中國證券市場股票回購分析

關(guān)鍵詞:股票回購;回購動機;回購價格;股票價格?

1股票回購一般動因

1.1避稅假說?

股份回購能夠使股東以較低的資本利得稅取代現(xiàn)金股息必須交納的較高的普通個人所得稅。換言之,當(dāng)資本利得稅率低于現(xiàn)金股息所得稅率時,股東就存在以接受回購要約的方式合法規(guī)避部分稅額的動機,當(dāng)然,避稅假說的基本條件是由股票回購行為使股東規(guī)避應(yīng)稅額必須大于股票回購過程產(chǎn)生的交易費用。由上述研究可見,股票回購可以起到改善資本結(jié)構(gòu),降低融資成本,穩(wěn)定公司股價,提高剩余資金利潤率的作用,它還是一種極為盛行的反收購措施。研究結(jié)果也表明許多公司在實際經(jīng)營中均可能存在股票回購的客觀要求。

1.2信號傳遞假說?

信號傳遞假說指普通股股票回購的公告實際上傳遞了公司管理層關(guān)于公司未來前景的新的信息。這一理論源于股份公司管理層和中小股東間的信息不對稱。公司管理層集公司管理經(jīng)營權(quán)于一身,掌握著有關(guān)公司管理經(jīng)營情況的全部信息,而公司所有者股東卻日益遠離企業(yè).所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離及由此所導(dǎo)致的所有者和經(jīng)營者之間的信息不對稱意味著二級市場上股票價格往往與真實價格相背離。對市場上的廣大中小股東而言,當(dāng)股份公司發(fā)出股票回購邀約時,實際上是向其傳達這樣的信息,即公司股票價值被低估了,這就是所謂的信息傳遞假說。這一假說很好的解釋了為什么股份公司發(fā)出回購邀約往往導(dǎo)致二級市場上股價上升。

1.3財富轉(zhuǎn)移假說?

財富轉(zhuǎn)移假說指股票回購將會導(dǎo)致公司優(yōu)先債債權(quán)人的財富被轉(zhuǎn)移給公司股東。優(yōu)先證券持有者會因公司回購普通股票而蒙受財富上的損失。因為企業(yè)一般是將股東財富最大化目標(biāo)放在第一位,而債權(quán)人對企業(yè)又缺乏有效的監(jiān)督,這就導(dǎo)致公司無視債權(quán)人利益借機進行現(xiàn)金套現(xiàn)。按照此假說,要是存在財富從優(yōu)先債債權(quán)人手里轉(zhuǎn)移到股東手里的話,股票回購對可轉(zhuǎn)換債券的影響與其對非可轉(zhuǎn)換債券的影響不一樣,在公司股票價格提高的同時,優(yōu)先證券的市場價值會降低。從國外的一些實證研究上看,在股票回購公告日記公告后一天,可轉(zhuǎn)換債券、一般優(yōu)先股股票和可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股股票價格的兩天平均收益率都呈正值,而一般債券則略為負值。

1.4最佳資本結(jié)構(gòu)假說?

財務(wù)管理的目標(biāo)在于追求公司價值的最大化或股價最大化,然而,只有在風(fēng)險不變的情況下EPS的增長才會直接導(dǎo)致股價的上升,實際上經(jīng)常是隨著每股收益的增長風(fēng)險也在加大,如果EPS的增長不足以補償風(fēng)險增加所需要的報酬,盡管EPS增加,股價仍然下降。所以說到底公司的最佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是可使公司的總價值最高,而不一定是每股收益最大的資本結(jié)構(gòu)。顯然,股票回購是股份公司追求最佳資本結(jié)構(gòu)的有效手段。由此產(chǎn)生了股票回購的最佳資本結(jié)構(gòu)假說。