新三板

一、什么是做市商制度?

做市商制度是一種以做市商為中介的證券交易制度。做市商向市場(chǎng)提供雙向報(bào)價(jià)，投資者根據(jù)報(bào)價(jià)選擇是否與做市商成交。傳統(tǒng)做市商制度下，投資者委托不直接配對(duì)成交。

做市商條件

股票掛牌時(shí)擬采取做市轉(zhuǎn)讓方式應(yīng)當(dāng)具備以下條件：

1、2家以上做市商同意為申請(qǐng)掛牌公司股票提供做市報(bào)價(jià)服務(wù)，且其中一家做市商為推薦該股票掛牌的主辦券商或該主辦券商的母(子)公司;

2、做市商合計(jì)取得不低于申請(qǐng)掛牌公司總股本5%或100萬(wàn)股(以孰低為準(zhǔn))，且每家做市商不低于10萬(wàn)股的做市庫(kù)存股票;

3、全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司規(guī)定的其他條件。

只對(duì)初始庫(kù)存股數(shù)量的下限作出規(guī)定，而并未規(guī)定做市商在做事過(guò)程中庫(kù)存股票的上限。其原因一方面是因?yàn)樽鍪猩倘舸罅砍钟凶鍪泄善庇|發(fā)全面邀約收購(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)，則有相應(yīng)的并購(gòu)辦法進(jìn)行管理。另一方面，我們也建議當(dāng)做市商庫(kù)存股大幅變動(dòng)時(shí)可采用延期公告的方式，以避免市場(chǎng)投資者對(duì)做市商倉(cāng)位的判斷而進(jìn)行逼倉(cāng)等投機(jī)行為，具體延期公告的辦法可另行制定。

協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式的股票，申請(qǐng)變更為做市轉(zhuǎn)讓，應(yīng)當(dāng)復(fù)合的條件：

1、2家以上做市商同意為該股提供做市報(bào)價(jià)服務(wù)，并且每家做市商已取得不低于10萬(wàn)股的做市庫(kù)存股票;

2、全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司規(guī)定的其他條件。

轉(zhuǎn)讓方式的股票，申請(qǐng)變更為協(xié)議轉(zhuǎn)讓，應(yīng)當(dāng)符合的條件：

1、該股票所有做市商均已滿足《轉(zhuǎn)讓細(xì)則》關(guān)于最低做市期限的要求，且均同意退出股市;

2、全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司規(guī)定的其他條件。

做市商成交方式：

做市轉(zhuǎn)讓采用集中路由、集中成交的模式。全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)對(duì)到價(jià)的限價(jià)申報(bào)即時(shí)與做市申報(bào)進(jìn)行成交;如有2筆以上做市申報(bào)到價(jià)的，按照價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先原則成交。成交價(jià)以做市申報(bào)價(jià)格為準(zhǔn)。

做市商T+0

做市商當(dāng)日買入的做市股票，買入當(dāng)日可以賣出。此外，每個(gè)轉(zhuǎn)讓日15：00做市轉(zhuǎn)讓時(shí)間結(jié)束后，還有30分鐘的做市商間轉(zhuǎn)讓時(shí)間，但該時(shí)間段內(nèi)做市商買入的股票，買入當(dāng)日不得賣出。

做市商最低做市期限：

掛牌時(shí)采取做市轉(zhuǎn)讓方式的股票和由協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式變更為做市轉(zhuǎn)讓方式的股票，其初始做市商為股票做市不滿6個(gè)月的，不得退出為該股票做市。后續(xù)加入的做市商為股票做市不滿3個(gè)月的，不得退出為該股票做市。

做市商豁免雙向報(bào)價(jià)的情形：

為了使得做市商能夠獲得一定的時(shí)間來(lái)調(diào)整庫(kù)存股票，繼續(xù)履行雙向報(bào)價(jià)的義務(wù)，給予做市商在一定情形下的雙向報(bào)價(jià)豁免權(quán)力。

當(dāng)做市商庫(kù)存股不足1000股時(shí)，可豁免賣出報(bào)價(jià);做市商庫(kù)存股達(dá)到做市商股票總股本20%時(shí)，可豁免買入報(bào)價(jià)?；砻鈺r(shí)間為二個(gè)轉(zhuǎn)讓日。

