經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型下，企業(yè)融資有哪些方式及影響？

導(dǎo)讀：

現(xiàn)階段我國(guó)仍處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)刻，能否有良好的經(jīng)濟(jì)型結(jié)果，關(guān)鍵看如何推進(jìn)企業(yè)的行動(dòng)，而以市場(chǎng)向?qū)У牟①?gòu)無(wú)疑是實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的重要途徑之一。

在這種轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)背景下，企業(yè)并購(gòu)重組是搞活企業(yè)、盤活國(guó)企資產(chǎn)的重要途徑。并購(gòu)重組的融資方式有哪些影響因素及創(chuàng)新呢?

我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的主要融資方式

并購(gòu)融資是指并購(gòu)企業(yè)為了兼并或收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)而進(jìn)行的融資活動(dòng)。根據(jù)融資獲得資金的來(lái)源，我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資方式可分為內(nèi)源融資和外源融資。

兩種融資方式在融資成本和融資風(fēng)險(xiǎn)等方面存在著顯著的差異。這對(duì)企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中選擇融資方式有著直接影響。

1內(nèi)源融資

內(nèi)源融資是指企業(yè)通過(guò)自身生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)獲利并積累所得的資金。內(nèi)源融資主要指企業(yè)提取的折舊基金、無(wú)形資產(chǎn)攤銷和企業(yè)的留存收益。

內(nèi)部融資的優(yōu)點(diǎn)

1自主性

內(nèi)部融資來(lái)源于自有資金，上市公司在使用時(shí)具有很大的自主性，只要股東大會(huì)或董事會(huì)批準(zhǔn)即可，基本不受外界的制約和影響。

2融資成本較低

公司外部融資，無(wú)論采用股票、債券還是其他方式都需要支付大量的費(fèi)用，比如券商費(fèi)用、會(huì)計(jì)師費(fèi)用、律師費(fèi)用等。而利用未分配利潤(rùn)則無(wú)需支付這些費(fèi)用。

因此，在融資費(fèi)用相對(duì)較高的今天，利用未分配利潤(rùn)融資對(duì)公司非常有益。

3不會(huì)稀釋原有股東的每股收益和控制權(quán)

未分配利潤(rùn)融資而增加的權(quán)益資本不會(huì)稀釋原有股東的每股收益和控制權(quán)，同時(shí)還可以增加公司的凈資產(chǎn)，支持公司擴(kuò)大其它方式的融資。

4使股東獲得稅收上的好處

如果公司將稅后利潤(rùn)全部分配給股東，則需要繳納個(gè)人所得稅；相反，少發(fā)股利可能引發(fā)公司股價(jià)上漲，股東可出售部分股票來(lái)代替其股利收入，而所繳納的資本利得稅一般遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于個(gè)人所得稅。

2外源融資

外源融資是指企業(yè)通過(guò)一定方式從企業(yè)外部籌集所需的資金，外源融資根據(jù)資金性質(zhì)又分為債務(wù)融資和權(quán)益融資。

2-1.債務(wù)融資

債務(wù)融資相對(duì)于權(quán)益性融資來(lái)說(shuō)，債務(wù)融資不會(huì)稀釋股權(quán)，不會(huì)威脅控股股東的控制權(quán)，債務(wù)融資還具有財(cái)務(wù)杠桿效益；

但債務(wù)融資具有還本付息的剛性約束，具有很高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)控制不好會(huì)直接影響企業(yè)生存。

在債務(wù)融資方式中，商業(yè)銀行貸款是我國(guó)企業(yè)并購(gòu)時(shí)獲取資金的主要方式。

這主要是由于我國(guó)金融市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，其他融資渠道不暢或融資成本太高，此外，并購(gòu)活動(dòng)也往往是政府“引導(dǎo)”下的市場(chǎng)行為，解決國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)問(wèn)題，比較容易獲取國(guó)有商業(yè)銀行的貸款。

2-2.權(quán)益融資

權(quán)益性融資具有資金可供長(zhǎng)期使用，不存在還本付息的壓力，但權(quán)益融資容易稀釋股權(quán)，威脅控股股東控制權(quán)，而且以稅后收益支付投資者利潤(rùn)，融資成本較高。

