根據(jù)專業(yè)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，在一年、三年、五年、十年的投資周期內(nèi)，全球不良資產(chǎn)基金的內(nèi)部收益率在各類策略基金中最為穩(wěn)定，年化收益在 11%-16% 之間波動(dòng)，標(biāo)準(zhǔn)差僅為 2.8%，是所有類型基金中最低的。

這種高回報(bào)源于資產(chǎn)本身的低識(shí)別性和價(jià)值的高波動(dòng)性。

上游：國(guó)內(nèi)不良資產(chǎn)的三個(gè)階段

第一批不良資產(chǎn)：

1999-2000年，四大AMC機(jī)構(gòu)對(duì)口接受四家國(guó)有商業(yè)銀行以及國(guó)家開發(fā)銀行不良貸款13939億元，按照賬面金額接受，化解金融風(fēng)險(xiǎn)。

第二批不良資產(chǎn)：

2004-2005年打破一對(duì)一剝離，開始市場(chǎng)化交易，中行、建行、交行共剝離5420億；

2005-2009年采用批發(fā)+零售的形式，市場(chǎng)交易活躍，期間農(nóng)行上市剝離8000億；

2009-2012年，銀行利潤(rùn)高，計(jì)提了超額的資產(chǎn)撥備，不良資產(chǎn)出表壓力小。

第三批不良資產(chǎn)：

資產(chǎn)相對(duì)優(yōu)質(zhì)，這一輪不良以民企為主，抵押物較多。

區(qū)域上集中在長(zhǎng)三角、珠三角和環(huán)渤海地區(qū)，浙江省不良貸款在長(zhǎng)三角位居首位。

資產(chǎn)包收購(gòu)價(jià)格上漲，銀行不良資產(chǎn)包全年平均價(jià)格在3毛左右，最高的價(jià)格在8毛左右，有些新包低至1毛，而老包的價(jià)格最多在3分附近。

組包方式變化，一年多包，小步快跑，以上海地區(qū)為例，每家銀行平均每年打包2-4個(gè)資產(chǎn)包，共十多家銀行，一年有30-50個(gè)資產(chǎn)包剝離。

部分股份制銀行例如招商銀行、廣發(fā)銀行采用“總對(duì)總”的剝離方式，由總行牽頭進(jìn)行總體剝離或者過橋，單包規(guī)模在30-50億之間，一般每個(gè)省的資產(chǎn)包價(jià)值仍然在3-5個(gè)億。

銀行業(yè)主要通過清收、重組和核銷等途徑來處置不良資產(chǎn)，其中，自主核銷和打包出售給資產(chǎn)管理公司存在差別，自主核銷可以賬銷案存的方式管理，銀行依舊保有未來繼續(xù)清收的權(quán)利，在實(shí)際操作中，大部分銀行在核銷后依舊會(huì)繼續(xù)查找債務(wù)人可執(zhí)行的財(cái)產(chǎn)線索，而打包出售后，銀行已經(jīng)不再保有債權(quán)債務(wù)關(guān)系，所以現(xiàn)在銀行往外出資產(chǎn)包的是要分區(qū)域、分銀行去看的。

銀行資產(chǎn)包的質(zhì)量有規(guī)律可循，比如，5月和11月的包質(zhì)量不好，因?yàn)樘幱诎肽陥?bào)和年報(bào)的前夕，而半年報(bào)和年報(bào)過后的8、9月和1、2月份則會(huì)出來一些好包。并且歷史上曾經(jīng)存在“買肉搭骨頭”的現(xiàn)象，比如，銀行和投資人私下約定，購(gòu)買一宗債權(quán)的同時(shí)，還要搭上另外一些債權(quán)作為條件加快核銷，而搭上的債權(quán)還是上個(gè)世紀(jì)90年代的，基本是收不回來了，現(xiàn)在這種現(xiàn)象已經(jīng)沒有了。

中游：處置機(jī)構(gòu)的食物鏈

不良資產(chǎn)處置參與者被稱為“禿鷲”，三級(jí)市場(chǎng)劃分為大包、小包、小小包，確保每一層的禿鷲們都能吃到肉。

一級(jí)市場(chǎng)：四大+地方版持牌AMC。1999年成長(zhǎng)城、信達(dá)、華融和東方被賦予政策性“禿鷲”職能， 2013年各省設(shè)立地方AMC，參與本省不良處置。