二、新三板做市商如何做市

截止2015年4月17日，新三板掛牌公司數(shù)量已經(jīng)突破2272家，超越中小板、創(chuàng)業(yè)板上市公司之和，同時(shí)做市方式轉(zhuǎn)讓的股票累計(jì)達(dá)337億元。自2014年8月25日新三板做市交易上線以來(lái)，做市商給新三板市場(chǎng)帶來(lái)前所未有的流動(dòng)性，做市商投資策略也越來(lái)越成為市場(chǎng)關(guān)注的熱點(diǎn)。

券商新三板業(yè)務(wù)的盈利點(diǎn)

到目前為止，新三板主辦券商都已申請(qǐng)了做市商資格，作為新三板的主要參與方，券商新三板業(yè)務(wù)的盈利主要來(lái)自于以下三方面：

一是投行業(yè)務(wù)收入。當(dāng)前市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，券商收取的掛牌費(fèi)用剛剛可以覆蓋成本，或僅有有限盈利，想要依靠掛牌服務(wù)費(fèi)賺錢幾乎是不可能的。前期盈利較難，券商更看重的是掛牌后的定向融資和轉(zhuǎn)板IPO.

二是直投業(yè)務(wù)收入。2014年12月24日全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)發(fā)布的《新三板掛牌公司股票發(fā)行研究報(bào)告》顯示，2014年1至11月，新三板共有27家掛牌公司向做市商進(jìn)行了股票發(fā)行。值得一提的是，主辦券商除取得做市庫(kù)存股外，通過(guò)旗下直投子公司、資管計(jì)劃等參與認(rèn)購(gòu)掛牌公司股票，也是掛牌公司股票發(fā)行的一大亮點(diǎn)。

例如，申銀萬(wàn)國(guó)、國(guó)泰君安等主辦券商的直投子公司積極參與所推薦掛牌公司的發(fā)行認(rèn)購(gòu)。國(guó)元直投和海通開元兩家券商直投子公司認(rèn)購(gòu)了掛牌公司佳先股份的股票;中信建投和齊魯證券入股掛牌公司新眼光;太平洋證券旗下的資產(chǎn)管理計(jì)劃(豐盈11號(hào)定向資產(chǎn)管理計(jì)劃)入股掛牌公司金達(dá)萊。主辦券商投資于掛牌公司，將豐富券商的業(yè)務(wù)條線，形成新的盈利空間;同時(shí)也有利于推薦業(yè)務(wù)與直投、資管等業(yè)務(wù)的相互聯(lián)動(dòng)，為掛牌公司提供綜合性的金融服務(wù)。

三是做市收入。做市商制度推出后，券商可以依靠股份轉(zhuǎn)讓經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、雙向報(bào)價(jià)賺取差價(jià)及給企業(yè)做增發(fā)等獲得不菲的收入，做市收入將成為券商參與新三板的主要收入來(lái)源。

能否選取合適的做市企業(yè)并對(duì)其股票做合理估值決定了券商在做市收入方面的高低。專業(yè)能力突出的券商對(duì)掛牌企業(yè)股值估價(jià)準(zhǔn)確，可以實(shí)現(xiàn)做市商業(yè)務(wù)巨大利潤(rùn);專業(yè)估值和操作能力較差的券商，則面臨巨大損失。

在選股方面，做市商多以規(guī)模、業(yè)績(jī)指標(biāo)為向?qū)?，?guī)模大、業(yè)績(jī)漂亮的企業(yè)成為做市商首選。具體到量化指標(biāo)，則包括企業(yè)基本面、營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)、市盈率、資產(chǎn)收益率等指標(biāo)。此外，企業(yè)經(jīng)營(yíng)范圍、所處行業(yè)現(xiàn)狀及前景、企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、團(tuán)隊(duì)情況、企業(yè)成長(zhǎng)性及估值情況等均在考量范圍內(nèi)。

在估值方面，市盈率是一個(gè)非常重要的指標(biāo)。市盈率是很具參考價(jià)值的股市指針，投資者通常利用該比例值估量某股票的投資價(jià)值，或者用該指標(biāo)在不同公司的股票之間進(jìn)行比較，在投資決策中占有重要的地位。簡(jiǎn)單來(lái)講，做市商會(huì)通過(guò)自己的專業(yè)能力，根據(jù)企業(yè)的業(yè)績(jī)以及二級(jí)市場(chǎng)的平均市盈率給掛牌企業(yè)一個(gè)合理的估值。