我國(guó)企業(yè)并購(gòu)大部分以內(nèi)源融資為主，發(fā)行股票、銀行貸款以及企業(yè)債券雖有應(yīng)用，但應(yīng)用的比較少。

在股權(quán)融資方式中，普通股市上市公司并購(gòu)活動(dòng)的主要資金來(lái)源之一，而優(yōu)先股、股票支付融資應(yīng)用比較少。至于混合融資方式和特殊融資方式應(yīng)用的也比較少。

我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資方式選擇的影響因素

企業(yè)并購(gòu)融資方式對(duì)并購(gòu)成功與否有直接影響，在融資方式的選擇上需要綜合考慮，主要有以下因素：

1融資成本高低

資金的取得、使用都是有成本的，即使是自有資金，資金的使用也絕不是“免費(fèi)的午餐”。企業(yè)并購(gòu)融資成本的高低將會(huì)影響到企業(yè)并購(gòu)融資的取得和使用。

企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)應(yīng)選擇融資成本低的資金來(lái)源，否則，并購(gòu)活動(dòng)的目的將違背并購(gòu)的根本目標(biāo)，損害企業(yè)價(jià)值。

西方優(yōu)序融資理論從融資成本考慮了融資順序，該理論認(rèn)為，企業(yè)融資應(yīng)先內(nèi)源融資，后外源融資，在外源融資中優(yōu)先考慮債務(wù)融資，不足時(shí)再考慮股權(quán)融資。

因此，企業(yè)并購(gòu)融資方式選擇時(shí)應(yīng)首先選擇資金成本低的內(nèi)源資金，再選擇資金成本較高的外源資金，在外源資金選擇時(shí)，優(yōu)先選擇具有財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的債務(wù)資金，后選擇權(quán)益資金。

2融資風(fēng)險(xiǎn)大小

融資風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)并購(gòu)融資過(guò)程中不可忽視的因素。并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)可劃分為并購(gòu)前融資風(fēng)險(xiǎn)和并購(gòu)后融資風(fēng)險(xiǎn)。

前者是指企業(yè)能否在并購(gòu)活動(dòng)開始前籌集到足額的資金保證并購(gòu)順利進(jìn)行;后者是指并購(gòu)?fù)瓿珊螅髽I(yè)債務(wù)性融資面臨著還本付息的壓力，債務(wù)性融資金額越多，企業(yè)負(fù)債率越高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越大。

同時(shí)，企業(yè)并購(gòu)融資后，該項(xiàng)投資收益率是否能彌補(bǔ)融資成本，如果企業(yè)并購(gòu)后，投資收益率小于融資成本，則并購(gòu)活動(dòng)只會(huì)損害企業(yè)價(jià)值。因此，我國(guó)企業(yè)在謀劃并購(gòu)活動(dòng)時(shí)，必須考慮融資風(fēng)險(xiǎn)。

我國(guó)對(duì)企業(yè)股權(quán)融資和債權(quán)融資都有相關(guān)的法律和法規(guī)規(guī)定，比如國(guó)家規(guī)定，銀行信貸資金主要是補(bǔ)充企業(yè)流動(dòng)資金和固定資金的不足，沒(méi)有進(jìn)行并購(gòu)的信貸項(xiàng)目，因此，企業(yè)要從商業(yè)銀行獲取并購(gòu)信貸資金首先面臨著法律和法規(guī)約束。

我國(guó)對(duì)發(fā)行股票融資要求也較為苛刻，《證券法》、《公司法》等對(duì)首次發(fā)行股票、配股、增發(fā)等制定了嚴(yán)格的規(guī)定，“上市資格”比較稀缺，不是所有公司都能符合條件可以發(fā)行股票募資完成并購(gòu)。

3對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響

資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)各種資金來(lái)源中長(zhǎng)期債務(wù)與所有者權(quán)益之間的比例關(guān)系。企業(yè)并購(gòu)融資方式會(huì)影響到企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，并購(gòu)融資方式會(huì)通過(guò)資本結(jié)構(gòu)影響公司治理結(jié)構(gòu)。