二級(jí)市場(chǎng)：非持牌的民間投資機(jī)構(gòu)。大包到手后，一級(jí)市場(chǎng)不可能每宗債權(quán)都自己處理，要拆包，小宗債權(quán)打包向下出售。從一級(jí)到二級(jí)的形式多樣，可以是法院公開拍賣、招標(biāo)、競(jìng)價(jià)、點(diǎn)對(duì)點(diǎn)協(xié)議。

三級(jí)市場(chǎng)：區(qū)域關(guān)鍵人。二級(jí)市場(chǎng)投資人推動(dòng)債權(quán)處置，其中可能有1/3和解，剩下再向下拆。不良資產(chǎn)的難點(diǎn)在于處置，處置過程中的難點(diǎn)是區(qū)域性，有些債權(quán)只能某個(gè)人處置，其他機(jī)構(gòu)處理不了。

國(guó)內(nèi)NPL產(chǎn)業(yè)鏈：一個(gè)不良資產(chǎn)處置流程中不一定涉及一下所有環(huán)節(jié)：

從預(yù)期回報(bào)上看，一級(jí)市場(chǎng)買包達(dá)到年化10%的預(yù)期回報(bào)才會(huì)出手，二級(jí)市場(chǎng)買包要求年化30%以上，三級(jí)市場(chǎng)要求在年化50%以上才會(huì)出手。下方是四大之一的信達(dá)資產(chǎn)收入結(jié)構(gòu)：

收入結(jié)構(gòu)：信達(dá)2015年不良資產(chǎn)收入包括應(yīng)收賬款類不良資產(chǎn)、不良資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)、可供出售的金融資產(chǎn)投資收益，四項(xiàng)合計(jì)收入270億，占營(yíng)業(yè)收入的45%。

資產(chǎn)結(jié)構(gòu)：附重組條件類不良資產(chǎn)共1646億元，占比80%，內(nèi)部收益率12%，主要來源于非金融機(jī)構(gòu)；傳統(tǒng)類不良422億元，占比20%，內(nèi)部收益率18%，主要來源于銀行。

四大國(guó)有不良資產(chǎn)處置機(jī)構(gòu)人手不足，且缺乏有效的機(jī)制調(diào)動(dòng)市場(chǎng)化的團(tuán)隊(duì)。

下游：民營(yíng)機(jī)構(gòu)利用AMC做通道

區(qū)域性民營(yíng)投資人特點(diǎn)是：

處置方式比較單一、以訴訟催收為主，在當(dāng)?shù)赜幸欢▋?yōu)勢(shì)，同時(shí)收購(gòu)規(guī)模偏小，處置團(tuán)隊(duì)也具有區(qū)域局限性。

除了收購(gòu)不良資產(chǎn)的包的民間機(jī)構(gòu)外，市場(chǎng)上還活躍著民間個(gè)案投資者，特點(diǎn)是資金量比較大，對(duì)郊區(qū)廠房、市區(qū)寫字樓等特定項(xiàng)目感興趣。

下游投資者也會(huì)和銀行直接溝通收購(gòu)意向，達(dá)成一致意見后找AMC做“過橋”或者“過橋+融資”。

江浙一帶的通行做法是：買包后，民間機(jī)構(gòu)和AMC簽訂合約，債權(quán)暫時(shí)不做變更，仍以資產(chǎn)管理公司的名義清收，清收完成后和資產(chǎn)管理公司分成。

處置手段

不良資產(chǎn)的處置環(huán)節(jié)最為重要，而資產(chǎn)處置的方式相比前兩輪市場(chǎng)有了更多的手段：

訴訟追償：最常用。

資產(chǎn)重組：包括以資抵債，債務(wù)更新，資產(chǎn)置換等方式。

債轉(zhuǎn)股：將債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)，進(jìn)行階段性持股，并對(duì)企業(yè)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)管理。多樣化出售，包括公開拍賣、協(xié)議轉(zhuǎn)讓、招標(biāo)轉(zhuǎn)讓、競(jìng)價(jià)轉(zhuǎn)讓、分包等。

