作者：齊精智律師

來源：貿易金融公眾號，（ID：trade_finance），華貿融出品

股東將其持有的公司股權質押給債權人后，公司其他股東或者股東外第三人不能對公司進行增資。因為該增資行為會實質導致質押股權所對應的公允價值發生貶損，從而損害到債權人的合法權益。

股權質押后公司增資的行為，齊精智律師提示該增資行為雖然不會導致質押股權所對應的的公司凈資產減少，但會嚴重影響該質押股權的公允價值。通俗來說，公允價值是市場價格，資產賬面價值（凈值產）是歷史價格，是會計做賬的時入賬價值減去累計折舊、減值準備、跌價準備等而形成的價值。

本文不惴淺陋，分析如下：

一、現有的司法實踐中，最高法院以增資擴股未損害質權人合法權利為由，并未否定股權質押后公司不能增資。

裁判要旨：公司增資擴股后，因有新的出資注入公司，雖然原公

司股東的持股比例發生變化，但其所對應的公司資產價值并不減少。因此，對于原以公司部分股權設定質權的權利人而言，公司增資擴股后其對相應縮減股權比例享有優先受償權，與其當初設定質權時對原出資對應的股權比例享有優先受償權，實質權利并無變化，不存在因增資擴股損害質權人合法權利的可能。質權人應當以增資擴股后原股權對應出資額相應的縮減后股權份額享有優先受償的權利。

案件來源：最高人民法院，《深圳市匯潤投資有限公司與隆鑫控股有限公司欠款、擔保合同糾紛案》[(2010)民二終字第104號]

最高法院在上述案件中，公司增資擴股后，因有新的出資注入公司，雖然原公司股東的持股比例發生變化，但其所對應的公司資產價值并不減少。但在后文會解釋股東部分權益價值并不必然等于股東全部權益價值與股權比例的乘積。

二、質押股權所對應的公允價值會因為股權比例不同而發生貶損。

1、股東部分權益價值并不必然等于股東全部權益價值與股權比例的乘積。

《資產評估準則——企業價值》第二十條 注冊資產評估師應當知曉股東部分權益價值并不必然等于股東全部權益價值與股權比例的乘積。

注冊資產評估師評估股東部分權益價值，應當在適當及切實可行的情況下考慮由于具有控制權或者缺乏控制權可能產生的溢價或者折價，并在評估報告中披露評估結論是否考慮了控制權對評估對象價值的影響。

2、股權被凍結和股權被質押的法律目的近似，所以在股權凍結期間增資擴股導致股權價值貶損情形一樣會影響質押股權的公允價值。

（1）股權查封與股權質押都是為了保證債權人（權利人）的合法權益，事前對股權的處分權予以司法限制。

最高法院于2013年11月14日以(2013)執他字第12號函向山東省高級法院答復：原則上同意你院審判委員會意見。在人民法院對股權予以凍結的情況下，公司登記機關不得為公司或其他股東辦理增資擴股變更登記。本案在按判決執行股權時，應向利害關系人釋明，作為案外人的其他股東可以提出執行異議，對異議裁定不服，可以提起異議之訴，要注意從程序上對案外人給予必要的救濟。

股權凍結期間的增資擴股，一般會導致股權價值的貶損，將對意圖取得股權的訴訟一方或者申請執行人產生不利后果。強制執行程序中對股權的評估, 應當綜合考慮公司資產、經營狀況以及股份的流動性、控制權大小等多種因素。

（2）股權凍結后，公司增資擴股一般會導致股權價值的貶損，意圖取得股權的訴訟一方或者申請執行人因公司增資擴股行為，其訴求主旨將難以實現或不能實現。

股權凈資產估值方面，公司注冊資本增加，按照公司注冊資本加經營增值部分計算的凈資產隨之增加，但被凍結股權因稀釋而出資比例減少，因公司經營增值部分不變，雖公司凈資產增加，但基于公司凈資產與出資比例來評估的股權財產價值一般則隨之減損。如某公司注冊資本10萬元，a股東出資5萬元，出資比例為50%，公司設立后經營增值10萬元，那a股東在公司股權財產價值可評估為（注冊資本10萬元+經營增值10萬元）*50%=10萬元；此時公司引進c股東，增資10萬元，此時a股東出資比例變更為25%，其股權財產價值也相應變更為（注冊資本20萬元+經營增值10萬元）*25%=7.5萬元。

三、股權控制權估值方面，如公司增資擴股，所凍結股權被稀釋，依其管理參與權而產生的潛在或可期待價值被減少，股權評估價值也會相應減損。

實踐中，為便于快速實現債權，評估機構一般采取公司凈資產估值為主，兼顧控制權的方法。股權凈資產估值，以公司資產減去公司負債計算公司凈資產，靜態看，也可以按照公司注冊資本加公司設立后經營增值部分計算，再按照股東出資比例（或公司章程約定的盈余分配比例）對股權進行估值。股權的控制權估值，相對比較復雜，因股東基于出資而具有的表決、重大決策、任命管理者等控制權或者說管理參與權，屬潛在和可期待價值，不易通過定量化方式進行評估，但股東控制權對股權的估值影響很大，部分當事人對于股東控制權的得失，較之股權凈資產估值甚至更為重視，在一些并購案例中，51%的股權相比49%的股權的估值會高出很多。

綜上，在股權質押后，公司和全體股東應書面承諾在債權人實現債權前不得增資。否則，應當向債權承擔違約責任。如此這樣，才能完整保護債權人對股權質押后的公允價值不被貶損。