因而并購(gòu)企業(yè)可通過(guò)一定的融資方式達(dá)到較好的資本結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)股權(quán)與債權(quán)的合理配置，優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)，降低委托**成本，保障企業(yè)在并購(gòu)活動(dòng)完成后能夠增加企業(yè)價(jià)值。

因此，企業(yè)并購(gòu)融資時(shí)必須考慮融資方式給企業(yè)資本結(jié)構(gòu)帶來(lái)的影響，根據(jù)企業(yè)實(shí)力和股權(quán)偏好來(lái)選擇合適的融資方式。

4融資時(shí)間長(zhǎng)短

融資時(shí)間長(zhǎng)短也會(huì)影響到企業(yè)并購(gòu)成敗。在面對(duì)有利的并購(gòu)機(jī)會(huì)時(shí)，企業(yè)能及時(shí)獲取并購(gòu)資金，容易和便捷地快速獲取并購(gòu)資金有利于保證并購(gòu)成功進(jìn)行;

反之，融資時(shí)間較長(zhǎng)，會(huì)使并購(gòu)企業(yè)失去最佳并購(gòu)機(jī)會(huì)，導(dǎo)致不得不放棄并購(gòu)。

在我國(guó)，通常獲取商業(yè)銀行信貸時(shí)間比較短，而發(fā)行股票融資面臨著嚴(yán)格的資格審查和上市審批程序，所需時(shí)間超長(zhǎng)。因此，我國(guó)企業(yè)在選擇融資方式時(shí)要考慮融資時(shí)間問(wèn)題。

我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資方式的創(chuàng)新

隨著社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和對(duì)外開放的深化，我國(guó)企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)呈現(xiàn)出如火如荼的發(fā)展趨勢(shì)，我國(guó)企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)不僅發(fā)生在國(guó)內(nèi)，不少國(guó)內(nèi)大型企業(yè)還主動(dòng)參與國(guó)際間企業(yè)并購(gòu)，企業(yè)并購(gòu)資金金額更是呈幾何級(jí)基數(shù)增加。

而我國(guó)企業(yè)現(xiàn)有的并購(gòu)融資方式顯得滯后，難以適應(yīng)所需巨額資金的國(guó)內(nèi)或國(guó)際間并購(gòu)活動(dòng)需要，借鑒國(guó)外企業(yè)并購(gòu)融資方式創(chuàng)新，我國(guó)并購(gòu)融資方式勢(shì)在必行。

1杠桿收購(gòu)融資

杠桿收購(gòu)融資不同于其它負(fù)債融資方式，杠桿收購(gòu)融資主要依靠目標(biāo)公司被并購(gòu)后產(chǎn)生的經(jīng)營(yíng)收益或者部分資產(chǎn)進(jìn)行償還負(fù)債，而其它負(fù)債融資主要由并購(gòu)企業(yè)的自有資金或其他資產(chǎn)償還。

通常，并購(gòu)企業(yè)用于并購(gòu)活動(dòng)的自有資金只占并購(gòu)總價(jià)的15%左右，其余大部分資金通過(guò)銀行貸款及發(fā)行債券解決，因此，杠桿收購(gòu)具有高杠桿性和高風(fēng)險(xiǎn)性特征。

杠桿收購(gòu)融資對(duì)缺乏大量并購(gòu)資金的企業(yè)來(lái)說(shuō)，可以借助于外部融資，通過(guò)達(dá)到“雙贏”促成企業(yè)完成并購(gòu)。

2信托融資

信托融資并購(gòu)是由信托機(jī)構(gòu)向投資者融資購(gòu)買并購(gòu)企業(yè)能夠產(chǎn)生現(xiàn)金流的信托財(cái)產(chǎn)，并購(gòu)企業(yè)則用該信托資金完成對(duì)目標(biāo)公司的收購(gòu)。信托融資具有籌資能力強(qiáng)和籌資成本較低的特點(diǎn)。

根據(jù)中國(guó)人民銀行2002年發(fā)布的《信托投資公司管理辦法》規(guī)定，信托公司籌集的信托資金總余額上限可達(dá)30億元人民幣，從而可以很好地解決融資主體對(duì)資金的大量需求。

