“不良資產”是一個泛概念，指的是會計科目里的壞賬目科目，一般指的是銀行的不良債權、政府的不良資產、企業尚未處理的資產凈損失和潛虧掛賬等。所以不良資產絕對不是沒有價值的資產。專業的團隊＋專業的處置手法+不良資產構成的優質資產包=利高“香餑餑”那么，我國的不良資產市場現狀及未來趨勢如何呢？今年的許多新變化又體現在哪些方面？

01 /不良資產管理行業的發展歷程/

1999年，為順應國家金融機構改革和經濟發展需要，我國的不良資產行業從國有銀行剝離不良資產的改革起步，并逐步走向市場化。自1999年四大資產管理公司成立以來，中國不良資產管理行業從無到有、從小到大。

一、1999年四大資產管理公司成立

據統計，當時整個中國國有商業銀行壞賬率高達33%，那時的銀行是偏政策性的，國家讓貸到哪里就貸到哪里，因為不是市場來決定，所以就導致出現了很多壞賬。

1999年，為解決“工商、農業、中國、建設”四大國有銀行巨額的不良資產，順利上市引進國外資本，國務院經研究決定參考北歐的AMC（Asset Management Companies）——資產管理公司模式，對口成立華融、長城、東方和信達資產管理公司（即四大AMC），把銀行的壞賬剝離出來處置，力求化解商業銀行長期積累形成的不良資產風險。

四大資產管理公司當時以賬面原值收購，并賦予相應的政策性支持，存續期設定為10年，處置手段為三打（打包、打折、打官司），就不良資產管理這項業務來考察，四大資產管理公司只專注于處置和回收。

從1999年-2004年，零零星星剝離了兩萬億的不良資產。

二、市場化轉型（2005年-2014年）

隨著中國經濟發展，金融市場日趨多元、完善，商業銀行經過剝離資產、實施改革之后，其資產規模和盈利能力逐步有所增強，同時也累積了新的不良資產，商業銀行為了順應經濟發展要求，完成股改上市，開始按照組包招標競價的方式出售不良資產，招標范圍由四大資產管理公司相互競價。

這時就打破了“一對一”的剝離，四大AMC開始按市場化手段競標收購不良資產，并通過不良資產管理處置取得部分企業股權和一些證券、信托等金融牌照，處置手段也開始多元化，加入了轉股、重整等手段，開始了初步的市場化轉型，有力地支持了國有大型商業銀行的改制發展。

2005年-2008年大概剝離了一萬多億的不良資產

2008年-2014年，由于中國的經濟在大量貨幣供應刺激下欣欣向榮，整個資產泡沫與股市各種泡沫起來后，不良資產存量就減少很多，傳統的四大AMC就朝著金融控股集團模式進行了業務轉型，不再只做傳統的不良資產處置業務，而是創建子公司涉獵廣泛。例如華融設有30多家子公司，對外提供不良資產經營、資產經營管理、證券、信托、金融租賃、投資、期貨、消費金融等多牌照、多功能、一攬子綜合金融服務。據統計，這段時間，華融的不良資產處置業務對集團利潤貢獻僅占20%左右，大部分利潤來源還是類信托業務。

三、全面市場化（2014年至今）

隨著不良資產處置進程推進，原設定的10年存續期的臨近，不良資產量的減少，同時資管公司也積累了豐富資產管理經營經驗，四大資產管理公司謀求持續經營和市場化轉型加快。

不良資產行業進入全面市場化階段，四大AMC業務多元化，政策放寬各類省級資產管理公司不斷涌現，不良資產市場格局由原來的“四大AMC”寡頭市場逐步分化為“4+2+N+銀行系”的多元化格局，行業集中度開始分散。

