產業基金的退出方式，分為到期清算方式和非清算方式兩大類。

清算方式

項目清算退出是指產業投資基金資金投入到PPP項目公司后，在項目投資公司完成項目任務（或階段性投資任務后）后，通過項目投資公司清算（或注冊資本減少）的方式，返還產業投資基金應當獲取的股權收益，實現投資的退出。

1、破產清算。破產清算是參股投資子基金（直投項目）因不能清償到期債務，政府出資依照破產法相關程序進行清算后退出。

2、結算清算。解散清算是指參股投資子基金（直投項目）按照章程協議約定的解散事由出現或被責令終止，政府出資按法定程序清產核資后退出。

非清算方式

1、約定回購。約定回購是指在基金投資項目前，各投資主體即書面商定，基金到期后由某一方主體履行回購義務，回購基金持有的股權并清償債權（股東借款）。回購主體可以是政府方投資公司，也可以是運營該項目的社會資本，還可以是其他第三方。約定回購是目前產業基金參與PPP項目的最主要退出途徑，也是金融機構能夠認可的方式。其實具有回購能力的主體提前簽署約定回購協議，對金融機構來說也是一種“強增信”。

2、IPO上市和上市公司并購。這種模式是針對有穩定現金流，且項目本身或其所擁有的資源有巨大想象空間。例如經濟發達地區的城市軌道交通項目（既有穩定現金流，又有土地資源）、5A級景區項目（現金流穩定又有題材），等等。不過PPP項目多數不具有這些優勢，因此上市和被并購的案例較少。

3、資產證券化（ABS）。資產證券化，是約定回購之外的主要退出渠道，其實上述IPO上市和上市公司并購也屬于資產證券化。這里的ABS，是指將已進入運營期且現金流穩定的未來現金流資產，由證券公司或商業銀行進行證券化，在資本市場發行，由投資人進行投資，回收現金后用以回購基金持有的股權和債權，實現基金的退出。ABS同樣需要現金流充足的項目，至少現金流可以覆蓋證券化融資利息，且ABS一般在運營期中期或以后啟動，因此能否滿足產業基金的退出要求，還有一定不確定性；也正是因為如此，產業基金通常會要求政府或社會資本方提供證券化前的階段性擔保，或回購承諾，以確保證券化失敗后可以順利退出。

4、長期資本回購。主要是指具有公益性質或戰略投資性質的長期投資人，回購產業基金持有的股權。這種回購也屬于上述第三方回購，但通常是在基金退出后期才進行商定，在基金投資前一般并無長期資本提前介入。

筆者認為，上述的債務置換型基金，未來可能會成為PPP產業基金的退出途徑之一，即PPP產業基金到期前，如其他退出方式均不可行，地方政府可以與其他金融機構發起債務置換基金，回購到期產業基金，實質是延長產業基金的存續期限，使其期限與項目運營期限匹配。

PPP產業基金的退出雖然名義有多種途徑，但是實踐中絕大多數基金都會要求將回購作為主要的退出手段，基金優先級金融機構甚至更關注回購方的能力而非項目的盈利能力。

2016年10月浙江省專門出臺了關于產業基金退出的相關政策《浙江省政府產業基金投資退出管理暫行辦法》，主要包含以下內容：

明確了政府產業基金退出行為、退出原則、退出方式、退出程序、讓利處理、監督管理等內容。

一、退出行為。退出行為是指各級政府出資和歸屬政府的投資收益在達到特定目標或符合規定情形時，按照規定或章程協議約定從參股投資子基金或直投項目中退出的行為。

二、退出原則。政府產業基金退出，原則上按照“事先約定、市場運作、程序規范、有效監管”的要求進行操作。

三、退出方式。政府產業基金退出主要采取股權轉讓、份額轉讓、股票減持、減少資本、清算等方式。

1.股權轉讓方式，是指將公司制子基金（直投項目）中的政府出資按照法定程序全部或部分轉讓給其他股東或以外的法人及自然人。

2.份額轉讓方式，是指將合伙制子基金（直投項目）中的政府出資按照法定程序全部或部分轉讓給其他合伙人或以外的法人及自然人。

3.股票減持方式，是指政府產業基金參股投資企業公開上市后，政府出資所持有股票按照法定程序在二級市場公開轉讓減持。

4.減少資本方式，是指政府產業基金的政府出資部分無法實現轉讓或回購時，與其他股東協商，通過減資程序實現退出。

5.清算方式，包括破產清算和解散清算。破產清算是參股投資子基金（直投項目）因不能清償到期債務，政府出資依照破產法相關程序進行清算后退出；解散清算是指參股投資子基金（直投項目）按照章程協議約定的解散事由出現或被責令終止，政府出資按法定程序清產核資后退出。

6.其他方式，是指政府產業基金采取信托、資產管理計劃等契約制模式，政府出資按契約約定條件進行轉讓或贖回的方式實現退出。

政府產業基金與各合作出資方應按照“利益共享、風險共擔”的原則，明確約定收益處理和虧損負擔方式。退出時產生的歸屬于政府的本金和投資收益，除明確規定繼續用于政府產業基金滾動使用外，應按照規定及時上繳財政部門。

四、退出程序。政府產業基金運營機構根據委托管理協議負責政府產業基金退出的籌劃工作，并將退出方案提交基金法人機構審核后報基金管理機構審定，審定后的退出方案，由基金運營機構具體組織實施。

五、讓利處理。為更好地發揮政府產業基金的政策引導作用，政府產業基金退出時可適當讓利，但不得向其他出資人承諾投資本金不受損失，不得承諾最低收益。同時，針對不同的讓利對象，規定不同的讓利原則和讓利形式，并將制訂具體的考核評價辦法。

六、監督管理。財政部門或人民政府授權的國資監管部門是政府產業基金投資退出的監督管理部門。基金監管部門要依法依規并根據有關章程協議開展政府產業基金的退出管理，督促政府產業基金法人機構及運營機構健全信息披露制度，避免發生權力尋租、利益輸送、貪污腐敗行為。

來源：中融資產產業基金