資產(chǎn)置換：兩個(gè)市場(chǎng)主體之間為了各自的經(jīng)驗(yàn)需要，通過合法的評(píng)估程序?qū)Y產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估的基礎(chǔ)上，簽訂置換協(xié)議。

租賃：對(duì)非現(xiàn)金資產(chǎn)，如房產(chǎn)、機(jī)械設(shè)備，可以通過租賃方式收回現(xiàn)金。

證券化：通過SPV把不良債權(quán)打包買斷后設(shè)計(jì)成證券化產(chǎn)品發(fā)售。

破產(chǎn)重組或清算：通過破產(chǎn)程度將固定資產(chǎn)、流動(dòng)資金、債權(quán)、銀行存款等予以整體處置。

 不良資產(chǎn)情況

某資產(chǎn)管理公司以1600萬的價(jià)格從銀行購(gòu)買一個(gè)賬面價(jià)值8212萬的債權(quán)壞賬包。該壞賬包中是兩家公司互為擔(dān)保的兩筆債權(quán)，且兩家公司同屬于一個(gè)是控制人趙某。因大環(huán)境影響，導(dǎo)致兩家公司已無力償還貸款，且由于估值過高，實(shí)際拍賣困難。

  實(shí)際控制人情況

經(jīng)過了解，趙某名下共有三家公司，除了機(jī)械、冶煉公司外，還有一家從事酸洗污泥處理的環(huán)保公司，每年凈利潤(rùn)超過2000萬元，是非常優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)。

該公司2014年取得江蘇省環(huán)保局的危險(xiǎn)廢物經(jīng)營(yíng)許可證，并且隨著國(guó)家政策的大力支持，企業(yè)的未來利潤(rùn)可期。

但是目前該公司占用了已經(jīng)抵押的兩家公司的廠房及土地進(jìn)行生產(chǎn)，且由于實(shí)際控制人趙某巨額債務(wù)，該公司被列入失信企業(yè)名單，再融資出現(xiàn)困難。

  處置方案

根據(jù)上述情況，資產(chǎn)管理公司與趙某積極協(xié)商，并聯(lián)系有興趣入股環(huán)保公司的兩家企業(yè)（企業(yè)A、企業(yè)B都是環(huán)保行業(yè)，在很難取得危險(xiǎn)廢物經(jīng)營(yíng)許可證的情況下，對(duì)此項(xiàng)目表示出極大的興趣），制定了處置方案如下：

第一步：債轉(zhuǎn)股。資產(chǎn)管理公司以被抵押的廠房和土地使用權(quán)，作價(jià)5000萬元入股趙某的環(huán)保公司，占60%股權(quán)。

第二步：出售部分股權(quán)。資產(chǎn)管理公司將環(huán)保公司48%的股權(quán)以4000萬的價(jià)格分別出售給企業(yè)A和企業(yè)B，兩家各24%股權(quán)。

第三步：剩余股權(quán)上市or掛牌轉(zhuǎn)讓。企業(yè)A又另外出資1000萬，將環(huán)保公司股份增持至36%，企業(yè)A+企業(yè)B+資產(chǎn)管理公司股權(quán)達(dá)到72%，對(duì)環(huán)保公司實(shí)現(xiàn)絕對(duì)控制，計(jì)劃運(yùn)作其在新三板掛牌或IPO上市。

  處置方案總結(jié)

趙某，剝離了不良資產(chǎn)，并得到1000萬來投資擴(kuò)大生產(chǎn)。

資產(chǎn)管理公司獲得2400萬現(xiàn)金收益（收益率50%）及12%的股權(quán)。

若環(huán)保公司上市，資產(chǎn)管理公司退出收益將進(jìn)一步大幅增值。

此案例中，資產(chǎn)管理公司對(duì)于不良資產(chǎn)處置方式非常靈活，資產(chǎn)各方均能從中獲益，而戰(zhàn)略投資者的引入，也為企業(yè)的后續(xù)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。而資產(chǎn)管理公司所持有的股權(quán)也可以待企業(yè)上市后擇機(jī)退出。

