一、主要可供操縱的現金流量項目

現金流量由經營、投資、籌資活動產生的現金流量三大類組成。運用現金流量指標分析體系主要分析企業的獲現能力、償債能力、收益質量和發展能力等。這些指標的數據來源于現金流量表、資產負債表和利潤表中的相應項目，其中現金流量表中的數據又絕大部分取自經營活動產生的現金流量這一項，并且由于經營活動能給企業帶來持續的現金流入，對基于經營活動現金凈流量的分析越來越引起重視，故上市公司對現金流量表的操縱主要集中在經營活動產生的現金流量各項目上。

二、對經營活動現金凈流量進行操縱的手段

1.利用合并會計報表的合并范圍調整經營活動現金凈流量

按照《合并會計報表暫行規定》，在母公司通過直接或間接方式擁有被投資企業的半數以上的權益性資本，并能有效地對其實施控制，或者母公司雖未通過直接或間接方式擁有被投資企業的半數以上的權益性資本情況下，母公司通過其他有效方法對被投資企業的經營活動能夠實施有效控制時，應將被投資企業納入合并范圍。同時規定準備近期售出而短期持有其半數以上的權益性資本的子公司及一些特殊情況下的子公司可以不包括在合并范圍之內。在實務中，其操作的隨意性較大。如對于上市公司和上市公司的母公司(或其他不需納入合并范圍內的關聯方)均擁有股權但又不屬于合并范圍內的經營現金凈流量較高的被投資企業，上市公司可以通過受讓母公司(或其他不需納入合并范圍的關聯方)擁有的股權使其對該企業的股權達到50%'以上，或僅僅通過簽訂股權托管協議等形式而取得對被投資企業的實質性控制，將其納入合并范圍，增加合并現金流量表中的經營活動現金凈流量的數額;同樣，可通過轉讓需納入合并范圍但經營活動現金凈流量為負數的子公司的部分股權，使其對該子公司擁有的股權在50%以下，或干脆以種種理由不將其納入合并范圍，亦可達到相同的目的。

2.對應收賬款期末余額的調節

(1)通過期末收回應收賬款，下期初再予以大量返還的方式降低期末應收賬款余額。上市公司為了避免年度會計報表中的經營現金凈流量惡化，可讓母公司或大股東在期末大量償還應收賬款甚至先行支付預付貨款，在下期再將資金以多種形式返回給母公司或大股東，對其他應收款賬戶亦可采用類似的手段。這種方式很容易調高當期經營活動現金凈流量，但并沒有改變母公司或大股東長期占用資金的現狀。

(2)為客戶提供貨款擔保或其他的融資服務，促使客戶清償所欠貨款。上市公司為其客戶提供貨款擔保或其他的融資服務，使客戶籌集足夠的資金將所欠貨款予以償還，同樣可以大幅度降低期末應收賬款余額，增加企業經營活動現金凈流量。但這種擔保就實質而言，只不過將銷售方由應收賬款可能產生的壞賬風險轉化為承擔相應擔保責任的風險;客戶方的財務風險或經營風險將最終對銷售方產生連鎖反應;銷售方進一步的籌資能力也將相應地受到限制。

(3)將應收賬款銷售給母公司或其他不需納入合并范圍的關聯方。上市公司通過將應收賬款銷售給母公司或其他不需納入合并范圍的關聯方，可將大量的應收賬款轉移到合并會計報表之外，并因此流入相應的經營活動現金凈流量。這種銷售可看成是上市公司的不良資產處置行為，或與關聯方之間按現金流量表的美化需要而進行的資金流動而已。

3.對應收票據貼現

特別是在會計期末向銀行貼現商業票據，既可解決企業現金不足的困境，又可減少期末應收票據余額，增加銷售商品、提供勞務收到的現金數額。但如果貼現的商業匯票到期時，票據承兌人不能承兌，貼現銀行將會將貼現款劃回或轉為逾期貸款。因此，應收票據貼現實質上是企業籌措資金的一種形式，并不能改善企業的獲現能力和收益質量。

4.通過收到的稅費返還調節經營活動現金凈流量

由于上市公司與地方政府有著千絲萬縷的聯系和利益關系，當上市公司經營業績持續惡化時，地方政府往往會不遺余力地予以支持。如通過將以往收到的稅費返還給上市公司，既可大幅度提高企業的會計利潤，又可向其注入實實在在的經營活動現金流入。但這種現金流入很難成為企業持續穩定的經營活動現金流入。

5.通過對“其他收到的與經營活動有關的現金”項目的操縱來調節經營活動現金流量

“其他收到的與經營活動有關的現金”項目所含內容包羅萬象。在實務中，凡是既不能歸屬到投資活動、籌資活動產生的現金流量中，又不屬于銷售商品、提供勞務收到的現金和收到的稅費返還項目中的現金流入，均可歸納到該項目中。正因為此，給企業管理當局以可乘之機，將大量的與經營活動無關的現金流入納入其內。在某些上市公司的現金流量表中，竟然出現“其他收到的與經營活動有關的現金”的數額接近甚至遠遠超過“銷售商品、提供勞務收到的現金”的數額的不正常情況，并且沒有做細劃分單獨列示(我國《〈企業會計準則—現金流量表〉指南》規定：其他與經營活動有關的現金，如果價值較大的，應單列項目反映)，這不得不引起我們的深思。