由于信托機(jī)構(gòu)所提供的信用服務(wù)，降低了融資企業(yè)的前期籌資費(fèi)用，信托融資降低了融資企業(yè)的資本成本，信托融資就有利于并購(gòu)企業(yè)完成收購(gòu)目標(biāo)公司。

3換股并購(gòu)融資

換股并購(gòu)是指并購(gòu)企業(yè)將目標(biāo)公司的股票按照一定比例換成并購(gòu)企業(yè)的股票，目標(biāo)公司被終止或成為并購(gòu)公司的子公司。

換股并購(gòu)?fù)ǔ７譃槿N情況：增資換股、庫(kù)存股換股、母公司與子公司交叉持股。

換股并購(gòu)融資對(duì)并購(gòu)企業(yè)來(lái)說(shuō)不需要支付大量現(xiàn)金，不會(huì)擠占公司的營(yíng)運(yùn)資金，相對(duì)于現(xiàn)金并購(gòu)支付而言成本也有所降低。換股并購(gòu)對(duì)我國(guó)上市公司實(shí)現(xiàn)并購(gòu)具有重要的促進(jìn)作用。

4認(rèn)股權(quán)證融資

認(rèn)股權(quán)證是一種衍生金融產(chǎn)品，它是由上市公司發(fā)行的，能夠在有效期內(nèi)(通常為3-10年)賦予持有者按事先確定的價(jià)格購(gòu)買該公司發(fā)行一定數(shù)量新股權(quán)利的證明文件。

通常，上市公司發(fā)行認(rèn)股權(quán)證時(shí)將其與股票、債券等一起發(fā)行，通過(guò)給予原流通股股東的一定補(bǔ)償，提高了股票、債券等融資工具對(duì)投資者的吸引力，這樣有助于順利實(shí)現(xiàn)上市公司融資的目的。

因此，發(fā)行認(rèn)股權(quán)證對(duì)需要大量融資的并購(gòu)企業(yè)來(lái)說(shuō)可成功達(dá)到籌資的目標(biāo)。

我國(guó)資本市場(chǎng)在1992年就嘗試應(yīng)用權(quán)證，比如飛樂(lè)和寶安等公司發(fā)行了配股權(quán)證。

但由于我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的不合理，一股獨(dú)大，個(gè)別機(jī)構(gòu)操縱市場(chǎng)，市場(chǎng)投機(jī)現(xiàn)象嚴(yán)重，權(quán)證交易不得不被停止。

但隨著我國(guó)資本市場(chǎng)各項(xiàng)法規(guī)、制度以及監(jiān)管政策的到位，我國(guó)推出認(rèn)股權(quán)證的條件逐漸成熟，相信認(rèn)股權(quán)證融資終究會(huì)成為我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資的重要方式。

認(rèn)股權(quán)證融資對(duì)上市公司的影響

1認(rèn)股權(quán)證對(duì)公司資本結(jié)構(gòu)的影響

認(rèn)股權(quán)證的認(rèn)股權(quán)被行使后，投資者在一定期限內(nèi)以約定的認(rèn)購(gòu)價(jià)格購(gòu)人了規(guī)定比例的股票。對(duì)上市公司而言，股東權(quán)益資本隨之增加。

在認(rèn)股權(quán)行使前后，一定時(shí)期內(nèi)，公司債權(quán)資本保持不變，隨著股東權(quán)益資本的增加，公司資本結(jié)構(gòu)中股權(quán)資本與債權(quán)資本之比增大，資產(chǎn)負(fù)債率降低。

在公司資本結(jié)構(gòu)中債權(quán)資本比例過(guò)高時(shí)，可以通過(guò)認(rèn)股權(quán)證的行使優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。

2認(rèn)股權(quán)證對(duì)公司每股收益的稀釋效應(yīng)

每股收益是投資者評(píng)價(jià)上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、公司價(jià)值的重要財(cái)務(wù)指標(biāo)。

公司擴(kuò)大股權(quán)投資的直接影響是發(fā)行公司再擴(kuò)股瞬間每股收益被稀釋。稀釋到一定程度，股價(jià)會(huì)調(diào)整并引發(fā)下跌，影響公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。