我國貨幣市場基金的發展及其政策問題

目前，有關各方正在緊鑼密鼓地準備推出貨幣市場基金，這無疑是中國金融領域中的又一創新與進步。為了使該項新型金融產品能夠起到各方所預期的作用，應對貨幣市場基金的有關內容尤其是目前我國推出貨幣市場基金與發達市場所存在的條件差異予以正確認識。

一、貨幣市場基金的發展動因

就美國而言，1971年出現貨幣市場基金，1977年以前規模擴展不大，但之后發展較為迅速。進入二十世紀九十年代，增長再加速，1996年底貨幣市場基金達到900只，總資產為7500億美元，大約占所有金融中介資產的4%，占所有共同基金資產的25%以上;1997年達到1萬億美元。但2000年后，形勢有所轉變，貨幣市場基金面臨大量贖回。

從貨幣市場基金的發展動因看，首先，貨幣市場基金的發展是貨幣市場發展的結果。美國從20世紀70年代初開始了利率自由化進程，伴隨利率市場波動幅度的加大，各類貨幣市場工具開始出現并呈現較高的增長趨勢，尤其是各類商業票據與市政債券的出現，使貨幣市場迅速活躍。

其次，并非有了貨幣市場工具就馬上有了貨幣市場基金的發展。因為某種程度上講，貨幣市場基金是由貨幣市場工具的某些缺陷促成的，或者是為了克服這些缺陷而開展金融創新的一種反映。特別是，投資者不僅可以獲得貨幣市場工具組合的收益，也可據以簽發支票，所以，持有貨幣市場基金憑證，既具有活期儲蓄的方便性，又有活期儲蓄不可比擬的收益(活期儲蓄存款不支付利息)。更為重要的是，貨幣市場基金籌集的資金在法律上不作為存款對待，因而不必像銀行儲蓄存款那樣繳納法定存準備金，從而可以通過貨幣市場基金對當時美聯儲規定的利率最高限和將一部分資金無償存入聯儲所導致的機會成本予以規避。

第三，規避利率管制的功能使貨幣市場基金過去30多年的起伏發展主要由市場利率變動軌跡所決定：其一，只有當市場利率高于管制利率時，貨幣市場基金才具有發展的內在動力，市場利率高于管制利率的幅度越大，貨幣市場基金的規模也就越大;其二，20世紀70～80年代美國Q條例規定的存款利率最高限是5.25%～5.5%，由于1977年以前市場利率較低，高于這一限額的幅度不大，投資貨幣市場基金也就沒有比購買銀行存單優越多少，期間貨幣市場基金規模擴展并不大，但隨著通貨膨脹率的上升，市場利率開始大幅度攀升，致使貨幣市場基金從1977年起到20世紀八九十年代規模迅速擴張。