6.利用與母公司或其他不需納入合并范圍的關聯方的關聯交易

有關上市公司利用關聯交易操縱利潤的研究文獻較多，本文不再敘述。但只要這類關聯交易能使上市公司在會計期末收到銷售貨款、推遲支付購貨款或減少與經營活動有關的費用支出，則可同步提高會計利潤和經營活動現金凈流量。上市公司亦可讓母公司或其他不需納入合并范圍的關聯方承擔其與經營活動有關的現金流出，然后將資金以投資活動或籌資活動的現金流出方式返還給母公司或其他不需納入合并范圍的關聯方，從而達到將經營活動的現金流出在形式上轉化為投資活動或籌資活動的現金流出，提高經營活動現金凈流量的目的。

三、分析對策

1.注重對本期和前期的上市公司定期報告中的重要事項、會計報表附注和分部報告和綜合分析

上市公司定期報告中的重要事項一般包括重大資產收購出售或處置、重大關聯交易、重大合同和擔保等事項;會計報表附注則往往披露報告期內合并會計報表范圍的變化、控股子公司及合營企業情況及或有事項的說明等情況;而分部報告能在一定程度上揭示各主要業務分部的盈利能力，一般而言，嚴重虧損的分部其經營活動現金凈流量往往為負數。

通過對本期和前期的上市公司定期報告中的重要事項、會計報表附注和分部報告進行分析，如果發現上市公司擁有的股權低于50%的合并子公司和高于50%的非合并子公司數量較多，或者通過股權轉讓或受讓從而使子公司被排除或納入合并范圍的關聯交易較多，則上市公司有可能利用合并現金流量表操縱經營活動現金凈流量。

重要事項中的重大關聯交易披露了上市公司向關聯方出售應收賬款的情況，而會計報表附注中的或有事項的說明則揭示了企業是否有利用應收票據貼現進行籌資的行為。通過對這些信息的研讀，能反映出會計報表中的應收項目期末數額減少是否均由客戶的購貨款償還或營銷政策、收款政策的改變造成的。

2.對年度會計報表和中期會計報表中的應收應付項目數額進行比較分析

人們對上市公司的業績評價往往側重于借助年度會計報表而不是中期會計報表特別是季度報表進行分析，故對應收應付項目的操縱也往往集中在年度會計報表上。通過對年度會計報表和中期會計報表中的應收應付項目數額進行對比分析，如出現應收項目!應付項目正好相反“數額在各中期報表中較大而在年度會計報表中大幅度減少的現象，而在相應的會計報表附注中沒有合理的解釋，則可認為是對應收項目(應付項目)有操縱的嫌疑。

3.重視對投資活動現金流出和籌資活動現金流出的分析

由于存在利用關聯交易將經營活動的現金流出轉化為以投資活動或籌資活動的現金流出的形式，故有必要結合企業的生命周期和現金流量的結構分析，強化對投資活動現金流出和籌資活動現金流出各項目的數額的合理性進行評價。

4.對現金流量指標的改進

常用的與經營活動有關的現金流量指標由于沒有考慮到對經營活動現金凈流量的操縱，其分子的數據直接采自于現金流量表中的經營活動現金凈流量，因而存在著不合理之處。

如前所述，收到的稅費返還產生的現金流入行政色彩較濃，并不能成為企業持續穩定的經營活動現金流入，因此應將“收到的稅費返還”從經營活動現金凈流量中扣除。

“其他收到的與經營活動有關的現金”項目通常情況下數額較小，對經營活動現金凈流量產生的影響不大。為防止上市公司利用該項目操縱經營活動現金凈流量，有必要將“其他收到的與經營活動有關的現金”從經營活動現金凈流量中扣除。

將應收賬款銷售給母公司或其他不需納入合并范圍的關聯方，雖然能增加經營活動現金凈流量，但不能從根本上改變企業的獲現能力，因而應將其從經營活動現金凈流量中扣除。

由于對應收票據貼現實質上是一種籌資行為，故本期應收票據貼現額應納入到籌資活動現金凈流量中，而從經營活動現金凈流量中扣除。

四、分析的局限性

對于涉及到經營活動和費用分攤方面與母公司或其他不需納入合并范圍的關聯方進行的多數關聯交易，往往既能提高企業的營業利潤又能增加經營活動現金凈流量。而人們一般不可能僅根據上市公司定期報告中關于關聯交易的解釋對其定價和費用分攤是否合理進行判斷，故對有此類情況的現金流量分析只能從定性的角度去把握。我國上市公司對外擔保現象較為普通，定期報告僅僅披露被擔保方是否為關聯方或非關聯相互擔保企業等信息，無法判斷是否為客戶進行了擔保。

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