4：四大AMC；

2：指銀監會政策所規定的每省最多可設立兩家地方AMC；

N：指各地的未持牌資產管理公司及省政府批準的地方AMC；

銀行系：指正式獲得銀監會批準籌建的銀行系債轉股專營機構。

（一）四大AMC

2008年金融危機過后，銀行體系的不良資產率隨著經濟的周期性下行和結構性的轉型壓力有所上升。隨著監管部門一系列管理辦法的出臺，四大資產管理公司逐步發展成為全牌照的綜合性金融控股平臺。經過近20年的發展， 四大AMC已然成為行業領軍者。依靠其全國性經營的特許權利、深厚的資本實力和專業化的處置手段，并結合旗下金融機構提供綜合金融服務，四大AMC在開展大型批量不良資產的管理業務上具有先天優勢。

（二）地方AMC

截至2019年末，獲得銀保監會批復開展不良資產業務的地方AMC為53家。地方AMC主要針對四大AMC處置效率較低以及處置成本較高的區域不良資產開展業務。地方AMC有序推進了金融市場的開放和金融不良資產處置業務市場化。地方AMC的加入有利于提高市場的競爭度，形成合理的市場價格，使不良金融資產的價值得到最大實現。

（三）非持牌AMC

除了目前已經獲得銀監會設立批準的AMC以外，還有大量非持牌AMC進入到不良資產市場。非持牌機構通過設立不良資產投資部門或投資基金通過與上游供給方、中游服務商的合作，在全國各地收購不良資產包開展不良資產業務，進入到不良資產處置市場中。

非持牌AMC公司主要分為三類，第一類是由民間資本成立，專門從事不良資產管理業務，如一諾銀華、海岸投資；第二類是大型企業集團設立，以處理企業集團內部不良資產為主，如三一重工旗下中鑫資產；第三類是從事不良資產清收、并購重組等業務的民間拍賣機構等。

（四）銀行系AMC

為推進“三去一降一補”任務進程，工農中建交五家銀行根據國務院、銀監會的政策陸續成立了銀行系金融資產管理公司。2018年，銀行系AMC已正式開業經營不良資產處置業務，依托母公司的客戶資源與業務優勢，在債轉股業務方面深入發展，其債轉股業務規模將持續擴大，盈利能力將會逐漸展現。

02 /不良資產管理公司市場運作模式/

（一）不良資產來源

銀行、非銀行金融機構、非金融企業作為不良資產一級市場出讓方，通過直接出售、委托處置等多種方式將不良資產轉讓給處置方。

（二）不良資產處置

國有四大AMC、地方性AMC、非持牌民營機構以及銀行系AMC公司作為不良資產接收方從一級市場接收不良資產，然后再作為不良資產處置方對不良資產進行處置。

（三）中介服務機構

律師事務所、資產評估機構、證券交易所、會計師事務所、拍賣公司、征信公司等機構為不良資產處置提供相應中介服務。其中，律所主要提供訴訟、清收、轉讓等法律咨詢服務，資產評估機構主要幫助各類AMC評估資產價值，證券交易所為債權轉讓中的資產證券化業務提供交易平臺等等。

（四）下游投資者

個人或企業作為投資者，從國有四大AMC、地方性AMC、非持牌民營機構以及銀行系AMC公司購買需要的包括實物資產、債權、股權在內的不良資產，并成為最終買家。

03 /不良資產供給端現狀/

一、不良資產規模與占比創下近來高位水平

（一）銀行業不良信貸資產

數據顯示， 2019年9月末商業銀行不良貸款率為1.86%，季度環比增加0.05%；撥備覆蓋率為188%，環比下降0.03%；大型銀行、股份行、城商行、農商行不良貸款率分別為1.32%、1.63%、2.48%、4.00%。處于2009年國際金融危機后的較高水平。

（二）非銀金融機構不良資產

以信托行業為例，統計數據顯示截至2019年9月末信托行業風險項目個數1224個，規模3678.89億元，信托資產風險率為1.48%，項目個數和規模分別較上年度較大幅度增加。非銀金融機構的類信貸業務規模和風險項目的快速增長，為不良資產行業的發展提供了巨大的空間。

