金有限合伙會(huì)增加私*基金經(jīng)理的管理費(fèi)收入和業(yè)績(jī)報(bào)酬收入，但人的精力和時(shí)間是有限的，這樣做會(huì)減少他們對(duì)現(xiàn)有有限合伙的關(guān)注程度。因此，有限合伙合同通常禁止普通合伙人在某一特定的期限未滿之前募集設(shè)立新的私*基金機(jī)構(gòu)，或者，新設(shè)立的私*基金不能超過(guò)一定的規(guī)模和投資范圍。(4)對(duì)私*基金經(jīng)理投資以外其他活動(dòng)的限制。由于外部活動(dòng)也減少基金經(jīng)理對(duì)私*基金的關(guān)注，所以，私*基金經(jīng)理可能被要求全身心的投入到私*基金的運(yùn)作中去，限制其從事與基金運(yùn)作無(wú)關(guān)的事情。這種限制通常在有限合伙設(shè)立的前幾年內(nèi)或基金總額的一定百分比被投資出去之前有效，因?yàn)檫@段時(shí)間對(duì)于私*基金經(jīng)理的精力集中的要求程度是最高的。(5)對(duì)新的普通合伙人加盟的限制。增加有限合伙中普通合伙人的數(shù)量，可以減輕已有的基金經(jīng)理的負(fù)擔(dān)。如果新加盟的普通合伙人投資經(jīng)驗(yàn)、技能、知識(shí)不足的話，就必然會(huì)影響有限合伙的總體投資收益，增加投資者的風(fēng)險(xiǎn)，甚至威脅基金的安全。因此，有限合伙合同通常規(guī)定：新加盟的普通合伙人必須得到顧問(wèn)委員會(huì)或一定比例的有限合伙人的批準(zhǔn)。

3.與投資種類有關(guān)的約束條款。

這類限制條款主要限制有限合伙可以投資的資產(chǎn)種類。比如，規(guī)定投資于某一特定種類的資產(chǎn)不得超過(guò)有限合伙總資產(chǎn)的一定比例，一旦超過(guò)該比例，就必須經(jīng)由投資顧問(wèn)委員會(huì)或一定比例的有限合伙人的同意。有時(shí)該類約束條款更為復(fù)雜，比如規(guī)定投資于某特定的兩種或兩種以上的資產(chǎn)不得超過(guò)有限合伙總資產(chǎn)的一定比例。設(shè)計(jì)該種約束條款的原因在于，私*基金的不同投資種類收益、風(fēng)險(xiǎn)不同，其管理費(fèi)率也不盡相同。比如，從事證券投資的有限合伙和從事風(fēng)險(xiǎn)投資的有限合伙的年度管理費(fèi)有很大差別。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資有限合伙合同一般限制普通合伙人將資產(chǎn)從事證券投資。再者，私*基金經(jīng)理會(huì)將募集的基金投向他并不專長(zhǎng)的領(lǐng)域，以期望在該領(lǐng)域積累經(jīng)驗(yàn)，這樣，投資者的利益就成了基金經(jīng)理的學(xué)費(fèi)。因此，有限合伙合同通常會(huì)禁止普通合伙人投資于他們不熟悉、不擅長(zhǎng)的領(lǐng)域。

決定私*基金有限合伙合同薪酬條款與約束條款的因素主要有合同的締約成本以及投資市場(chǎng)種的供求關(guān)系等。依據(jù)合同成本理論，合同條款的談判及其執(zhí)行都是需要花費(fèi)成本的，締約方作為經(jīng)濟(jì)人，只有在談判、執(zhí)行相關(guān)條款所帶來(lái)的收益大于其花費(fèi)的成本時(shí)，該條款才會(huì)納入到合同當(dāng)中。私*基金有限合伙合同中的約束條款的談判和監(jiān)督執(zhí)行需要花費(fèi)很大的成本，因而合同成本會(huì)成為約束條款的一個(gè)重要決定因素。私募投資市場(chǎng)中的供求關(guān)系，主要是指對(duì)私*基金經(jīng)理的專家理財(cái)?shù)男枨笈c供應(yīng)的關(guān)系。供求關(guān)系的波動(dòng)會(huì)對(duì)商品或服務(wù)的價(jià)格產(chǎn)生很大的影響，具體到私*基金有限合伙合同，當(dāng)供不應(yīng)求時(shí)，私*基金經(jīng)理的薪酬會(huì)增加，對(duì)其約束的條款會(huì)減少;當(dāng)供大于求時(shí)，則私*基金經(jīng)理的薪酬會(huì)減少，而對(duì)其約束的條款會(huì)增加。

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