2018年3月30日，中國證券投資基金業協會發布《私募投資基金非上市股權投資估值指引(試行)》及其起草說明，對包括私募基金非上市股權投資的估值做了統一的參考標準。

一總 則

二估 值 原 則

　三估 值 方 法

一起草背景

二《指引》的主要內容

　　《指引》包括總則、估值原則、估值方法三部分內容，主要內容如下：

　　(一)明確指引的適用范圍。《指引》總則第二條明確了《指引》中所稱私募基金的范圍。《指引》總則第三條規定，私募基金對未上市企業進行的股權投資適用于本《指引》，對于已在全國中小企業股份轉讓系統掛牌但交易不活躍的企業，可參考執行。

　　(二)強化估值主體責任。《指引》總則第六條規定，私募基金管理人作為估值的第一責任人，應當對估值過程中采用的估值方法和估值參數承擔管理層責任，并定期對估值結論進行檢驗，防范可能出現的重大偏差。

　　(三)保持估值技術的一致性。《指引》估值原則第一條規定，基金管理人應當在估值日估計各單項投資的公允價值，具有相同資產特征的投資每個估值日采用的估值技術應當保持一致。只有在變更估值技術或其應用能使計量結果在當前情況下同樣或者更能代表公允價值的情況下, 基金管理人方可采用不同的估值技術，并依據相關法律法規、會計準則及自律規則進行信息披露。

　　(四)強調公允價值估值原則。《指引》估值原則第三條規定，基金管理人在確定非上市股權的公允價值時，應當遵循實質重于形式的原則。

　　(五)設定非上市股權估值的假設前提。《指引》估值原則第四條規定，在估計非上市股權公允價值時，基金管理人應假定估值日發生了出售該股權的交易，并以此假定交易的價格為基礎計量該股權的公允價值。

　　(六)指出使用估值技術的綜合考慮因素。《指引》估值原則第五條、第六條和第七條規定，私募基金管理人應從估值對象和相關市場情況出發，并考慮不同輪次股權之間權利和義務的區別，選擇使用多種分屬不同估值技術的方法，也可以選擇情景分析的方法綜合運用多種估值技術。

　　(七)規定估值的反向檢驗。《指引》估值原則第八條規定了估值反向檢驗，私募基金管理人需要關注并分析非上市股權投資的退出價格與持有期間估計的公允價值之間存在的重大差異。

　　(八)提出五種具體估值方法、適用場景及應用指南。《指引》估值方法提出了私募基金在對非上市股權進行估值時通常采用的五種估值方法，其中，參考最近融資價格法、市場乘數法、行業指標法屬于市場法，現金流折現法屬于收益法，凈資產法屬于成本法。參考最近融資價格法通常適用于尚未產生穩定收入或利潤的早期創業企業;市場乘數法通常適用于可產生持續利潤或收入的相對成熟企業;行業指標法通常適用于行業發展比較成熟及行業內各企業差別較小的情況;凈資產法通常適用于企業的價值主要來源于其占有的資產情況;現金流折現法較為靈活，在其他估值方法受限時仍可使用。

　　此外，《指引》詳細闡述了針對可能導致各估值方法未被正確使用的各種情況以及估值實踐中需要考慮的其他各種因素。

　　(九)中國市場特定情況相關考慮。《指引》估值方法第一條第一款第三項規定，對于老股出售價格與新發股權價格不一致的問題，基金管理人需要分析差異形成的原因，綜合考慮其他可用信息，合理確定公允價值的取值依據。