不良利潤(rùn)空間大，專業(yè)能力是關(guān)鍵

不良資產(chǎn)處置雖然有巨大的利潤(rùn)空間，但是也要充分注意的是，不良資產(chǎn)處置是一個(gè)門檻相對(duì)較高的行業(yè)。對(duì)處置機(jī)構(gòu)專業(yè)能力的考驗(yàn)更強(qiáng)。

在NPL1.0時(shí)代，不良資產(chǎn)是政策性剝離，國(guó)家財(cái)政全額兜底損失，因此在首次剝離時(shí)并未進(jìn)行定價(jià)，從而在隨后的處置中也缺乏成本約束，定價(jià)彈性較大。

NPL2.0時(shí)代的不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓是銀行自主行為，是用自身利潤(rùn)來沖抵處置損失。

此外，同樣一個(gè)資產(chǎn)包，不同機(jī)構(gòu)可整合的資源是不同的，有的機(jī)構(gòu)通過盡調(diào)認(rèn)為他們可以處置回收，定價(jià)就高一點(diǎn)。

所以，在與銀行達(dá)成購(gòu)買不良資產(chǎn)包意向后的盡職調(diào)查階段，是購(gòu)買過程中比較關(guān)鍵的一步，涉及到日后處理資產(chǎn)包的難度。由于信息不對(duì)稱，資產(chǎn)包內(nèi)資產(chǎn)所有權(quán)不明晰等問題，做好前期盡職調(diào)查工作就非常重要了。

購(gòu)買完成后就到了處置環(huán)節(jié)，到了這個(gè)環(huán)節(jié)處置的辦法就相對(duì)靈活多樣，處置方式也在不斷創(chuàng)新。

當(dāng)然了，隨著資金的涌入，不良資產(chǎn)投資機(jī)構(gòu)的系統(tǒng)化處置管理能力也越來越重要，想要真正盈利，必須發(fā)揮專業(yè)化的處置管理能力。通過重組、并購(gòu)等多種方式，實(shí)現(xiàn)不良資產(chǎn)的價(jià)值修復(fù)或增值，令其發(fā)揮社會(huì)價(jià)值，才是未來不良資產(chǎn)處置的正確之道。

個(gè)人投資者的機(jī)會(huì)在哪里？

通常，不良資產(chǎn)會(huì)被設(shè)計(jì)成為信托或契約型基金的類固定收益產(chǎn)品。

作為個(gè)人投資者，投資以不良資產(chǎn)作為標(biāo)的的類固定收益產(chǎn)品，最大優(yōu)勢(shì)在于該類產(chǎn)品的安全性和收益性有保障。

對(duì)現(xiàn)在的資管公司而言，它們都已經(jīng)是老手，不管接收后結(jié)果是什么，前期會(huì)保證100%有抵押物以及50%的安全墊，高安全墊大大降低了損失的可能性，一張圖可以清晰地明：

同時(shí)，資金又全程托管給銀行，施行封閉式監(jiān)管，資金劃轉(zhuǎn)指令必須由托管行審核通過后方能對(duì)外支付，資金收付均按照基金合同執(zhí)行。

此外，基金發(fā)起人通常會(huì)聯(lián)手專業(yè)的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)。專業(yè)管理機(jī)構(gòu)不僅在不良資產(chǎn)處置方面有專業(yè)優(yōu)勢(shì)和獨(dú)家資源，還可以為基金提供流動(dòng)性補(bǔ)充，保障基金還本付息。

而且，為規(guī)避單一資產(chǎn)收購(gòu)的結(jié)構(gòu)性缺陷，基金會(huì)投資多個(gè)資產(chǎn)包，從而獲取穩(wěn)健投資收益。另外，部分基金還會(huì)設(shè)計(jì)超額清收收益，讓投資者獲取高于基本收益的浮動(dòng)收益。

目前來看，這兩年是不良資產(chǎn)介入最有利的時(shí)期，因?yàn)檫@是企業(yè)最困難的階段，也是可以以最廉價(jià)的價(jià)格買到不良資產(chǎn)包的時(shí)期。

來源：網(wǎng)絡(luò)