僅兩條5個字，其內容便足以覆蓋一篇文章，甚至可能還有沒透徹之處，足見投資和管理費的重要度和復雜度。

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投資

投資條款主要包括投資范圍、臨時投資、循環投資、投資工具、聯合投資、LP優先投資權、投資限制、投資決策和投資退出程序等方面，以下逐一聊聊：

（一）投資范圍

大體而言，投資按類型、階段、行業不同，可以按層次作出如下分類：

如有需要，也可在基金合同中對投資的各行業、各階段的投資比例進行限定：一方面可以滿足LP認繳時對擬設基金的定位；另一方面增加可投資的行業范圍，也可以增加項目尋找范圍，有利于提高基金收益，減輕管理團隊尋找項目的難度。

（二）臨時投資

基金賬上的資金會因為待投資、待分配、費用備付等原因而“滯留”在基金賬面上，資金未得到充分有效利用，不利于合伙人利益最大化。因此，可以考慮將該等資金進行臨時投資，如存放銀行、購買理財產品、國債等。

在“大資管新規”的規范下，理論上已不存在保本保收益的理財產品。在進行臨時投資時，需要兼顧資金利用和資金安全性問題，可以考慮將臨時投資的可投資對象進行限定，如僅限國債。

因為臨時投資的收益獲取方式與項目投資收益的獲取方式不盡相同，因此分配方式也有所差異，詳見《LPA主要條款常見做法解析（三）》的分析。

（三）循環投資

循環投資是指，在基金資金對外投資并獲取收益后，管理人將已收回的本金和/或收益，再進行對外投資的行為。

從管理人的角度，其出發點是希望充分利用資金，以爭取基金的最優表現。但從LP的角度，需要考慮比較多的問題，如投資是否有風險，投資是否影響退出時間，投資是否還需要經過決策等問題。

下面介紹筆者見過的具有參考性的兩個案例，供業內探討、參考：

案例一：僅就臨時投資的本金和收益可以進行再投資，項目投資本金和收益到賬后需立即分配，不得進行循環投資。

此案例使用方是一家國有企業，其不以經濟效益最大化為第一目標更加看重資金安全性和基金運行、退出的穩定性、合規性。

案例二：基金的投資期內，任何單筆投資期限少于18個月的投資，其本金和收益均可進行循環投資。

該案例考慮的是，投資實操中，會存在項目“夭折”或在投資后便迅速退出等情況。為最大限度利用資金獲取收益，提高收益表現，管理人希望在此種情況可以循環投資，LP基于其收益優先或風控優先的不同，選擇不同。收益優先性LP同意此條的可能性比較大，風控優先型LP可能不希望對本金進行循環投資。

至于循環投資對退出期、以及循環投資決策，各方討論后敲定即可。

（四）投資工具

筆者見過的投資工具主要包括兩類：平行投資工具和替代投資工具。

這兩種投資工具都是基于法律、稅收、商業或監管等角度出發進行的設計。

主要區別在于平行投資工具是與擬設基金共同對項目進行投資的工具；替代投資工具是擬設基金本身不投資，而由替代工具進行出資。

當替代工具亦為金融產品時，LP需關注是否存在重復收取管理費、業績報酬問題。

（五）聯合投資及LP的優先投資權

聯合投資是指，擬設基金聯合其他投資主體，主要包括管理人關聯方管理的基金、LP及其他主體，對擬投項目進行聯合投資。

對于該條款設置，筆者了解有以下模式，供參考：

案例一：將聯合投資的權限交由GP享有，GP有權單獨決定是否進行聯合投資及聯合投資主體。

案例二：將GP及管理人關聯方的聯合投資決策權交由投顧委決策，或LP在投決委的觀察員、委員有一票否決權。

案例三：有的案例中，LP為防止GP及管理人的道德風險，要求在GP、管理人關聯方投資前，LP享有優先投資權，即當擬設基金對擬投資項目不投資或不足額投資時，LP享有優先投資權，僅當LP放棄該投資權利時，GP及管理人的關聯方才可對該項目進行投資。

（六）投資限制

1.專業化經營的投資限制

根據協會目前對管理人的專業化運營要求，證券、股權、其他類基金管理人僅可發行領域內基金，不可跨領域發行基金。就股權類基金而言，不可主動投向證券二級市場、債券市場等，因投資項目上市而持有二級市場股票的，不屬于違反規定。

根據協會公示，各類型基金可投資方向如下圖：

2.股權類基金的其他投資限制

（1） 一級半市場及三板市場

按照協會的分類，一級半市場及三板市場屬于股權投資市場，理論上股權基金投資該等市場項目不受限制。但部分LP傾向投資創業投資市場或聚焦特定行業投資，所以對一級半市場及三板市場有投資比例限制。

（2）政府引導基金的特別限制

《政府出資產業投資基金管理暫行辦法》第二十六條規定，“政府出資產業投資基金對單個企業的投資額不得超過基金資產總值的20%”，且不得從事五種業務。目前筆者見到的幾個政府引導基金，一般以《政府出資產業投資基金管理暫行辦法》中規定的投資限制為母版，同時結合自身的特殊投資限制要求。

