股票連結債券對資本市場的意義是什么

1.使市場更完備。所謂完備市場，是指在任何市場狀況下，投資人都可以用現存不同投資工具的組合，來復制任何一個已有有價證券的風險及報酬的資本市場。

完備市場的條件必須是社會存在獨立證券的數目等于未來可能發生的經濟狀態數目，使人們可以創造未來任何的報酬結構。因此，只要市場多創造出一種不同的有價證券，即可以增加對應未來的可能經濟狀態，則該證券的設計就可以提高市場的完備性。從另一個角度來說，證券設計對于市場完備性的價值在于能提供不同的報酬及風險組合，或是滿足市場上特定市場投資者的需求。作為固定收益證券與期權的合成，股票連結債券把保本與參與市場報酬兩方面相結合，可以提供給市場參與者不同的報酬結構與不同的風險組合，滿足不同類型投資者的需要。

2.重新分配風險。和傳統的債券相比，大多數的債券創新都涉及到風險的重新分配，即將風險由發行人或投資人移轉給其它更適合或更愿意承擔此類風險的人。如果公司可以設計出一種符合某一類投資人風險報酬偏好的有價證券，也可借助于它重新分配風險而獲利。對承擔某一特定風險享有比較優勢的投資人會愿意付出更高的代價，或要求較低的收益率，來取得這些具有此類風險的有價證券。

例如，一個綜合券商可以設計出與股票價格連結的債券，其支付利息數額的多少隨著股價高低而增減。投資人可能基于以下兩個理由而愿意要求較低的收益率：(1)該公司支付利息后的現金流量將更趨穩定，從而減低違約風險;(2)一些投資人可能愿意承擔其它資本市場無法提供的股票價格風險，以獲取超額收益。就后者而言，許多能夠重新分配風險的有價證券創新也能夠使市場更完備。

此外，一個投資人買進隱含買進買權的股票連結債券而不買進同樣到期日的零息債券，就等于放棄了沒有風險的利息收入而去交換未來隨著股價上漲而獲致的獲利空間，而這一交換過程即代表了風險的重新分配。

3.增加流動性。股票連結債券的產品設計若能符合市場參與者的交易習慣，如S&P500指數連結債券以每$10美元為一交易單位，并可以公開交易，資金供給者愿意要求較低的收益率，因為他們不必降低賣出報價，或負擔額外交易成本，就可賣出其所持有有價證券。

4.降低交易成本。由于股票連結債券可視為普通債券與隱含的期權相結合，而兩種以上證券的合并交易成本通常比個別證券分開交易的總交易成本低，因此股票連結債券隱含一種具有降低交易成本的創新價值。

(二)股票連結債券對資金需求者的意義

發行人可以利用股票連結債券來降低資金成本，或以相同或更低的資金成本來取得新的資金來源。如果股票連結債券所提供的風險、報酬結構能夠符合某些特定投資人對風險及報酬的偏好，因此會要求較低的收益率來取得該等證券。

以奧地利政府所發行的SIGN為例來說明股票連結債券如何降低發行人的資金成本。SIGN是每單位$10、依面額發行的與S&P500指數連結的5.5年期零息債券。每單位的SIGN必須由發行人支付$0.5的承銷費給承銷團。其公開說明書載明發行人將使用大約30%的募集資金凈額來完全規避其在S&P500指數上的或有風險。由于每單位SIGN的凈收入為$9.50，故每單位的避險成本大約為$2.85(=0.3x9.50)，這樣奧地利政府在每單位的SIGN所收到的資金凈額為$6.65.根據當時的利率環境，與SIGN同等級的零息債券到

期收益率(yieldtomaturity)為8.05%，故每一單位的SIGN中的債券價值為$6.48(=10÷(1+0.0805÷2)11)。因此，奧地利政府在每一單位的SIGN上獲致了$0.17(=6.65-6.48)的無風險利益。從收益率的觀點看，SIGN的到期收益率為10÷(1+(r/2)11)=6.65一式中的r，大約為7.56%，若與當時同等級零息債券的到期收益率8.05%相比較，其資金成本降低了49個基點。

(三)股票連結債券對資金供應者的意義

對投資人而言，吸引他們購買股票連結債券的主要原因在于其參與股票市場的投資具有保本的特性，且其在購買股票連結債券時，同時投資了權益證券及固定收益證券。更為重要的是，其在一開始時即能夠知道其報酬結構及風險與報酬的特性。

在金融創新很發達的國家，如美國，可能存有其它的渠道能夠獲致股票連結債券所提供的風險及報酬特性。例如，投資人可在市場買進折價發行的債券，包括公司債或美國政府債券，并買進股價指數期權或股票期權;不過他們至少需開立證券交易賬戶與期權交易賬戶。但是，上市期權的執行價格卻不一定能夠符合投資人的需要，而其到期日亦不一定能夠與投資人所購買債券的到期日相同。而股票連結債券的到期日、執行價格、履約特性及連結的指數或股價，一般不是交易所交易的期權合約所能提供的。如果該投資人是一高凈值的投資人，且能夠在店頭市場交易，其可能可以找到一個交易商愿意賣給他一個符合需求的期權。但是，對大部分的投資人而言，買進一個將權益證券及固定收益證券組合在一起的股票連結債券，可能是一個較容易的方法。