
是否可轉換公司債券票面利率等于市場利率
1、可轉換債券的票面利率主要由市場利率、公司信用等級及發行條件與其他要素組合決定。市場利率越高,票面利率就越高;市場利率越低,票面利率自然就越低;信用高的公司利率水平相對低一些。在國際資本市場上,可轉換債券的票面利率一般比相同期限、相同信用等級的普通公司債券的利率低20%—30%。雖然票面利率是投資者收益的基本保證,但投資者購買可轉換債券主要是為了通過轉股而獲利,尤其在股市高漲時期.票面利率對投資者的影響顯得微乎其微。
2、發行條件的其他因素也影響票面利率,贖回條款限制了投資者收益的上限,這時的票面利率就應適當高一些,給投資者一定的補償;回售條款保護了投資者的利益,增加了發行公司的財務負擔和風險,票面利率就應適當降低;轉換價格越高,投資者收益越少,票面利率就要適當提高。從這里也可以發現,可轉換債券票面越高,投資者行使轉換權獲得的收益就越少,轉換性差,這種可轉換債券更具有債券特征;票面利率越低,則轉換價值越高,可轉換債券就更具有股票特征。
3、投資者購買可轉換債券所擁有的轉換權的價值,至少要彌補它的低利息損失,否則他們就不會投資可轉換債券。根據這個原則,我們可以計算可轉換債券票面利率的理論值。
【例】假設投資者購買了一種可轉換債券,不含贖回條款和回售條款,以面值Bp平價發行,票面利率為rp,轉股價格為Pc,預計在未來某一時間T全部轉換,此時股票市價為ST,市場利率為r、投資者購買可轉換債券的利息損失C為:
投資者購買可轉換債券所擁有的轉換權價值可近似等于該公司股票看漲的買入期權的價值,期權價C'為:
由于轉換權的價值,至少要能夠彌補它的低利息的損失,所以
由上式可以計算出票面利率在理論上的最小值,為了計算簡便,可以認為買入期權的價值近似等于可轉換債券轉換價值與直接價值之差的現值,忽略期權的時間價值,上式可以變換為:
其中(p/s,r,T):復利現值系數
(p/a,r,T):普通年金現值系數
從而得到票面利率的最小值。
4、可轉換債券的利率在存續期內,一般實行單一利率,但是有時顧及公司的財務狀況,為了吸引更多的投資者參與,采用增加式的組合利率,利率分期遞增。票面利率的這種設計一方面降低公司的財務負擔,另一方面也使投資者的固定收益提高,降低他們的收益風險,擴大了投資者的范圍。
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