（三）非金融企業壞賬

統計數據顯示，截至2019年9月末，中國規模以上工業企業應收賬款余額達18.3萬億元，比上年增長9.4%，非金融企業應收賬款逐步沉淀形成的壞賬繼續增厚不良資產儲備。

二、貨幣寬松低于預期，商業銀行不良分化嚴重

2019年初銀保監會提出建立“敢貸、愿貸、能貸”的長效機制，不過到目前為止今年管理者的操作要遠低于市場預期，從數據來看：

（一）貨幣政策操作相比要保守很多

首先并沒有跟隨歐美一同降息，央行只是降準三次（還包括定向降準）；截至2019年11月26日，央行全口徑的主動流動性投放規模為1.6萬億元，遠低于2018年全年的4.24萬億元的流動性投放。

（二）社會融資前高后低

1-10月社會融資規模增量累計19.41萬億元，僅比上年同期多3.21萬億元，其中10月份社會融資規模增量為6189億元，比上年同期少1185億元，除去1季度2.34萬億，4-10月僅多增不到7000億元。

商業銀行的不良貸款情況分化較大，五大國有銀行、主要股份制銀行、部分規模靠前的上市銀行資產質量都較去年年末均有不同程度的改善，自2012年以來處置轉讓較為積極，不良率都有所下降。

而城商行、農商銀行受限于資本金約束和經營指標要求，處置轉讓較少，不良率仍有不同程度增加，后期處置壓力較大。從信達、華融2019年半年報看，大型銀行的不良資產供給已經從40-50%降到20-30%的水平。

04 /不良資產管理行業發展趨勢/

05 /外資AMC/

此前，外資機構由于牌照的限制，只能通過二級市場從資產管理公司購買不良資產。2020年1月15日中美首階段簽署的《經濟貿易協議》中，美國金融服務供應商有機會直接參與資產管理公司業務并申請相關許可證，意味著未來中國不良資產的一級及二級市場有著重大改變。

2020年1月3日，中國銀保監會公布《關于推動銀行業和保險業高質量發展的指導意見》，指出要引進先進國際專業機構，吸引財富管理、不良資產處置、專業保理、消費金融、養老保險、健康保險等領域的外資金融機構進入境內市場。伴隨著1月15日中美經貿協議的生效，外資機構在中國境內的不良資產業務也將迎來一波政策紅利。

據北京市地方金融監督管理局官網消息稱，2月17日，全球知名投資管理公司橡樹資本（Oaktree Capital）的全資子公司—Oaktree（北京）投資管理有限公司在北京完成工商注冊，注冊資本542萬美元。

橡樹資本又被稱作“華爾街禿鷲”，是全球最大的不良資產買家。它常常低價投資瀕臨破產的公司，卻又往往能通過重組使之起死回生。

北京市地方金融監督管理局官網數據顯示，橡樹資本在中國不良資產投資領域較為活躍，投資總額已超65億美元。

十余年來，外資通過與四大AMC設立合資公司、通過四大AMC購買及從銀行間市場購買等方式，已經參與到我國的不良資產處置市場中。

2013年11月，橡樹資本與信達簽署了戰略協議，10億美元成立合資不良資產處置公司，雙方各占50%的股份。此外，信達和高盛合資組建了處置不良資產合資公司，華融也分別與摩根士丹利和高盛組建中外合作公司處置不良資產組合。

由于今年1月，相關部門發文表示：“中國允許美國金融服務提供者從省轄范圍牌照開始申請資產管理公司牌照，使其可直接從中資銀行收購不良貸款。中國在授予新增的全國范圍牌照時，對中美金融服務提供者一視同仁，包括對上述牌照的授予。”

由此，美國金融服務機構走上了在中國開展不良資產業務的獨立牌照之路。憑借牌照，外方可以直接從銀行批量購買不良資產。

外資將發揮“鯰魚效應”，推動不良資產經營主體不斷拓展服務對象并完善服務手段。行業環境的變化競爭越發激烈，客觀上將促進不良資產經營專業化、服務客戶多元化。

來源｜北大縱橫 袁志敏