上周，證監(jiān)會(huì)終于出臺(tái)減持新規(guī)，以應(yīng)對(duì)可能出現(xiàn)的“解禁潮”以及安撫市場(chǎng)此前的擔(dān)憂。Wind資訊統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，截止5月31日，2017年全年滬深兩市上市公司的重要股東減持股份數(shù)共計(jì)為68.43億股，參考市值為802.84億元，其中通過(guò)大宗交易系統(tǒng)減持的股本市值達(dá)675.28億元，在全部減持規(guī)模中占比達(dá)到84.16%。

大宗交易：“過(guò)橋減持”受到制約

去年1月份，證監(jiān)會(huì)曾發(fā)布《上市公司大股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》。對(duì)于市場(chǎng)擔(dān)憂的減持潮問(wèn)題，證監(jiān)會(huì)將關(guān)注點(diǎn)放在集中競(jìng)價(jià)交易和協(xié)議轉(zhuǎn)讓這兩種減持方式上。不過(guò)，對(duì)于大宗交易這個(gè)重要股東主要減持途徑，減持新規(guī)卻“一字未提”。使得近一年半的時(shí)間里此類(lèi)大宗交易減持更為活躍。

截止5月30日，2017年全年滬深兩市上市公司的重要股東減持股份數(shù)共計(jì)為68.43億股，參考市值為802.84億元，其中通過(guò)大宗交易系統(tǒng)減持的股本市值達(dá)675.28億元，在全部減持規(guī)模中占比達(dá)到84.16%。

在減持新規(guī)出臺(tái)前，就有大宗交易資深人士向記者表達(dá)擔(dān)憂，“與當(dāng)前股價(jià)相比，重要股東在大宗交易上與接盤(pán)機(jī)構(gòu)的交易價(jià)格通常都是有折價(jià)的。而接盤(pán)機(jī)構(gòu)在大宗交易低價(jià)獲得股票后，完全可以在二級(jí)市場(chǎng)上出貨”。

興業(yè)證券也在研報(bào)中提到，根據(jù)機(jī)構(gòu)投資者的反饋，他們擔(dān)心減持新規(guī)“關(guān)了大門(mén)，而減持則從側(cè)門(mén)溜走”，“大股東”通過(guò)大宗交易轉(zhuǎn)讓之后，大宗交易接盤(pán)者直接在二級(jí)市場(chǎng)賣(mài)出，或者多次轉(zhuǎn)手“化整為零”，最后仍反映為二級(jí)市場(chǎng)的拋壓。

雖然證監(jiān)會(huì)的減持新規(guī)也有設(shè)置“防規(guī)避”條款，專門(mén)遏制相關(guān)主體通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓“化整為零”、“曲線減持”。不過(guò)，從目前來(lái)看，大宗交易也可能存在類(lèi)似的“化整為零、曲線減持”情況，有分析人士認(rèn)為，這也需要相應(yīng)的監(jiān)管完善到位。

首發(fā)限售股：次新股減持壓力驟降

根據(jù)減持新規(guī)，監(jiān)管范圍放大，首發(fā)前股東也將與大股東和董監(jiān)高一樣受到規(guī)則約束，同時(shí)，在原有的減持限制比例下新增大股東和特定股東三個(gè)月內(nèi)集中競(jìng)價(jià)減持不得超過(guò)總股本1%，大宗交易減持不得超過(guò)總股本2%的規(guī)定，換句話說(shuō)，端午節(jié)后，次新股首發(fā)限售股拋售壓力會(huì)驟降。

從5月31日至今年年末，兩市還將有涉及260家的343億股限售股解禁。而5月31日有首發(fā)限售股解禁的為吉祥航空、東興證券、高偉達(dá)、四方精創(chuàng)以及天順股份。

不過(guò)值得注意的是，此次規(guī)定是單一限售股股東在二級(jí)市場(chǎng)減持不得超過(guò)總股本的1%，但是如果涉及多股東持股，且持股比例不高的情況，股價(jià)同樣還是會(huì)受到減持沖擊。

定增股解禁：至少鎖定萬(wàn)億元減持籌碼

2017年A股定增股解禁市值將達(dá)到14571億元，較2016年的10198億元增長(zhǎng)約42.88%。而定增股解禁規(guī)模再度擴(kuò)大到1.72萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)18.27%，續(xù)創(chuàng)新高。

按原有規(guī)則，自6月1至今年年末，總計(jì)有約9220.25億元(最新市值)的定增股份將迎來(lái)解禁，而根據(jù)新規(guī)，即使只考慮“鎖定期滿后12個(gè)月內(nèi)只能減持一半”的要求，將有約4610億元定增籌碼要繼續(xù)鎖定。

