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貨幣潮退,違約潮起!——簡析近期信用違約潮

2023-06-06 08:37發布

貨幣潮退,違約潮起!——簡析近期信用違約潮

摘 要

 1. 近期信用事件梳理

  2.1 以民營上市公司為主

 3. 信用風險為何爆發?

 4. 信用潮退,誰在水下?

 5. 未來將如何演進?

  5.1 違約潮或未完待續

  本輪違約潮的主要驅動因素為再融資壓力的增大,違約潮退去需要看到融資渠道的重新放寬。非標方面,資管新規已經實施,雖然給了銀行理財2年半的緩沖期,但打破剛兌、禁止投非標產品的原則沒有變化。且據新浪財經報道,針對資管新規,監管層建議未來三年每年壓縮整改三分之一。這意味著即便是銀行理財的存量規模在未來3年內仍存在萎縮壓力。債券方面,資金表外轉表內、資管產品凈值型轉型均伴隨著對信用風險容忍度的下降,凈融資很難大幅上升,表內貸款亦受資本金、行業政策、風險偏好等制約,除非有進一步政策支持,短期內或難以彌補再融資缺口。而從低等級債券(主體評級AA-及以下,剔除短融和超短融)到期量來看,3月和4月高峰過后有所回落,但8月起將再度上升且持續較高,兌付仍將面臨考驗,違約潮或未完待續。

  5.2 擇機配置利率債和高等級信用債

  無風險利率趨降,高風險利率趨升。一方面,影子銀行萎縮推升信用風險,但另一方面,也使得全社會的融資總需求出現了明顯回落,因而對于全社會總體資金供需而言,其實是發生了明顯改善,這也是今年以來債券利率整體大幅下行的主要原因。在去杠桿的大背景下,我們認為中國債市的利率將走向分化,一方面無風險利率趨于長期下降,由于去杠桿降低了全社會融資需求,而央行貨幣政策回歸中性,全社會資金需求趨于改善。另一方面,高風險利率趨于上升,源于影子銀行收縮,非標融資受阻,依賴于表外融資的企業債券或進入違約高發期。

  縱觀歷次信用風險沖擊,低等級信用債往往最先遭到拋售,但隨著信用風險持續發酵,可能引發擔憂信用風險→低等級利率上行→凈值下跌→基金贖回→拋售流動性好的資產→整體利率上行、擔憂信用風險→委外贖回→拋售流動性好的資產→整體利率上行的傳導鏈,信用風險可能會演化為流動性風險,利率債和高等級信用債也會下跌,但事后來看,這種沖擊往往都是比較好的配置時機。若本輪信用風險繼續演化至流動性沖擊,利率債或高等級信用債利率沖高后可擇機配置。


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