（3）其他

為免投資本金遭受不必要的損失，有的案例中會約定基金不得對外舉債及提供對外擔保，為被投資企業提供擔保除外。

為免特殊情況下的需求，可以約定“如基金需要對外舉債或向除被投企業外的其他主體提供擔保時，由投資咨詢委員會/全體出資人一致同意”。

（七）投資決策

自我管理型基金（指基金實體本身亦登記為管理人的基金），可以參照正常公司治理，由股東會或董事會進行投資決策。

目前市場上常見的為顧問管理型基金，即GP登記為管理人，擔任基金的管理人，或由GP委托第三方管理機構對私募基金進行管理。此類基金可以采取投資決策委員會進行決策。

投資決策委員會設置方式、人員配置及權利來源，以及LP參與投資決策委員會是否合規問題，詳見8月文章《LPA主要條款解析系列文章（一）》。

（八）投資退出程序

投資退出一般需要經過決策→簽署協議→款項收取→收益分配的流程。

有的基金，投資退出的決策權限與投資決策權限一致，歸屬于投資決策委員會。當退出涉及關聯交易或在某方面突破基金合同約定時，可能會輔以投資顧問委員會投資人大會決議。

收益分配的分析詳見《LPA主要條款常見做法解析（三）》。

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管理費

管理人需要負責基金投資項目的尋找、篩選、投后管理等工作，作為管理人提供該等服務的對價，基金需要向管理人支付一定的管理費用。就管理費問題，主要聊聊以下幾方面：

（一）管理費應承擔哪些費用

這個問題和合伙企業應承擔費用相關。合伙企業應承擔的費用，已在《LPA主要條款常見做法解析（一）》分析，除合伙企業應承擔費用外，即為管理人應承擔的費用，不再贅述。

（二）GP是否需要支付管理費

當GP為管理人時，有的案例會約定管理費由全體LP支付，GP無需支付管理費。那這是否合理？是否會侵害LP的利益？

筆者目前所見案例，均為LP按照各自認繳或實繳出資額繳付管理費。因此，GP是否繳納管理費，理論上并不會侵害LP的利益。做此約定，主要是GP/管理人從稅務角度出發作出的安排。

（三）管理費支付的起始日和基數

關于管理費支付的起始日，有的案例定位“首次交割日”，即GP/管理人通知的首次繳款日。該做法綜合考慮了GP/管理人和LP的利益，具有一定合理性。

關于管理費支付基數，市場上存在多種做法，以下列舉幾個案例，供參考：

案例一：合伙企業存續期間，LP以其認繳出資額/實繳出資額為基數繳納管理費。

案例二：合伙企業投資期，LP以其認繳出資額/實繳出資額為基數繳納管理費；合伙企業退出期/延長期內，按照投資項目尚未退出的本金繳納管理費。

案例三：與案例二相同，區別在于延長期不收取管理費。LP的理由是，項目未如期退出，已屬于管理人未妥善履行管理職責，影響LP資金收回，故不應收取管理費。

（四）管理費提取時間

以筆者所見案例為限，管理費采取計提方式收取居多。提取頻率主要有季度、半年度、年度等做法。

目前業內經常忽略的是基金清算期的管理費收取。理論上，退出期或延長期結束后，合伙企業開始進行清算，所以，清算期的管理費收取沒有約定。同時有的案例會約定最后一期管理費收取的終止日為合伙企業終止日，如此安排，清算期即需要手續管理費。

如確定清算期不收取管理費，可以考慮將最后一期管理費收取的終止日定為基金清算起始日。按年度計提的可參考表述如下：

“管理費按年度預先、平均支付，由合伙企業以資金有限合伙人繳付的出資及合伙企業其他可使用資金向管理人支付。

但首個收費期間以首次交割日為起算日并按前述日期所在年度所余實際天數計收；

其后于每年度的首日起算的十日內由合伙企業向管理人支付，但投資期結束后的首個收費期間以投資期結束日后首日為起算日、投資期結束日所在年度所余實際天數為首個收費期間；

最后一期管理費收費期間的起算日為該年度的首日、截止日為合伙企業清算起始日，最后一期管理費應按照上述計算所得的實際天數收取；

如任何一年適用管理費計算基數、費率不同，應分段、分別計算，如出現合伙企業預付管理費數額高于應付管理費數額的，就高于部分可以抵扣其后應付管理費或者作為管理人對合伙企業的債務。”

（五）其他

當存在投資工具安排時，需注意在基金合同中對投資工具可能存在的重復收取管理費問題約定明確。可參考表述如下：

“在不重復收取管理費和收益分成的前提下，普通合伙人可決定合伙企業或者合伙人通過普通合伙人或其指定關聯方控制或者管理的投資工具進行投資。”

文章來源： 似募君