將時(shí)限進(jìn)一步推延，目前已經(jīng)實(shí)施完成的定增中，約有1.72萬(wàn)億元股份在按原規(guī)則將解禁，而根據(jù)新規(guī)，其中8616億元的籌碼將無(wú)法立即套現(xiàn)，需再持有12個(gè)月。

以此來(lái)看，僅在未來(lái)19個(gè)月里，就有約1.32萬(wàn)億元的定增股份將再延后12個(gè)月才能獲得減持機(jī)會(huì)。

“減持十條”全方位規(guī)范股東行為

對(duì)于此次修改完善減持制度的總體思路，證監(jiān)會(huì)介紹，遵循“問(wèn)題導(dǎo)向、突出重點(diǎn)、合理規(guī)制、有序引導(dǎo)”的原則，通盤(pán)考慮、平衡兼顧，既要維護(hù)二級(jí)市場(chǎng)穩(wěn)定，也要關(guān)注市場(chǎng)的流動(dòng)性，關(guān)注資本退出渠道是否正常，保障資本形成的基本功能作用的發(fā)揮;既要保護(hù)中小投資者合法權(quán)益，也要保障股東轉(zhuǎn)讓股份的應(yīng)有權(quán)利;既要考慮事關(guān)長(zhǎng)遠(yuǎn)的頂層制度設(shè)計(jì)，也要及時(shí)防范和堵塞漏洞，避免集中、大幅、無(wú)序減持?jǐn)_亂二級(jí)市場(chǎng)秩序、沖擊投資者信心。

《規(guī)定》中的限售股減持新規(guī)可概括為“減持十條”，具體包括：

第一，鼓勵(lì)和倡導(dǎo)投資者形成長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資的理念，進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)上市公司股東應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格遵守相關(guān)股份鎖定期的要求，并切實(shí)履行其就限制股份減持所作出的相關(guān)承諾。

第二，完善大宗交易制度，防范“過(guò)橋減持”。明確有關(guān)股東通過(guò)大宗交易減持股份時(shí)，出讓方、受讓方的減持?jǐn)?shù)量和持股期限要求。

第三，引導(dǎo)持有上市公司非公開(kāi)發(fā)行股份的股東在股份鎖定期屆滿后規(guī)范、理性、有序減持。明確持有非公開(kāi)發(fā)行股份的股東，在鎖定期屆滿后12個(gè)月內(nèi)通過(guò)集中競(jìng)價(jià)交易減持，應(yīng)當(dāng)符合證券交易所規(guī)定的比例限制。

第四，進(jìn)一步規(guī)范持有首次公開(kāi)發(fā)行前發(fā)行的股份和上市公司非公開(kāi)發(fā)行的股份的股東的減持行為，要求其每3個(gè)月通過(guò)證券交易所集中競(jìng)價(jià)交易減持的該部分股份總數(shù)，不得超過(guò)公司股份總數(shù)的1%。

第五，健全減持計(jì)劃的信息披露制度。明確減持的信息披露要求，進(jìn)一步健全和完善上市公司大股東、董監(jiān)高轉(zhuǎn)讓股份的事前、事中和事后報(bào)告、備案、披露制度，防范和避免故意利用信息披露進(jìn)行“精準(zhǔn)式”減持。

第六，強(qiáng)化上市公司董監(jiān)高的誠(chéng)信義務(wù)，防范其通過(guò)辭職規(guī)避減持規(guī)則。

第七，落實(shí)《國(guó)務(wù)院關(guān)于促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資持續(xù)健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》要求，對(duì)專注于長(zhǎng)期投資和價(jià)值投資的創(chuàng)業(yè)投資基金在市場(chǎng)化退出方面給予必要的政策支持。

第八，明確大股東與其一致行動(dòng)人減持股份的，其持股應(yīng)當(dāng)合并計(jì)算，防止大股東通過(guò)他人持有的方式變相減持。

第九，切實(shí)加強(qiáng)證券交易所一線監(jiān)管職責(zé)，對(duì)于違反證券交易所規(guī)則的減持行為，證券交易所采取相應(yīng)的紀(jì)律處分和監(jiān)管措施。

第十，嚴(yán)厲打擊違法違規(guī)減持行為，對(duì)于利用減持進(jìn)行操縱市場(chǎng)、內(nèi)幕交易等違法行為的，加強(qiáng)稽查執(zhí)法，加大行政處罰力度，嚴(yán)格追究違法違規(guī)主體的法律責(zé)任。

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