三、影響做市商買賣報(bào)價(jià)差額的決定因素

新三板做市商對(duì)做市股票進(jìn)行雙向報(bào)價(jià)，不但可以獲得交易傭金，還可以靠買賣價(jià)差獲取收益。而影響做市商買賣報(bào)價(jià)差額的決定性因素主要有以下幾個(gè)方面：

第一，證券品種的交易量。就交易量而言，交易量越大，做市商賺取的差額趨向于越小。證券流動(dòng)性的大小取決于交易量的大小，從某種程度上來(lái)說(shuō)，交易量大的證券的流動(dòng)性也大，縮短了做市商持有的時(shí)間，進(jìn)而可以減小其庫(kù)存股票的風(fēng)險(xiǎn);同時(shí)，也有可能能夠使做市商在交易時(shí)實(shí)現(xiàn)一定的規(guī)模經(jīng)濟(jì)，由此減少成本，因此報(bào)價(jià)差額也就相應(yīng)縮小很多。

第二，證券價(jià)格的波動(dòng)性。證券價(jià)格波動(dòng)性越大，其報(bào)價(jià)差額也會(huì)越大。因?yàn)樵诮o定的證券持有期間內(nèi)，波動(dòng)率變動(dòng)較大的證券對(duì)于做市商所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)大于變動(dòng)小的證券，作為對(duì)這種風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償，其價(jià)格差額自然也就越大。

第三，證券品種的價(jià)格。從價(jià)差的絕對(duì)額看，做市價(jià)格高的證券，其價(jià)差會(huì)大于價(jià)格低的證券;而從比例價(jià)差看，證券價(jià)格越低，其比例價(jià)差就會(huì)越大。

第四，證券市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力。市場(chǎng)上做市商的數(shù)量越多，競(jìng)爭(zhēng)壓力越大，各種約束力量就越是有力地限制著單個(gè)做市商報(bào)價(jià)差額的偏離程度，因而差額越小。做市過(guò)程中，做市商為了獲得更多的做市價(jià)差收入，相互之間進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)，促使做市商千方百計(jì)地降低成本和利潤(rùn)，最終使得報(bào)價(jià)價(jià)差逐漸縮小。而且，證券擁有做市商的數(shù)量越多，證券交易越活躍，流動(dòng)性越大，其中做市商的風(fēng)險(xiǎn)也就越小，作為風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)牟铑~也就越小。

做市商在雙向報(bào)價(jià)賺取價(jià)差的同時(shí)，還可以通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓或者定增方式取得掛牌企業(yè)庫(kù)存股票，待股價(jià)上漲時(shí)獲取收益。例如，新三板擴(kuò)容后首批參與掛牌的金天地，其主營(yíng)業(yè)務(wù)是電視劇的投資和發(fā)行，公司業(yè)績(jī)良好并且最近三年凈利潤(rùn)均超過(guò)2000萬(wàn)元。在2014年12月26日轉(zhuǎn)為做市商交易的當(dāng)天，便出現(xiàn)漲幅501.94%的火爆局面，最終以6.2元的高價(jià)收盤?；仡櫷?1月的定向增發(fā)，6家做市商對(duì)金天地的認(rèn)購(gòu)價(jià)僅有4.5元，因其基準(zhǔn)價(jià)極低(僅1.03元)，而以做市交易首日的收盤價(jià)6.2元計(jì)算，這些做市商已然獲得近38%的浮盈。

真正意義上的做市商，是通過(guò)專業(yè)的研究，給相關(guān)證券提出合理的價(jià)格波動(dòng)區(qū)間，并且進(jìn)行相應(yīng)的買賣交易活動(dòng)，以維持其必要的流動(dòng)性，讓投資者了解這個(gè)股票，也為公司的發(fā)展提供支持。好的做市商不會(huì)把做市的股票價(jià)格抬得很高，也不會(huì)讓其跌得很慘，更不會(huì)試圖通過(guò)做市交易而大賺其中的差價(jià)，它的目的就是為企業(yè)合理定價(jià)服務(wù)，為投資者理性投資服務(wù)。能夠做到這一點(diǎn)的做市商，正是我們所需要的，也是中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中所不可或缺的一支力量。

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